天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,謝文旭近期對(duì)香飄飄（603711）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《H1即飲板塊貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī)，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主》，給予香飄飄買入評(píng)級(jí)。

香飄飄

業(yè)績(jī)：2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.55/-0.79/-0.86億元(同比：+0.18%/虧損加大/虧損加大)。

(資料圖片)

即飲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，沖泡業(yè)務(wù)略承壓。

25H1沖泡板塊/即飲板塊營(yíng)收4.23/5.91億，同比-31.0%/+8.0%，即飲板塊收入占比達(dá)58.27%(占比超越?jīng)_泡)為核心收入來源；25Q2公司實(shí)現(xiàn)沖泡/即飲業(yè)務(wù)1.19/3.25億元(yoy:-7.88%/+3.66%)，即飲業(yè)務(wù)占比+2.37pcts至73.27%，或主因Q2為即飲旺季&公司向果汁茶傾斜(新上橙漫茉莉等限定新品)&重視餐飲/零食等新渠道。

經(jīng)銷商渠道下滑，直營(yíng)渠道提升亮眼。

公司25Q2經(jīng)銷商/電商/出口/直營(yíng)實(shí)現(xiàn)3.61/0.41/0.10/0.31億元(yoy:-10.23%/+71.01%/+99.89%/188.73%)，占比-9.55/+3.83/+1.15/+4.57pcts至81.42%/9.26%/2.31%/7.01%，其中非經(jīng)銷渠道表現(xiàn)居前，或與公司渠道策略有關(guān)(現(xiàn)泡輕乳茶等產(chǎn)品主要靠線上)，公司積極尋求轉(zhuǎn)型。

費(fèi)用率階段性提升帶動(dòng)凈利率下降。

25Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率27.02%/-17.32%，同比+1.31/-5.23pct，毛利率提升或主因公司積極降本，凈利率下降與費(fèi)用率提升有關(guān)：25Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率(包含研發(fā)費(fèi)用率)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率38.51%/13.98%/-0.39%，同比+2.93/-0.38/+4.86pct。25Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.81億元(同比多流出0.93億元)。

投資建議：考慮到公司即飲業(yè)務(wù)勢(shì)能向上，我們認(rèn)為公司仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]到終端需求略有承壓，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/2.8/3.0億元(前值2.7/3.1/3.4億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；終端動(dòng)銷不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.39。

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