太平洋證券股份有限公司譚紫媚,李嘯巖近期對天壇生物（600161）進行研究并發(fā)布了研究報告《天壇生物：采漿量穩(wěn)健增長，重磅新品值得期待》，給予天壇生物買入評級。

天壇生物

【資料圖】

事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報告：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.10億元，同比增長9.47%；歸母凈利潤6.33億元，同比減少12.88%；扣非歸母凈利潤6.18億元，同比下降14.54%，利潤增速較慢系產(chǎn)品價格對毛利率的影響。其中，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.93億元，同比增長10.70%；歸母凈利潤3.88億元，同比下降5.13%；扣非歸母凈利潤3.79億元，同比下降7.53%。

漿站數(shù)量全國第一，采漿量穩(wěn)步增長

截至2025年6月末，公司下屬單采血漿站分布于全國16個省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達107家，其中在營單采血漿站數(shù)量達85家，同比增加5家。上半年，公司下屬85家營業(yè)單采血漿站實現(xiàn)血漿采集1,361噸，同比增長5%，保持國內(nèi)行業(yè)占比約20%。公司持續(xù)通過加大血源發(fā)展和穩(wěn)定工作力度以及績效考核力度等一系列措施努力提升采漿量。

堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加速研發(fā)進展

上半年，成都蓉生第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白(規(guī)格：2.5g/瓶，10%，25ml)獲得《藥品補充申請批準通知書》；已提交上市許可申請的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa處于藥品審評階段；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白(規(guī)格：5g/瓶，10%，50ml)新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應癥開展Ⅲ期臨床試驗；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床試驗；人纖維蛋白原新增獲得性人纖維蛋白原減少癥獲得《藥物臨床試驗批準通知書》。

毛利率受價格影響，費用率維穩(wěn)

2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降10.27pct至45.40%，系產(chǎn)品價格影響。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為1.94%、7.49%、1.83%、-0.03%，同比變動幅度分別為-1.96pct、-0.81pct、-0.60pct、+0.80pct。

其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為45.05%、1.45%、6.39%、1.49%、0.03%、21.67%，分別變動-10.32pct、-1.96pct、-1.49pct、-1.26pct、+0.60pct、-3.61pct。

盈利預測及投資評級：我們預計，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為69.24/78.74/88.21億元，同比增速為14.79%/13.72%/12.03%；歸母凈利潤分別為16.56/19.73/22.93億元，同比增速為6.88%/19.14%/16.25%；EPS分別為0.84/1.00/1.16元，當前股價對應2025-2027年PE為24/20/17倍。維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格波動的風險，漿站拓展不及預期的風險，新產(chǎn)品推廣不及預期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.92%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利14.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.17。

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