太平洋證券股份有限公司譚紫媚,李嘯巖近期對(duì)天壇生物（600161）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《天壇生物：采漿量穩(wěn)健增長(zhǎng)，重磅新品值得期待》，給予天壇生物買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

天壇生物

(資料圖片)

事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.10億元，同比增長(zhǎng)9.47%；歸母凈利潤(rùn)6.33億元，同比減少12.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比下降14.54%，利潤(rùn)增速較慢系產(chǎn)品價(jià)格對(duì)毛利率的影響。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.93億元，同比增長(zhǎng)10.70%；歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比下降5.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比下降7.53%。

漿站數(shù)量全國(guó)第一，采漿量穩(wěn)步增長(zhǎng)

截至2025年6月末，公司下屬單采血漿站分布于全國(guó)16個(gè)省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達(dá)107家，其中在營(yíng)單采血漿站數(shù)量達(dá)85家，同比增加5家。上半年，公司下屬85家營(yíng)業(yè)單采血漿站實(shí)現(xiàn)血漿采集1,361噸，同比增長(zhǎng)5%，保持國(guó)內(nèi)行業(yè)占比約20%。公司持續(xù)通過(guò)加大血源發(fā)展和穩(wěn)定工作力度以及績(jī)效考核力度等一系列措施努力提升采漿量。

堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加速研發(fā)進(jìn)展

上半年，成都蓉生第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白(規(guī)格：2.5g/瓶，10%，25ml)獲得《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書(shū)》；已提交上市許可申請(qǐng)的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa處于藥品審評(píng)階段；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白(規(guī)格：5g/瓶，10%，50ml)新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應(yīng)癥開(kāi)展Ⅲ期臨床試驗(yàn)；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)；人纖維蛋白原新增獲得性人纖維蛋白原減少癥獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)》。

毛利率受價(jià)格影響，費(fèi)用率維穩(wěn)

2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降10.27pct至45.40%，系產(chǎn)品價(jià)格影響。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.94%、7.49%、1.83%、-0.03%，同比變動(dòng)幅度分別為-1.96pct、-0.81pct、-0.60pct、+0.80pct。

其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為45.05%、1.45%、6.39%、1.49%、0.03%、21.67%，分別變動(dòng)-10.32pct、-1.96pct、-1.49pct、-1.26pct、+0.60pct、-3.61pct。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為69.24/78.74/88.21億元，同比增速為14.79%/13.72%/12.03%；歸母凈利潤(rùn)分別為16.56/19.73/22.93億元，同比增速為6.88%/19.14%/16.25%；EPS分別為0.84/1.00/1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為24/20/17倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，漿站拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.92%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.08。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.17。

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