山西證券股份有限公司張?zhí)?高宇洋,趙天宇近期對上海瀚訊（300762）進行研究并發(fā)布了研究報告《衛(wèi)星收入受發(fā)射節(jié)奏客觀影響，特種通信業(yè)務(wù)有望迎來實質(zhì)性拐點》，給予上海瀚訊增持評級。

上海瀚訊

【資料圖】

事件描述：

上海瀚訊發(fā)布2025半年度報告。2025H1，公司實現(xiàn)營收1.73億元，同比+63.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.29億元，同比+44.97%；扣非后歸母凈利潤為-0.40億元，同比+32.35%。

事件點評：

1)垣信星座發(fā)射受火箭產(chǎn)能影響慢于預(yù)期，公司載荷項目正常推進，核心地位不變。

根據(jù)規(guī)劃，千帆星座2025年陸續(xù)開展業(yè)務(wù)性能測試試驗與服務(wù)功能應(yīng)用商業(yè)示范，原計劃2025年底完成648顆發(fā)射，提供區(qū)域網(wǎng)絡(luò)覆蓋，受到火箭產(chǎn)能緊張影響，截至2025年8月底在軌數(shù)量90顆。7月21日，上海垣信衛(wèi)

星發(fā)布了2025年運載火箭發(fā)射服務(wù)采購項目招標公告，總預(yù)算達13.36億元，包含4次一箭10星和3次一箭18星發(fā)射任務(wù)。8月14日，一箭18星標包公布了藍箭、天兵、中科宇航三位候選人，而一箭10星標包由于投標數(shù)量不足正在重新招標。我們認為，今年特種、遙感、低軌多種星座組網(wǎng)發(fā)射密集，國家隊火箭產(chǎn)能緊張?zhí)幱谑袌鲱A(yù)期之中，民營火箭以低成本、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營策略有望大幅增加航天產(chǎn)能，靜待技術(shù)問題突破，2026年千帆星座組網(wǎng)進程仍保持樂觀。

公司是相關(guān)低軌衛(wèi)星星座通信分系統(tǒng)承研單位，研發(fā)并供給相關(guān)衛(wèi)星通信載荷、信關(guān)站、衛(wèi)星通信終端等關(guān)鍵通信設(shè)備。公司在低軌衛(wèi)星領(lǐng)域先發(fā)布局，擁有相控陣天線研制、衛(wèi)星載荷研制核心能力。在星上寬帶通信交換組網(wǎng)、星上寬帶通信協(xié)議及基帶信號處理、地面信關(guān)站寬帶通信管理軟件等技術(shù)基礎(chǔ)上定制開發(fā)自研模塊，利用自動化產(chǎn)線實現(xiàn)成本優(yōu)勢。今年以來，商業(yè)航天領(lǐng)域催化政策頻出，8月底工信部印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務(wù)準入促進衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出促進手機直連衛(wèi)星規(guī)模應(yīng)用，到2030年發(fā)

展衛(wèi)星通信用戶超1000萬，有望實質(zhì)性加速行業(yè)發(fā)展。

2)國防信息化建設(shè)將邁入“十五五”新階段，公司5G、電臺、數(shù)據(jù)鏈多款型號推進，行業(yè)有望迎來實質(zhì)性拐點。

信息支援部隊的成立(2024年4月)標志著我國國防信息化進入統(tǒng)籌建設(shè)新階段，其職能涵蓋全軍信息鏈路融合、SJL標準化及實戰(zhàn)化信息支援，直接推動軍工通信系統(tǒng)向?qū)拵Щ?、智能化升級。在今?月3日紀念抗日戰(zhàn)爭80周年盛大閱兵上，信息支援方隊由戰(zhàn)場網(wǎng)云車、數(shù)智賦能車、天地組網(wǎng)車、信息融合車組成的新式裝備驚艷亮相，這些裝備主要功能包括打通全軍協(xié)同作戰(zhàn)體系、提供空天地一體化通信鏈路以及戰(zhàn)場態(tài)勢實時感知傳遞等。

公司主研的軍用5G、多功能電臺、衛(wèi)星通信設(shè)備、數(shù)據(jù)鏈等是各型信支裝備、移動指揮所、無人裝備乃至單兵背負的主要新型通信裝備，公司多個在研項目進展順利，有望于“十五五”放量。2025H1，公司中標某無人分隊5G自組網(wǎng)項目、為某控制平臺研制的自組網(wǎng)設(shè)備順利轉(zhuǎn)入定型試驗階段、承研的某地面保障系統(tǒng)通信設(shè)備已隨系統(tǒng)進入調(diào)試階段、中標多個新型車輛通信配套任務(wù)、完成某重要試點項目的無線寬帶基站固定建設(shè)。無人平臺通信系統(tǒng)產(chǎn)品，已經(jīng)完成小批量交付，正在進行型號統(tǒng)型階段；網(wǎng)絡(luò)化測控產(chǎn)品，已經(jīng)完成樣機研制，正在小批量試用和產(chǎn)品推廣階段。

我們認為，2025年軍工企業(yè)、國央企人事調(diào)整逐步落地，隨著新式裝備閱兵亮相，十四五末期國防預(yù)算實際使用節(jié)奏或?qū)⒓铀?，行業(yè)迎來回暖。公司在軍用5G、寬帶數(shù)據(jù)鏈等新領(lǐng)域方面新品眾多，領(lǐng)先地位明顯。上半年，公司專用市場部分項目受客戶審價因素影響暫定價簽署較低導(dǎo)致毛利率下降，下半年隨著軍工行業(yè)交付旺季以及相關(guān)費用合理控制，全年有望扭虧。

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.23/1.20/1.83億元(前次預(yù)測為1.36/2.82/4.44億元)，2025年09月05日收盤價對應(yīng)PE分別為673/128/84倍，短期公司衛(wèi)星業(yè)務(wù)節(jié)奏受到火箭產(chǎn)能客觀影響、特種通信業(yè)務(wù)正處于投入期但未來市場廣闊，下調(diào)評級至“增持-A”。

風險提示：

衛(wèi)星星座發(fā)射不及預(yù)期風險，衛(wèi)星通信分系統(tǒng)單位競爭格局發(fā)射變化風險，軍用5G、多功能電臺等新型裝備采購節(jié)奏低于預(yù)期風險，研發(fā)投入較大推遲業(yè)績釋放風險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為32.4。

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