華鑫證券有限責(zé)任公司張偉保,高銘謙近期對(duì)昊華科技（600378）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，多極一體化提升韌性》，首次覆蓋昊華科技給予買入評(píng)級(jí)。

昊華科技

事件

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昊華科技發(fā)布2025半年度業(yè)績(jī)報(bào)告：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入77.60億元，同比增長(zhǎng)19.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比增長(zhǎng)20.85%。其中2025年第二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.03億元，同比增長(zhǎng)26.07%、環(huán)比增長(zhǎng)45.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同比增長(zhǎng)25.56%、環(huán)比增長(zhǎng)148.88%。

投資要點(diǎn)

氟化工高景氣度拉動(dòng)業(yè)績(jī)，多極一體化布局提升公司韌性

公司通過“3+1”業(yè)務(wù)板塊的多元化布局與產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，成功打造了兼具增長(zhǎng)確定性與抗周期韌性的業(yè)務(wù)模式。氟化工作為公司核心基石業(yè)務(wù)，充分受益于行業(yè)高景氣度和產(chǎn)量配額，營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.99%，毛利同比增長(zhǎng)40.73%，毛利率同比提升2.22個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收與毛利均實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。電子化學(xué)品板塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司上半年“以量補(bǔ)價(jià)”，營(yíng)收與毛利增速均超17%。碳減排及工程技術(shù)服務(wù)板塊成為新增長(zhǎng)極，營(yíng)收同比大增29.58%，主要驅(qū)動(dòng)來自于高附加值催化劑產(chǎn)品漲價(jià)。上半年銅系/鎳系催化劑均價(jià)同比分別上漲9.9%和7.6%。公司一體化優(yōu)勢(shì)顯著。上游關(guān)鍵中間體二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯的一體化均布局實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)配套，構(gòu)筑了深厚的成本壁壘。面對(duì)高端制造化工材料板塊的周期性需求下行，公司通過靈活的“以量補(bǔ)價(jià)”策略逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)。布局“傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)+新興成長(zhǎng)”的多業(yè)務(wù)組合，形成了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兼具確定性與彈性。

期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大增

2025年上半年，公司銷售管理財(cái)務(wù)研發(fā)費(fèi)用率分別較去年同期變化+0.40pct-1.07pct-0.12pct-2.44pct，費(fèi)用整率整體下行。其中公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為1271萬元，相較去年同期3602萬元，減幅達(dá)到64.71%，主要是上半年公司金融機(jī)構(gòu)借款規(guī)模減少，以及閑置募集資金存款利息增加導(dǎo)致?，F(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.6億元，同比增長(zhǎng)234.01%，主要是公司收入規(guī)模同比顯著增加，同時(shí)公司加強(qiáng)客戶信用管理，銷售回款增加導(dǎo)致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.6億元，主要是報(bào)告期內(nèi)公司使用配套募集資金償還項(xiàng)目貸款所致。

核心技術(shù)多點(diǎn)突破，產(chǎn)業(yè)化落地加速

公司上半年展現(xiàn)出卓越的“技術(shù)創(chuàng)新-工程化-產(chǎn)業(yè)化”閉環(huán)落地能力。在電子特氣、高端材料及低碳技術(shù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng)突破，產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入航空、電子等高端供應(yīng)鏈，成長(zhǎng)路徑清晰，第二、第三增長(zhǎng)曲線加速形成，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充沛。電子特氣及前驅(qū)體方面，六氟丁二烯千噸級(jí)裝置提前投產(chǎn)，電子級(jí)樣品研制成功；建成同位素富集氣體BF3純化噸級(jí)工程化裝置，產(chǎn)出電子級(jí)產(chǎn)品并獲制造商認(rèn)證。國(guó)產(chǎn)關(guān)鍵材料替代方面，大飛機(jī)子午線輪胎獲CTSOA適航證書、密封件配套AG600、極地涂料在“雪龍2號(hào)”涂裝驗(yàn)證工作中表現(xiàn)優(yōu)異。產(chǎn)業(yè)落地方面，公司中昊晨光2.6萬噸/年高性能有機(jī)氟材料PTFE主項(xiàng)目、黎明院4.66萬噸/年專用新材料聚氨酯及催化劑裝置等多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)；戰(zhàn)略方面，公司明確“上游做特、中游做強(qiáng)、下游做專”的發(fā)展路徑，通過三級(jí)推進(jìn)機(jī)制落實(shí)高端聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)

公司產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，新項(xiàng)目有序產(chǎn)業(yè)化落地，看好后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為14.20、17.81、22.48億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28.1、22.4、17.7倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)突破不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.08。

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