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藍鯨新聞8月26日訊，2025年8月26日，沈陽興齊眼藥（300573）股份有限公司（證券代碼：300573，證券簡稱：興齊眼藥）發(fā)布向特定對象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的募集說明書（申報稿）。公司擬通過此次定向增發(fā)募集資金不超過85,000萬元，扣除發(fā)行費用后用于研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。然而，在當前醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整頻繁、市場競爭加劇、毛利率面臨下滑壓力的背景下，興齊眼藥的定增計劃是否具備必要性和合理性，值得深入探討。

此次定增的背景之一是醫(yī)藥行業(yè)整體面臨的政策不確定性。近年來，國家醫(yī)保、醫(yī)藥、醫(yī)療“三醫(yī)”聯(lián)動改革持續(xù)推進，醫(yī)?？刭M、集中采購、帶量采購等政策對藥品價格形成較大壓力。興齊眼藥作為一家專注于眼科藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括硫酸阿托品滴眼液、環(huán)孢素滴眼液等，正處于政策調(diào)整的敏感領(lǐng)域。盡管公司在募集說明書中強調(diào)了行業(yè)政策調(diào)整及藥品降價可能帶來的風險，并表示將通過提升研發(fā)能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式應(yīng)對挑戰(zhàn)，但這些措施的實際效果仍存在較大不確定性。

從定增目的來看，興齊眼藥計劃將募集資金中的65,000萬元投入研發(fā)中心建設(shè)項目，其余20,000萬元用于補充流動資金。表面上看，這一安排有助于提升公司的研發(fā)實力，增強其在眼科藥物領(lǐng)域的競爭力。然而，結(jié)合公司當前的財務(wù)狀況來看，此舉是否真正符合企業(yè)發(fā)展需求仍存疑。根據(jù)公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，截至2025年第一季度末，公司貨幣資金余額為1.87億元，資產(chǎn)負債率為18.23%，遠低于行業(yè)平均水平。在此背景下，公司仍選擇通過定增方式籌集資金，而非優(yōu)先考慮債務(wù)融資或利用現(xiàn)有現(xiàn)金流，反映出其在資金管理方面可能存在一定的激進傾向。

此外，研發(fā)中心建設(shè)項目作為本次定增的核心用途之一，雖然有助于公司未來的長期發(fā)展，但短期內(nèi)并不會直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益。相反，該項目的實施將導(dǎo)致公司固定資產(chǎn)折舊費用增加，從而對短期盈利能力造成一定壓力。根據(jù)募集說明書披露的信息，研發(fā)中心建設(shè)周期為3年，預(yù)計在第4年開始產(chǎn)生效益。然而，在當前醫(yī)藥行業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品生命周期縮短的背景下，公司是否能夠在項目建成后的短期內(nèi)實現(xiàn)預(yù)期收益，仍存在較大不確定性。尤其是眼科藥物研發(fā)周期長、審批門檻高，若公司在項目實施過程中遇到技術(shù)瓶頸或政策變動，可能導(dǎo)致項目延期甚至失敗，進而影響公司整體盈利能力。

從行業(yè)競爭格局來看，興齊眼藥所處的眼科藥物市場近年來呈現(xiàn)出明顯的集中化趨勢。國內(nèi)主要競爭對手包括康弘藥業(yè)（002773）、歐康維視生物、恒瑞醫(yī)藥（600276）等，這些企業(yè)在研發(fā)能力、資金實力、市場渠道等方面均具有較強優(yōu)勢。例如，恒瑞醫(yī)藥已于2025年7月獲批上市全氟己基辛烷滴眼液，用于治療瞼板腺功能障礙相關(guān)干眼；兆科眼科也已提交NVK002（硫酸阿托品滴眼液0.02%）的新藥上市申請。面對這些強勁的競爭對手，興齊眼藥若想在市場中占據(jù)一席之地，必須持續(xù)加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品迭代速度。然而，公司此次定增募資規(guī)模高達8.5億元，占其當前總股本比例不超過30%，若最終發(fā)行價格低于預(yù)期，可能導(dǎo)致公司股權(quán)進一步稀釋，影響原有股東權(quán)益。

值得注意的是，興齊眼藥近年來的毛利率水平雖然維持在較高水平（2024年為78.46%），但隨著市場競爭加劇，毛利率下滑的風險不容忽視。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2022年至2024年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為78.87%、77.41%和78.46%，整體波動不大。然而，這一數(shù)據(jù)并未反映出未來可能面臨的成本上升壓力。一方面，隨著原材料價格波動、人工成本上漲等因素的影響，公司生產(chǎn)成本可能上升；另一方面，若未來醫(yī)?？刭M政策進一步收緊，公司產(chǎn)品價格可能面臨下調(diào)壓力，進而壓縮利潤空間。因此，公司在當前毛利率水平相對穩(wěn)定的情況下選擇大規(guī)模融資擴產(chǎn)，是否具備足夠的財務(wù)安全邊際，值得進一步評估。

從投資者角度來看，此次定增將導(dǎo)致公司總股本增加，短期內(nèi)每股收益（EPS）被攤薄的風險較大。盡管公司承諾將通過提升研發(fā)能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強內(nèi)部管理等方式彌補攤薄效應(yīng)，但這些措施的實際效果仍需時間驗證。此外，公司在募集說明書中提到，本次發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，這在一定程度上限制了資金的流動性，可能影響部分投資者的參與意愿。

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