興齊眼藥8.5億元定增引爭(zhēng)議：研發(fā)投入還是股權(quán)稀釋?zhuān)?/h1>

2025-08-27 14:54:22來(lái)源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

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藍(lán)鯨新聞8月26日訊，2025年8月26日，沈陽(yáng)興齊眼藥（300573）股份有限公司（證券代碼：300573，證券簡(jiǎn)稱(chēng)：興齊眼藥）發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的募集說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）。公司擬通過(guò)此次定向增發(fā)募集資金不超過(guò)85,000萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，在當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整頻繁、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率面臨下滑壓力的背景下，興齊眼藥的定增計(jì)劃是否具備必要性和合理性，值得深入探討。

此次定增的背景之一是醫(yī)藥行業(yè)整體面臨的政策不確定性。近年來(lái)，國(guó)家醫(yī)保、醫(yī)藥、醫(yī)療“三醫(yī)”聯(lián)動(dòng)改革持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)?？刭M(fèi)、集中采購(gòu)、帶量采購(gòu)等政策對(duì)藥品價(jià)格形成較大壓力。興齊眼藥作為一家專(zhuān)注于眼科藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括硫酸阿托品滴眼液、環(huán)孢素滴眼液等，正處于政策調(diào)整的敏感領(lǐng)域。盡管公司在募集說(shuō)明書(shū)中強(qiáng)調(diào)了行業(yè)政策調(diào)整及藥品降價(jià)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并表示將通過(guò)提升研發(fā)能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，但這些措施的實(shí)際效果仍存在較大不確定性。

從定增目的來(lái)看，興齊眼藥計(jì)劃將募集資金中的65,000萬(wàn)元投入研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，其余20,000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。表面上看，這一安排有助于提升公司的研發(fā)實(shí)力，增強(qiáng)其在眼科藥物領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，結(jié)合公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，此舉是否真正符合企業(yè)發(fā)展需求仍存疑。根據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2025年第一季度末，公司貨幣資金余額為1.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率為18.23%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。在此背景下，公司仍選擇通過(guò)定增方式籌集資金，而非優(yōu)先考慮債務(wù)融資或利用現(xiàn)有現(xiàn)金流，反映出其在資金管理方面可能存在一定的激進(jìn)傾向。

此外，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目作為本次定增的核心用途之一，雖然有助于公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展，但短期內(nèi)并不會(huì)直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。相反，該項(xiàng)目的實(shí)施將導(dǎo)致公司固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加，從而對(duì)短期盈利能力造成一定壓力。根據(jù)募集說(shuō)明書(shū)披露的信息，研發(fā)中心建設(shè)周期為3年，預(yù)計(jì)在第4年開(kāi)始產(chǎn)生效益。然而，在當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品生命周期縮短的背景下，公司是否能夠在項(xiàng)目建成后的短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，仍存在較大不確定性。尤其是眼科藥物研發(fā)周期長(zhǎng)、審批門(mén)檻高，若公司在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中遇到技術(shù)瓶頸或政策變動(dòng)，可能導(dǎo)致項(xiàng)目延期甚至失敗，進(jìn)而影響公司整體盈利能力。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，興齊眼藥所處的眼科藥物市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)出明顯的集中化趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括康弘藥業(yè)（002773）、歐康維視生物、恒瑞醫(yī)藥（600276）等，這些企業(yè)在研發(fā)能力、資金實(shí)力、市場(chǎng)渠道等方面均具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。例如，恒瑞醫(yī)藥已于2025年7月獲批上市全氟己基辛烷滴眼液，用于治療瞼板腺功能障礙相關(guān)干眼；兆科眼科也已提交NVK002（硫酸阿托品滴眼液0.02%）的新藥上市申請(qǐng)。面對(duì)這些強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，興齊眼藥若想在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，必須持續(xù)加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品迭代速度。然而，公司此次定增募資規(guī)模高達(dá)8.5億元，占其當(dāng)前總股本比例不超過(guò)30%，若最終發(fā)行價(jià)格低于預(yù)期，可能導(dǎo)致公司股權(quán)進(jìn)一步稀釋?zhuān)绊懺泄蓶|權(quán)益。

值得注意的是，興齊眼藥近年來(lái)的毛利率水平雖然維持在較高水平（2024年為78.46%），但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2022年至2024年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為78.87%、77.41%和78.46%，整體波動(dòng)不大。然而，這一數(shù)據(jù)并未反映出未來(lái)可能面臨的成本上升壓力。一方面，隨著原材料價(jià)格波動(dòng)、人工成本上漲等因素的影響，公司生產(chǎn)成本可能上升；另一方面，若未來(lái)醫(yī)?？刭M(fèi)政策進(jìn)一步收緊，公司產(chǎn)品價(jià)格可能面臨下調(diào)壓力，進(jìn)而壓縮利潤(rùn)空間。因此，公司在當(dāng)前毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定的情況下選擇大規(guī)模融資擴(kuò)產(chǎn)，是否具備足夠的財(cái)務(wù)安全邊際，值得進(jìn)一步評(píng)估。

從投資者角度來(lái)看，此次定增將導(dǎo)致公司總股本增加，短期內(nèi)每股收益（EPS）被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)較大。盡管公司承諾將通過(guò)提升研發(fā)能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部管理等方式彌補(bǔ)攤薄效應(yīng)，但這些措施的實(shí)際效果仍需時(shí)間驗(yàn)證。此外，公司在募集說(shuō)明書(shū)中提到，本次發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)@在一定程度上限制了資金的流動(dòng)性，可能影響部分投資者的參與意愿。

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責(zé)任編輯：孫知兵

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