作為比亞迪（002594）、寧德時(shí)代（300750）的供應(yīng)商，紫江新材擬借助資本市場(chǎng)力量加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

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近日，A股上市紫江企業(yè)（600210）(600210.SH)分拆子公司紫江新材料科技股份有限公司(下稱“紫江新材”)獨(dú)立上市有了新進(jìn)展，紫江新材更新了問(wèn)詢函回復(fù)。

作為國(guó)內(nèi)鋁塑膜行業(yè)主要企業(yè)之一，紫江新材與比亞迪、寧德時(shí)代、天津力神、鵬輝能源（300438）、多氟多（002407）等知名鋰電池廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

其中，比亞迪不僅是紫江新材第一大客戶，還是公司重要股東。2021年比亞迪一躍成為紫江新材的第一大客戶，貢獻(xiàn)31.59%營(yíng)收，2022年上半年?duì)I收占比猛增至59.9%。

深度綁定大客戶，紫江新材業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但同時(shí)，為大客戶適當(dāng)延長(zhǎng)信用期，紫江新材應(yīng)收賬款規(guī)模也大幅攀升，2022年上半年公司應(yīng)收賬款賬面凈額為3.16億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)104.35%。這也導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。

此外，在毛利率一騎絕塵的情況下，報(bào)告期，紫江新材研發(fā)費(fèi)用率卻持續(xù)下滑，到2022年上半年為4.01%，不及同行均值。

業(yè)績(jī)深度依賴比亞迪

資料顯示，紫江新材專(zhuān)業(yè)從事軟包鋰電池用鋁塑復(fù)合膜(簡(jiǎn)稱“鋁塑膜”)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品應(yīng)用于軟包鋰電池配套領(lǐng)域，具體包括動(dòng)力、3C數(shù)碼和儲(chǔ)能等領(lǐng)域。據(jù)悉，鋁塑膜是新能源鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中尚未完全實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的原料，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超七成被日韓企業(yè)占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。

近年來(lái)，紫江新材業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)。2019—2022年上半年，紫江新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元、2.32億元、3.66億元、3.03億元，凈利潤(rùn)分別為3005.22萬(wàn)元、4362.14萬(wàn)元、6624.59萬(wàn)元、4972萬(wàn)元。

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，紫江新材動(dòng)力儲(chǔ)能軟包鋰電池用鋁塑膜的營(yíng)業(yè)收入分別為0.39億元、0.80億元、2.02億元、2.08億元，占比分別為22.89%、34.82%、55.38%、68.97%，其收入增長(zhǎng)是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右颉?/p>

同期，公司3C數(shù)碼軟包鋰電池用鋁塑膜營(yíng)業(yè)收入分別為1.31億元、1.50億元、1.63億元、0.93億元，占比分別為77.11%、65.18%、44.62%、31.03%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

紫江新材的業(yè)績(jī)較為依賴大客戶。報(bào)告期內(nèi)，紫江新材向前五大客戶產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為9605.74萬(wàn)元、10082.87萬(wàn)元、23907.43萬(wàn)元、24682.21萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的56.38%、43.5%、65.23%、81.49%。

值得注意的是，紫江新材與比亞迪、寧德新能源等進(jìn)行了“深度綁定”。2021年9月、2021年12月，寧德新能源、比亞迪、創(chuàng)啟開(kāi)盈(比亞迪的員工跟投平臺(tái))以20.65元/股的價(jià)格分別購(gòu)入紫江新材150萬(wàn)股、230萬(wàn)股和2.3萬(wàn)股，寧德新能源、比亞迪成為紫江新材第七、第四大股東。

股權(quán)綁定同年，紫江新材打入比亞迪供應(yīng)鏈，2021年和2022年上半年，比亞迪一躍成為紫江新材的第一大客戶，分別為其貢獻(xiàn)約1.16億元、1.81億元的營(yíng)收，占比分別為31.59%、59.9%。

記者注意到，紫江新材及保薦機(jī)構(gòu)在回復(fù)深交所第一輪問(wèn)詢回復(fù)時(shí)稱，公司對(duì)比亞迪存在一定依賴，不構(gòu)成重大依賴。而在第二輪問(wèn)詢中，深交所繼續(xù)追問(wèn)紫江新材對(duì)比亞迪是否構(gòu)成重大依賴。公司改口表示“對(duì)比亞迪存在重大依賴，但不構(gòu)成重大不利影響”。

毛利率遠(yuǎn)超同行研發(fā)費(fèi)率連降

作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多以鋁塑膜為主要業(yè)務(wù)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，紫江新材在研發(fā)投入領(lǐng)域出現(xiàn)與其目前行業(yè)地位不匹配的現(xiàn)象，特別是在技術(shù)研發(fā)投入上，紫江新材明顯落后于可比公司。

招股書(shū)顯示，2019—2022年上半年，紫江新材的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.11%、4.05%、4.04%、4.01%，同行可比公司均值分別為3.92%、4.05%、5.2%、5.12%，可以看到，紫江新材的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降，且除了2019年外均未超過(guò)同行均值。

公司毛利率也有所下滑。同期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.35%、34.88%、32.44%和30.18%。對(duì)此，紫江新材表示，這一變動(dòng)主要受到大宗商品價(jià)格上漲、市場(chǎng)需求變動(dòng)導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇給予部分大客戶一定的讓利等因素的影響。

不過(guò)，放眼同行業(yè)來(lái)看，紫江新材毛利率仍是“一騎絕塵”，顯著高于同期同行可比公司14.28%、23.5%、23.5%、18.69%的均值，在5家同行公司中也是最高值。對(duì)此，紫江新材稱，公司毛利率高一是因?yàn)樵阡X塑膜領(lǐng)域中具備較高的經(jīng)驗(yàn)附加值和先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、原材料成本優(yōu)勢(shì)、設(shè)備成本優(yōu)勢(shì)等。

紫江新材的成本優(yōu)勢(shì)離不開(kāi)背后的紫江企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司與紫江企業(yè)及其控股子公司(除紫江新材)重疊的供應(yīng)商共計(jì)70家，2020—2022年，從重疊供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為0.89億元、1.18億元和2.03億元，占紫江新材采購(gòu)總額的比例分別為57.57%、39.54%、39.37%。

除此之外，雖然紫江新材業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)，但現(xiàn)金流卻波動(dòng)明顯。報(bào)告期內(nèi)，紫江新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1108.67萬(wàn)元、1446.18萬(wàn)元、-1236.42萬(wàn)元、-8132.38萬(wàn)元。

記者注意到，導(dǎo)致紫江新材經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)的主要因素或許是應(yīng)收賬款激增。2019年—2022年上半年各報(bào)告期末，紫江新材應(yīng)收賬款賬面凈額分別為0.71億元、1.09億元、1.93億元、3.16億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.47%、43.11%、43.39%、58.13%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.91%、47.03%、52.78%、104.35%。

對(duì)此，紫江新材表示，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入比例逐年上升，主要系該公司根據(jù)客戶的資金狀況、歷史回款情況等事項(xiàng)綜合評(píng)估客戶的還款能力，并針對(duì)采購(gòu)量大，信譽(yù)良好的客戶適當(dāng)延長(zhǎng)信用期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款周期變長(zhǎng)，期末應(yīng)收賬款余額增加。

紫江新材同時(shí)表示，2022年上半年應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入比例較高，主要系比亞迪供應(yīng)鏈開(kāi)具的迪鏈票據(jù)期末金額較高導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款金額較高。

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