天風(fēng)證券（601162）股份有限公司李魯靖,劉明洋,張明磊近期對(duì)中航高科（600862）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《歸母凈利潤(rùn)同比+29.4%實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)浸料龍頭業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)釋放》，本報(bào)告對(duì)中航高科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.9元。

中航高科

【資料圖】

事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元，同比+16.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.65億元，同比+29.40%。公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

其中，航空新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.58億元，同比+18.71%(航空工業(yè)復(fù)材同比+19.87%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.25億元，同比+21.74%(航空工業(yè)復(fù)材同比+22.08%)，主要系航空復(fù)合材料原材料產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)所致；機(jī)床裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8432.23萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3382.63萬(wàn)元，同比增虧376.53萬(wàn)元，主要系受國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)等影響，部分需求訂單不能及時(shí)響應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)品交付下降、銷售量減少所致。

報(bào)表端多項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)向好。利潤(rùn)表端，2022年公司毛利率為30.94%，較2021年增長(zhǎng)0.87個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為17.26%，較2021年增長(zhǎng)1.73個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用(不含研發(fā)費(fèi)用)占營(yíng)收比重為6.48%，較2021年減少0.72個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司盈利能力持續(xù)提升主要得益于核心產(chǎn)品穩(wěn)步放量，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。同時(shí)公司管理效率不斷提升，提質(zhì)增效成果顯著。

2023年航空新材料利潤(rùn)總額預(yù)計(jì)同比+35.73%，長(zhǎng)坡厚雪碳纖維預(yù)浸料龍頭業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放

公司披露2023年經(jīng)營(yíng)工作目標(biāo)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49億元，指標(biāo)較2022年實(shí)際發(fā)生值增長(zhǎng)10.21%；預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11.76億元，指標(biāo)較2022年實(shí)際發(fā)生值增長(zhǎng)31.60%。其中，2023年航空新材料業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.62億元，指標(biāo)較2022年實(shí)際發(fā)生值增長(zhǎng)11.57%；力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12.96億元，指標(biāo)較2022年實(shí)際發(fā)生值增長(zhǎng)35.73%。我們認(rèn)為，公司作為我國(guó)航空預(yù)浸料龍頭企業(yè)，卡位產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將伴隨產(chǎn)業(yè)高景氣度及碳纖維用量占比提升實(shí)現(xiàn)快速放量，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)釋放。

軍民機(jī)預(yù)浸料需求提升，看好復(fù)材業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

軍機(jī)方面，我國(guó)新型軍機(jī)碳纖維復(fù)材用量占比不斷提升，隨著新機(jī)型批產(chǎn)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，碳纖維復(fù)材需求大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)軍機(jī)碳纖維復(fù)材需求量將達(dá)到11090噸，年均需求為2218噸。民機(jī)方面，我國(guó)CR929飛機(jī)復(fù)合材料結(jié)構(gòu)用量預(yù)計(jì)占比超過(guò)50%。民機(jī)航空復(fù)合材料原材料(高性能樹(shù)脂及預(yù)浸料、蜂窩及芯材)、復(fù)合材料構(gòu)件的應(yīng)用比例將不斷增加，我們預(yù)計(jì)未來(lái)20年我國(guó)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)碳纖維復(fù)材需求量達(dá)到48290噸，年均需求為2415噸。2022年12月9日，全球首架C919飛機(jī)完成交付，復(fù)材國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用推進(jìn)速度加快。我們認(rèn)為隨著我國(guó)軍民機(jī)復(fù)材需求持續(xù)提升，公司航空復(fù)材業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：綜上所述，我們維持之前給出的2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值10.10/13.20億元，并預(yù)測(cè)2025年歸母凈利潤(rùn)為16.51億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.72/0.95/1.19元/股，對(duì)應(yīng)PE為30.83/23.58/18.85x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型軍機(jī)批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；民機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；軍品價(jià)格受國(guó)家管控存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券李博彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.69%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中航高科行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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