新能源產(chǎn)業(yè)熱到發(fā)燙，相關(guān)上市公司大都賺得盆滿缽滿，甚至一些中途進(jìn)入鋰電行業(yè)的公司也賺了不少。事實(shí)上，很多上市公司進(jìn)入鋰電池行業(yè)屬于是半路出家，其原從事的行業(yè)和鋰電池幾乎沒有關(guān)系，但今天的主角川恒股份（002895）相比起來就好了很多，因?yàn)樗m然做的是磷化工，但從原材料上，至少和鋰電是沾點(diǎn)邊的——當(dāng)然，說是沾邊，很大一部分還是要感謝這個(gè)“磷”把公司帶進(jìn)了門檻里。

(資料圖片僅供參考)

具體有多沾邊？根據(jù)公開資料，川恒股份原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)是磷酸二氫鈣和磷酸一銨，而且公司曾經(jīng)在2021年從控股股東手中收購(gòu)了磷礦資源，儲(chǔ)量接近1.77億噸。要知道，當(dāng)前主流鋰電池的正極材料之一就是磷酸鐵鋰，技術(shù)已經(jīng)非常成熟，而且技術(shù)門檻并不算高，這意味著想要進(jìn)入這一方向，想象空間還是存在的。尤其是在磷源約占磷酸鐵鋰成本的15%的現(xiàn)實(shí)情況下，擁有磷源的公司，在生產(chǎn)磷酸鐵鋰時(shí)無疑占有成本上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

但問題是，雖然磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷酸鐵都帶了個(gè)磷字，這三種產(chǎn)品的技術(shù)路線和應(yīng)用領(lǐng)域卻完全不是一回事。

根據(jù)2022中報(bào)的收入構(gòu)成數(shù)據(jù)顯示，川恒股份的主要收入目前仰賴于飼料級(jí)磷酸二氫鈣、磷酸一銨、以及磷礦石等產(chǎn)品，至于被市場(chǎng)津津樂道的磷酸鐵鋰，根本就沒有出現(xiàn)。退一步講，哪怕是去掉鋰字，作為重要原料之一的磷酸鐵也沒有影子。作為參考，川恒股份生產(chǎn)的磷酸一銨主要是用作干粉滅火器等消防用途，和人們眼中高大上的鋰電、新能源等更是完全靠不上關(guān)系。

那么，被市場(chǎng)人士“望眼欲穿”的磷酸鐵鋰，究竟跑到哪里去了？有媒體曾經(jīng)對(duì)川恒股份正在建設(shè)中的部分磷化工項(xiàng)目進(jìn)行了總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)表明為電池級(jí)的項(xiàng)目連投資都還沒完成，存在六成以上的缺口，距離生產(chǎn)更是需要時(shí)日了。

具體來看，三個(gè)電池級(jí)項(xiàng)目當(dāng)中，120kta電池級(jí)磷酸一銨以及100kt/a電池用磷酸鐵目前的投資進(jìn)度剛到三分之一左右，按照資金計(jì)算還存在3.5億元以上的缺口。

最大的問題是，就算退一步假設(shè)川恒股份能夠按期按量完成上述的電池類項(xiàng)目，但是公司還需要面對(duì)可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩狀況。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項(xiàng)目超過200萬噸，2022年1-11月新增磷酸鐵及磷酸鐵鋰規(guī)劃產(chǎn)能超600萬噸(包括分期產(chǎn)能)，2022年底產(chǎn)能將達(dá)300萬噸，預(yù)計(jì)到2024年將有至少550萬噸新增產(chǎn)能釋放(按2年建設(shè)周期計(jì)算)。

如果以上數(shù)據(jù)均無錯(cuò)誤，真等到川恒股份的電池類項(xiàng)目能夠投產(chǎn)，產(chǎn)能過?？峙率翘硬涣肆?，這還是在不考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者大力擴(kuò)產(chǎn)的先決條件下。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前至少有20家A股和港股的上市公司宣布有磷酸鐵或者磷酸鐵鋰一體化項(xiàng)目進(jìn)行中，包括龍佰集團(tuán)（002601）、龍?bào)纯萍迹?03906）、彩客新能源等在內(nèi)的上市公司目前甚至已經(jīng)可以投產(chǎn)了。

但川恒股份呢？根據(jù)該公司10月13日回答投資者提問時(shí)的說法，目前公司年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵裝置達(dá)到滿負(fù)荷的生產(chǎn)時(shí)間受多種因素影響，將積極對(duì)接市場(chǎng)，盡快達(dá)到滿產(chǎn)滿銷。說的直接一點(diǎn)，目前公司的磷酸鐵產(chǎn)能還沒辦法商用，距離產(chǎn)生效益還早得很。

不僅如此，同樣是投資者互動(dòng)方面，曾經(jīng)有投資者希望公司對(duì)布局磷酸鐵鋰正極材料，以及具有更高性價(jià)比的復(fù)合磷酸鐵鈉正極材料和鈉離子電池等信息加以詳細(xì)介紹，川恒股份雖然語焉不詳，但對(duì)鈉離子電池這一項(xiàng)倒是沒有正面否認(rèn)。如果真的是這樣，那么公司單靠磷化工一頭扎進(jìn)新能源行業(yè)，未免過于“三心二意”，讓人有點(diǎn)搞不清楚它到底想做什么了。畢竟，鋰電池和鈉電池，不論是原材料還是技術(shù)路線，亦或是目前的技術(shù)參數(shù)上，差距都是非一般的大，雖然磷不論在鋰電和鈉電當(dāng)中都能應(yīng)用，但“隔行如隔山”，二者之間還是存在明顯差距的。

從前文當(dāng)中可以看出，川恒股份進(jìn)入鋰電行業(yè)，未免有點(diǎn)“趕鴨子上架”的即視感，因?yàn)橹辽購(gòu)募夹g(shù)和生產(chǎn)端來看，公司并沒做好一頭扎進(jìn)鋰電的準(zhǔn)備。那么，川恒股份在投資上，是否真的做好了進(jìn)入鋰電行業(yè)的準(zhǔn)備？資金是否又能跟得上未來可能產(chǎn)生的投資步伐？要想回答這個(gè)問題，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無疑是最好的答案。

根據(jù)上文當(dāng)中的表格統(tǒng)計(jì)，在算上非電池類磷化工項(xiàng)目之后，目前川恒股份的投資預(yù)算總額在36.6億元左右，但已完成的部分只有大約三分之一，意味著公司哪怕沒有新增投資項(xiàng)目，要想完成眼前的投資項(xiàng)目，未來還要投入至少20億元。

那么，這20億元從何而來？根據(jù)川恒股份的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，2013~2019年該公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直維持在0上下，但2020年開始卻如同火箭般飆升，2021年這一凈額甚至超過20億元，2022前三季度累計(jì)也在17億元以上。作為對(duì)比，公司同期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也出現(xiàn)了明顯的負(fù)數(shù)。

出現(xiàn)如此狀況，合理推測(cè)就是川恒股份正大舉借債進(jìn)入鋰電行業(yè)，說公司的產(chǎn)能很大一部分靠借，恐怕也不為過。但問題是，考慮到公司一未能形成大規(guī)模可商用的磷酸鐵產(chǎn)能、二可能面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩，三又有大量同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的情況下，“借”來的產(chǎn)能帶來的收益能有多少，恐怕誰也沒法保證。

總而言之，川恒股份某種程度上具有原料成本的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而且公司也確實(shí)具有部分技術(shù)基礎(chǔ)，但飼料和消防用品畢竟和鋰電有著天壤之別，真靠這兩方面的技術(shù)帶來自信，進(jìn)而靠“借”來產(chǎn)能、以及與業(yè)內(nèi)大咖合資(公司曾經(jīng)和國(guó)軒控股、金圓股份（000546）、欣旺達(dá)（300207）有合資，并且與當(dāng)中的國(guó)軒控股簽訂框架協(xié)議)扎進(jìn)鋰電行業(yè)，只能說還是令人缺乏信心。投資者在跟隨熱炒之前，還是需要多個(gè)心眼。

關(guān)鍵詞： 半路出家