高盛在近期的一份報(bào)告中表示，強(qiáng)美元掩蓋了大宗商品供給端的問(wèn)題，以大宗商品為代表的“舊經(jīng)濟(jì)”會(huì)報(bào)復(fù)性回歸。

在這份報(bào)告中，高盛闡述了大宗商品行業(yè)資本支出降低、盈利低迷(相對(duì)科技公司而言)、市場(chǎng)偏好以及貨幣政策收緊的影響。該行從幾個(gè)互補(bǔ)但相關(guān)的角度得出結(jié)論：大宗商品將上漲。高盛也指出，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元分外強(qiáng)勢(shì)，大宗商品價(jià)格不斷下降，但是低價(jià)并不是解決供應(yīng)端的問(wèn)題。

高盛表示，大宗商品再次漲價(jià)的情況很可能出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)政策和激勵(lì)措施，都在暗示各國(guó)政府不怎么關(guān)心舊經(jīng)濟(jì)。但歐洲能源危機(jī)和今夏的異常干旱高溫，都表明，各國(guó)對(duì)傳統(tǒng)能源等舊經(jīng)濟(jì)依賴度極高。ESG政策、無(wú)資本支出投資、無(wú)補(bǔ)充庫(kù)存都會(huì)加重大宗商品的供應(yīng)缺口。

盡管在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策期間，大多數(shù)大宗商品都出現(xiàn)了回落，但高盛并沒(méi)有放棄他們的超級(jí)周期理論，在本報(bào)告再次重申了這一點(diǎn)。

自從美聯(lián)儲(chǔ)加息開始，做空商品的交易開始增加，大宗商品價(jià)格也確實(shí)得到了實(shí)質(zhì)性的回落。但是，貨幣供應(yīng)減少掩蓋了商品短缺的事實(shí)。這是高盛堅(jiān)持商品超級(jí)周期概念的關(guān)鍵，而不是以2022年的商品價(jià)格回落為結(jié)束。高盛報(bào)告還認(rèn)為，較低的工程價(jià)格并沒(méi)有解決一般商品的供應(yīng)短缺，特別是石油和銅。

本周，股市和大宗商品市場(chǎng)，向投資者發(fā)出了需求持續(xù)增長(zhǎng)和大宗商品通脹加劇的信號(hào)，而利率和通脹曲線則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)即將放緩和疲軟。在看到真正的大宗商品基本面軟化之前，市場(chǎng)可能更偏重對(duì)需求的重估，而不是計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的情形。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策帶來(lái)的需求破壞，無(wú)疑導(dǎo)致了更低的商品價(jià)格，但并沒(méi)有降低非彈性需求。最明顯的例子是，盡管原油期貨價(jià)格降低，但庫(kù)欣或米德蘭油田的石油產(chǎn)量并未增加。庫(kù)欣的原油儲(chǔ)備可能很快見底了。

美國(guó)原油行業(yè)正在提煉石油，并將其送往海外歐盟。在整個(gè)供應(yīng)鏈中，該行業(yè)一直沒(méi)有動(dòng)力為未來(lái)的美國(guó)消費(fèi)生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。石油分析師Brynne Kelly的斷言：石油未來(lái)的價(jià)格將高于現(xiàn)貨的平均價(jià)格。石油工業(yè)在經(jīng)濟(jì)和政策上，完全被阻止投資于未來(lái)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)。最后，高盛預(yù)測(cè)，石油價(jià)格可能再次飆升至100美元以上。

金屬方面，白銀的波動(dòng)會(huì)更大，可能比銅更有彈性。銅并非美國(guó)定價(jià)的受控商品，但白銀是。綜合來(lái)看，銀是下一個(gè)周期中，有望獲得高beta 收益的品種。不過(guò)，銅也很重要，一直位居高盛大宗商品榜首，緊隨石油之后。

當(dāng)然，大宗商品超級(jí)周期即將來(lái)臨，只是高盛一家之言。但如果高盛是對(duì)的，那么上升空間遠(yuǎn)比許多人想象的要大。經(jīng)濟(jì)崩潰導(dǎo)致的通貨緊縮消退，或一些黑天鵝事件幾乎肯定會(huì)再次促成大規(guī)模的貨幣寬松。如果出現(xiàn)這種情況，預(yù)計(jì)這次將有更多的資金進(jìn)入大宗商品行業(yè)，而不是科技行業(yè)。供給與需求不對(duì)稱是真實(shí)的，催化劑是已知的，剩下的就是驗(yàn)證這些預(yù)測(cè)是否成真。

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