國金證券股份有限公司許雋逸近期對長江電力（600900）進行研究并發(fā)布了研究報告《來水偏枯影響短期業(yè)績，拓展抽蓄迎新成長》，本報告對長江電力給出買入評級，當前股價為20.26元。

長江電力

(資料圖片)

業(yè)績簡評

2022年10月30日晚，公司披露2022年三季報。公司1~9月實現(xiàn)營收412.7億元，同比+2%；歸母凈利潤189.4億元，同比-3.2%，其中3Q22實現(xiàn)營收158.8億元，同比-22.7%；歸母凈利潤76.5億元，同比-30.3%。

經(jīng)營分析

Q3業(yè)績暫受來水偏枯影響。進入Q3以來長江來水極端偏枯，公司Q3總發(fā)電量534億千瓦時，較上年同期減少34.2%。其中，溪洛渡水庫來水總量422.7億立方米，較上年同期偏枯20.5%；三峽水庫來水總量約1006.8億立方米，較上年同期偏枯54.4%。由于1H22來水情況較好，1~9月總發(fā)電量1485.3億千瓦時，總體較上年同期減少2.6%。

烏白注入疊加“六庫聯(lián)調”，打開水電增量空間。當前烏白資產(chǎn)注入的進展順利，假設烏/白年均發(fā)電量389.1/624.43億千瓦時，基于往年上網(wǎng)均價0.266元/千瓦時，凈利率47.2%測算，在資產(chǎn)注入后利潤有望增厚110.4億元；實現(xiàn)“六庫聯(lián)調”后將進一步提升效率，預計年新增發(fā)電100億千瓦時，同時有助于平抑氣候因素帶來的出力波動。

抽水蓄能獲新核準，加碼新能源提供成長新動力（300152）。公司于10月20日收到甘肅發(fā)改委下發(fā)的關于張掖抽水蓄能電站項目核準的批復，項目總裝機規(guī)模140萬千瓦，建成后將承擔甘肅電網(wǎng)調峰填谷等輔助服務。當前抽蓄“新兩部制電價”政策已明確了合理收益率，項目將在遠期為公司帶來穩(wěn)定的增量回報。此外，公司持續(xù)推進新能源拓展。在去年11月聯(lián)合母公司成立長電云能、著眼金沙江下游水風光一體化大基地建設后，于今年9月參股設立內蒙古三峽陸上新能源投資有限公司(出資33億元對應持股33%)，著眼內蒙地區(qū)的新能源開發(fā)。

投資建議

暫不將烏白資產(chǎn)注入對公司業(yè)績影響納入盈利預測，預計22~24年歸母凈利潤分別為268.6/301.5/322.1億元，對應EPS為1.18/1.33/1.42元，對應PE為17/15/14倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

長江來水不及預期風險、電價不及預期風險、新業(yè)務拓展不及預期風險等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安翟堃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.39%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利271.39億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為24.19。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，長江電力行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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