光大證券股份有限公司林小偉近期對(duì)凱萊英（002821）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3符合預(yù)期，新興業(yè)務(wù)加速》，本報(bào)告對(duì)凱萊英給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為149.87元。

【資料圖】

凱萊英

事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.12億元(+167.25%YOY)，歸母凈利潤(rùn)27.21億元(+291.58%YOY),扣非歸母凈利潤(rùn)為26.83億元(+350.16%YOY)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

Q3符合預(yù)期，大訂單拉動(dòng)高增長(zhǎng)。

22Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.70億元(+138.25%YOY)，歸母凈利潤(rùn)9.81億元(+269.40%YOY)，扣非歸母凈利潤(rùn)為9.84億元(+304.25%YOY)，符合市場(chǎng)預(yù)期。盈利能力方面，22Q3公司扣非歸母凈利率35.54%，同比提升14.60pp，主要由于公司22Q3毛利率同比提升1.76pp至46.75%，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降3.62pp/1.56pp/8.01pp，我們推測(cè)主要是大訂單規(guī)模效應(yīng)對(duì)費(fèi)用率的正面影響，以及匯兌收益的增加。

常規(guī)小分子業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)加速。

2022年前三季度，公司小分子業(yè)務(wù)收入71.36億(+168%YOY)，新興業(yè)務(wù)收入6.71億元(+154%YOY)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入10.9億元(+160.7%YOY)。22Q3，公司小分子業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)的收入分別為24.92/2.78億元，在22年前三季度的業(yè)務(wù)收入占比分別為34.9%/41.4%。我們預(yù)計(jì)22Q3公司除大訂單之外，常規(guī)小分子CDMO業(yè)務(wù)恢復(fù)較高增長(zhǎng)，同時(shí)新興業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：

公司是小分子CDMO龍頭，通過(guò)先進(jìn)工藝技術(shù)構(gòu)筑了強(qiáng)大的護(hù)城河，同時(shí)各項(xiàng)新興業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展期，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。我們維持公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為29.27/25.77/28.11億元，按照最新股本測(cè)算EPS分別為7.91/6.97/7.60元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/21/20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化訂單放量不及預(yù)期；商業(yè)化產(chǎn)品銷量下滑導(dǎo)致訂單規(guī)模下降；新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；全球創(chuàng)新藥研發(fā)熱度下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券（002926）崔文亮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.71%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利30.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為224.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，凱萊英行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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