22Q2盈利降幅收窄，經(jīng)營性現(xiàn)金流高增。海大集團發(fā)布2022年半年報。上半年實現(xiàn)收入463.3億元(同比+21.3%)、歸母凈利潤9.2億元(同比-40%);其中，22Q2實現(xiàn)收入263.7億元(同比+17%)、歸母凈利潤7.2億元(同比-13%)。業(yè)績表現(xiàn)符合預期。收入增長主要系飼料業(yè)務量價齊增、原料貿(mào)易業(yè)務規(guī)模擴大所帶動;其中飼料業(yè)務實現(xiàn)收入363.93億元、同比+21%(量增9%、價增11%)、原料貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)收入42.08億元、同比+33%。盈利下滑主要系：1)豬價低迷導致養(yǎng)豬業(yè)務盈利同比下降。上半年公司出欄肉豬約160萬頭，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.68億元;2)激勵費用拖累，非豬業(yè)務實現(xiàn)盈利12.87億元、同比下降15%;若扣除激勵費用影響，則非豬業(yè)務盈利僅同比下滑3%。其中，22Q2生豬養(yǎng)殖虧損有所減小，帶動單季度盈利降幅收窄?，F(xiàn)金流量表層面，受庫存調(diào)整的帶動，公司在22Q2實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流34.2億元，環(huán)比轉正、同比高增1.4倍。

成本改善+豬價反轉，22Q3養(yǎng)殖業(yè)務扭虧可期。受母豬去產(chǎn)能、豬肉消費復蘇等多因素的影響，國內(nèi)生豬價格自2022年3月起觸底反轉，目前已回升至行業(yè)養(yǎng)殖成本線以上，并有望在22H2維持強勢運行。而從中報數(shù)據(jù)來看，我們估算公司的養(yǎng)殖成本已快速回落至16~16.5元/公斤的低位。預計公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務有望自22Q3起扭虧為盈。

飼料主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，噸利維穩(wěn)、逆勢量增。受原料價格高位波動、下游養(yǎng)殖端產(chǎn)能去化且現(xiàn)金流不佳的影響，今年上半年飼料行業(yè)的景氣持續(xù)低迷，部分品種(如豬料和禽料)、及部分企業(yè)出現(xiàn)了明顯的銷量下降。公司在傳統(tǒng)的研發(fā)、渠道、采購、銷售等多維優(yōu)勢加持下，仍然維持了飼料銷量的持續(xù)增長、及噸利潤的高位。根據(jù)公告，上半年公司的飼料噸毛利約357元、同比基本持平，公司的水產(chǎn)料/禽料/豬料的外銷量分別錄得17%/5%/8%的增速、其中畜禽料銷量逆勢增長。預計未來有望受益于行業(yè)景氣的回升、及公司的壁壘優(yōu)勢，而實現(xiàn)飼料銷售規(guī)模的持續(xù)擴張，完成4000萬噸的遠期目標。

維持“強烈推薦”投資評級。養(yǎng)豬業(yè)務扭虧可期，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。當前估值已回落至低位，建議積極布局。維持2022/23/24年EPS預測為1.79/2.82/3.61元。對公司的飼料業(yè)務和養(yǎng)豬業(yè)務進行分部估值，給予2022年47倍PE估值，目標價85元，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：飼料銷量低于預期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，極端天氣。

關鍵詞： 海大集團22Q2養(yǎng)殖業(yè)務扭虧可期 豬價反轉 生豬養(yǎng)殖虧損有所減小 養(yǎng)豬業(yè)務盈利