青禾股份帶著多重經(jīng)營(yíng)的疑問闖關(guān)主板市場(chǎng)，能否成行尚需要監(jiān)管層的問詢審核把關(guān)。

(資料圖)

記者韓一北京報(bào)道

全球人造草坪業(yè)務(wù)規(guī)模第二的青島青禾人造草坪股份有限公司(簡(jiǎn)稱青禾股份)近期遞交了招股書，擬闖關(guān)上交所主板市場(chǎng)。

根據(jù)公司募資計(jì)劃，此次IPO，公司計(jì)劃募資約為10.92億元，其中6.33億元將投向越南人造草坪生產(chǎn)基地建設(shè)，此外公司1.31億元募資布局草絲生產(chǎn)基地建設(shè)技改，2.5億元募資將補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這意味著青禾股份全部募資額的近六成將投向海外市場(chǎng)，在A股市場(chǎng)上市階段比較少見，只是公司高度依賴海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益仍是未知。募投項(xiàng)目投向海外

據(jù)了解，青禾股份主要從事人造草坪及人造草絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

公司披露稱，根據(jù)AMIConsulting的研究，青禾股份是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模排名第二的人造草坪企業(yè)，市占率約為12%左右。

2019年至2021年報(bào)告期，青禾股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.41億元、11.08億元和13.58億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2470.73萬元、1.42億元和1.37億元。青禾股份的業(yè)績(jī)變動(dòng)不難看出，公司的經(jīng)營(yíng)再次陷入增收不增利的局面。

期初公司的營(yíng)收8.41億元，但凈利潤(rùn)僅為2470.73萬元，2020年公司凈利潤(rùn)呈幾倍的大幅增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，這主要得益于公司越南項(xiàng)目的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

招股書中，青禾股份披露稱，目前公司主要的生產(chǎn)工廠位于越南，生產(chǎn)基地相對(duì)集中，2021年青禾股份全資子公司青禾人造草坪(越南)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)達(dá)1.62億元，這意味著拋開越南公司，青禾股份位于國內(nèi)母公司和公司其他7家控股子公司處于大幅的虧損。

“從公司的經(jīng)營(yíng)布局看，青禾股份或是低端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的典型企業(yè)?！蹦橙谭治鋈耸拷邮苡浾咦稍儠r(shí)表示，人造草坪行業(yè)屬于典型勞動(dòng)密集型企業(yè)，此類型行業(yè)受國際貿(mào)易爭(zhēng)端、國內(nèi)人工成本上升的因素影響，正在向東南亞等區(qū)域轉(zhuǎn)移。

此次募資中，青禾股份則計(jì)劃將全部募資額近六成將投向越南市場(chǎng)。

“公司投資越南，符合公司戰(zhàn)略需求，有利于開拓國際市場(chǎng)?！鼻嗪坦煞莼貞?yīng)記者采訪稱，資金符合國內(nèi)外資金管理的相關(guān)規(guī)定，資金受國家相關(guān)政策及有關(guān)部門的監(jiān)管，有強(qiáng)有力的保障，公司市場(chǎng)布局旨在提高市場(chǎng)占有率，符合國際化運(yùn)營(yíng)需要。

記者注意到，轉(zhuǎn)移陣地對(duì)青禾股份來說，更多的是無奈之舉。

據(jù)了解，人造草坪起源于20世紀(jì)60年代的美國，我國于20世紀(jì)90年代初引入并生產(chǎn)人造草坪，在90年代末完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，中國企業(yè)開始進(jìn)軍海外市場(chǎng)。2000年后，全球人造草坪的生產(chǎn)大部分轉(zhuǎn)移至我國。

但是人造草坪的主要需求市場(chǎng)仍在海外市場(chǎng)，根據(jù)AMI Consulting的報(bào)告，2021年全球人造草坪需求量為3.48億平方米，中國人造草坪需求量為0.82億平方米，占據(jù)全球需求量的23.41%，出口量約占全球出口市場(chǎng)總量的47.05%。

目前，全球最大的人造草坪市場(chǎng)是EMEA地區(qū)(歐洲、中東及非洲)，2021年該地區(qū)的人造草坪需求量約為1.55億平方米，占全球市場(chǎng)的44.59%，同時(shí)該地區(qū)也是近年來市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)最快的區(qū)域，2015年至2021年年均保持著14.16%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

美洲地區(qū)(北美洲及南美洲)則是全球人造草坪平均單價(jià)最高的區(qū)域，2021年，該地區(qū)占全球需求量22.44%，近年來復(fù)合增長(zhǎng)率為11.96%。

身處市場(chǎng)導(dǎo)向性行業(yè)，青禾股份的公司產(chǎn)品的銷售主要依賴境外市場(chǎng)。2019年至2021年，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)92.04%、95.55%和97.94%，其中北美洲和歐洲兩個(gè)市場(chǎng)貢獻(xiàn)營(yíng)收在2021年占比高達(dá)70%以上。

國內(nèi)市場(chǎng)來看，青禾股份的營(yíng)收則持續(xù)出現(xiàn)下滑，各期的銷售額分別為6589.81萬元、4834.82萬元和2765.98萬元，2021年公司境內(nèi)銷售占比僅不到2.06%。

“公司向境外主要國家出口的產(chǎn)品生產(chǎn)地均以越南為主，有效降低了關(guān)稅的影響。”青禾股份表示，發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，人造草坪產(chǎn)品的銷售區(qū)域國家與中國在人造草坪行業(yè)產(chǎn)生貿(mào)易摩擦，給行業(yè)發(fā)展帶來不利影響。單一化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)

據(jù)記者梳理，目前美國針對(duì)中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的多批豁免清單中尚無人造草坪相關(guān)產(chǎn)品，而另一方面，2019年6月，歐盟已與越南簽署雙邊自由貿(mào)易協(xié)定取消了越南和歐盟之前近99%的稅目關(guān)稅和貿(mào)易壁壘，其中包括人造草坪相關(guān)產(chǎn)品。

一增一減的國際市場(chǎng)關(guān)稅協(xié)議，或加速了人造草坪產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移。

招股書顯示，除越南產(chǎn)地外，青禾股份也在嘗試向美洲和歐洲市場(chǎng)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。

此前公司先后在西班牙巴塞羅那和墨西哥嘗試布局生產(chǎn)銷售，目前西班牙巴塞羅那公司已經(jīng)注銷，墨西哥工廠尚未開展實(shí)際業(yè)務(wù)。

“青禾股份產(chǎn)能布局國際化改變，是公司所處的產(chǎn)業(yè)低端性所致?！鄙鲜鋈倘耸恐赋?，人造草坪行業(yè)工藝簡(jiǎn)單，行業(yè)已是充分競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)能自然會(huì)向成本洼地轉(zhuǎn)移，行業(yè)公司如想保持營(yíng)收增長(zhǎng)只有走高端化、差異化路線，或者開發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈新市場(chǎng)。

這也正是青禾股份面臨的經(jīng)營(yíng)難題，報(bào)告期內(nèi)公司始終未能擺脫產(chǎn)品單一化的經(jīng)營(yíng)。

報(bào)告期內(nèi)，青禾股份的營(yíng)收主要來之人造草坪和人造草絲業(yè)務(wù)，人造草坪的營(yíng)收占比長(zhǎng)期在85%以上，其中休閑草是收入占比最大的產(chǎn)品，2019年至2021年貢獻(xiàn)收入占比分別達(dá)70.63%、72.40%和72.73%，公司運(yùn)動(dòng)草收入則從2019年1.38億元降至2021年的1.29億元。報(bào)告期內(nèi)，青禾股份人造草絲業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是所占比例僅為15%左右。

此次募投計(jì)劃顯示，青禾股份越南生產(chǎn)基地項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增休閑草產(chǎn)能1500萬平方米，新增運(yùn)動(dòng)草產(chǎn)能1500萬平方米，新增草絲產(chǎn)能42000噸。這意味著，青禾股份今后仍將依賴人造草坪?jiǎn)我恍援a(chǎn)品運(yùn)營(yíng)。

從草坪生產(chǎn)商來看，行業(yè)內(nèi)前五大公司的人造草坪產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的41%，前十大公司占比達(dá)到55%。前十大公司中有5家來自中國，貢獻(xiàn)了39%的全球人造草坪產(chǎn)量。

據(jù)記者了解，目前行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均推行了不同程度的產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)供給不斷增加，可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下降。

另一方面，人造草坪的主要原材料為塑料粒子(PP/PE)、基布、膠等，原材料上游為石化產(chǎn)業(yè)，價(jià)格易受石油價(jià)格變動(dòng)的影響。近期石油價(jià)格的維持高位，人造草坪原材料等大宗商品價(jià)格普漲，造成行業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)空間不斷萎縮。

報(bào)告期內(nèi)，青禾股份的休閑草、人造草絲等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，休閑草平均銷售價(jià)格已有期初的30.25元單價(jià)降至2021年28.03元，人造草絲則由期初的19.48元單價(jià)降至17.64元，受此影響，報(bào)告期內(nèi)青禾股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅波動(dòng)，已有2020年的30.73%降至2021年的24.05%。

對(duì)此，青禾股份提示稱，若國際油價(jià)上升，公司原材料的采購價(jià)格上升，或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)規(guī)模增速下降，或勞動(dòng)力成本上升，都將導(dǎo)致公司利潤(rùn)水平下降，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽Ｄ芊駥?duì)標(biāo)行業(yè)第一？

“公司2021年全球市場(chǎng)占有率達(dá)到12%，排名行業(yè)第二位。伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司可能面臨著繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、提高行業(yè)地位的壓力。”對(duì)于所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，青禾股份表現(xiàn)出明顯承壓態(tài)勢(shì)。

據(jù)記者調(diào)查，對(duì)比行業(yè)龍頭來看，青禾股份的目前經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)缺乏明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前產(chǎn)銷率處于行業(yè)第一陣營(yíng)是滬市主板上市公司共創(chuàng)草坪（605099）(605099.SH)，共創(chuàng)草坪在中國和越南共擁有4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋運(yùn)動(dòng)和休閑領(lǐng)域，是FIFA(國際足聯(lián))、World Rugby(世界橄欖球運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟)和FIH(國際曲聯(lián))的全球優(yōu)選供應(yīng)商。

2021年共創(chuàng)草坪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.02億元，凈利潤(rùn)達(dá)3.80億元，營(yíng)收穩(wěn)居行業(yè)第一。

經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年，共創(chuàng)草坪合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.90%、12.19和16.68%，青禾股份同期則分別為73.56%、57.17%和49.26%；毛利率水平上，共創(chuàng)草坪各期分別為37.18%、36.92%、27.90%，同樣遠(yuǎn)高于青禾股份的毛利率；研發(fā)投入方面，共創(chuàng)草坪研發(fā)投入保持在3%以上，各期分別為3.60%、3.15%和3.23%，而青禾股份各期的研發(fā)投入占比僅在1%左右，各期分別為1.14%、1.14%和1.26%，甚至低于新三板掛牌的威騰體育。

青禾股份解釋與行業(yè)龍頭的差異稱，毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，是因?yàn)楣具M(jìn)入草坪市場(chǎng)晚于共創(chuàng)草坪，共創(chuàng)草坪在北美市場(chǎng)等高毛利區(qū)域占據(jù)一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司正在進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導(dǎo)致單位成本較同行業(yè)可比公司更高，拉低了整體毛利率。

公司研發(fā)費(fèi)用占比低于同行業(yè)可比公司，主要因?yàn)椴糠秩嗽觳萜憾鄶?shù)研發(fā)測(cè)試與產(chǎn)品生產(chǎn)同步進(jìn)行，納入生產(chǎn)成本核算，公司研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)只將研發(fā)項(xiàng)目重點(diǎn)研發(fā)人員，未將輔助研發(fā)人員薪酬、研發(fā)人員差旅費(fèi)、專利申請(qǐng)費(fèi)等納入研發(fā)費(fèi)用核算，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比偏低。

綜合對(duì)比青禾股份與行業(yè)龍頭的差距來看，公司仍存在著明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，青禾股份多項(xiàng)的財(cái)務(wù)問題仍需要公司進(jìn)一步澄清說明。

報(bào)告期內(nèi)，青禾股份的財(cái)務(wù)內(nèi)控存在多項(xiàng)不規(guī)范情形，公司將生產(chǎn)基地搬遷至越南，迫于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展短期資金周轉(zhuǎn)緊張，曾尋找資金平臺(tái)進(jìn)行短暫過橋融資。

2019年通過青島企發(fā)投資、青島華通民間資本拆借資金1,24億元，日費(fèi)率最高達(dá)0.12%，相當(dāng)于年化利率43.8%，2020年通過青島華通民間資本借貸1.19億元，日費(fèi)率在0.10%左右，轉(zhuǎn)化年化利率為36.5%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，青禾股份為獲得融資，先后多次通過無關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、子公司進(jìn)行資金轉(zhuǎn)貸，2019年至2020年累計(jì)轉(zhuǎn)貸金額高達(dá)7836萬元。同時(shí)，公司出現(xiàn)客戶大規(guī)模通過第三方回款，第三方回款事項(xiàng)貫穿整個(gè)報(bào)告期，各期對(duì)應(yīng)金額分別為4163.54萬元、2814.40萬元和1689.41萬元，占公司當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為4.95%、2.54%和1.24%。

“公司進(jìn)行短期借款融資符合《山東省地方金融條例》、《山東省民間融資機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，不屬于違法違規(guī)行為，已針對(duì)上述事項(xiàng)積極整改?！鼻嗪坦煞菥痛嘶貞?yīng)記者采訪時(shí)表示，目前公司有完善的財(cái)務(wù)管理制度以及內(nèi)控管理制度，已不存在上述的事項(xiàng)。未來公司將進(jìn)一步優(yōu)化資金管理，通過加快資金周轉(zhuǎn)速度、提高資金使用效率來滿足公司日常經(jīng)營(yíng)資金需要，杜絕上述短期過橋融資的情形發(fā)生。

據(jù)了解，海外經(jīng)營(yíng)的上市公司本身存在著難以有效監(jiān)管真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的問題，公司財(cái)務(wù)管理不規(guī)范更是沖刺上市階段的大忌，青禾股份帶著多重經(jīng)營(yíng)的疑問闖關(guān)主板市場(chǎng)，能否成行尚需要監(jiān)管層的問詢審核把關(guān)。

(作者：韓一編輯：李新江)

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