(相關(guān)資料圖)

新強(qiáng)聯(lián)（300850）主營(yíng)大型回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品，覆蓋風(fēng)電、海工、盾構(gòu)機(jī)領(lǐng)域，其中風(fēng)電貢獻(xiàn)收入占比超過(guò)85%。公司已實(shí)現(xiàn)1.5-5.5MW變槳偏航軸承和2.X-4.X/5.5/6.25MW主軸承的批量化供應(yīng)，根據(jù)公司招股書(shū)，公司率先批量生產(chǎn)大MW直驅(qū)風(fēng)機(jī)三排圓柱滾子主軸承，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白，也是國(guó)內(nèi)率先使用無(wú)軟帶淬火技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)大MW雙列圓錐滾子主軸承的龍頭企業(yè)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2020年，新強(qiáng)聯(lián)成功試制7MW直驅(qū)式雙支承單列圓錐滾子主軸承;2022年7月27日，公司“12MW海上抗臺(tái)風(fēng)型主軸承”成功下線，大MW海風(fēng)軸承產(chǎn)品的成功開(kāi)發(fā)，標(biāo)志著新強(qiáng)聯(lián)在全球風(fēng)電軸承市場(chǎng)中，從技術(shù)跟隨者轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鲃?chuàng)新者。目前，公司具備7-12MW無(wú)軟帶圓錐滾子軸承生產(chǎn)能力，可為海上風(fēng)電提供主軸承產(chǎn)品。根據(jù)GWEC預(yù)計(jì)，2022-2026年，全球海風(fēng)年新增規(guī)模有望由8.7GW增長(zhǎng)至31.4GW，CAGR達(dá)37.8%，中國(guó)是海風(fēng)裝機(jī)的重要市場(chǎng)之一，新強(qiáng)聯(lián)有望深度受益于海風(fēng)裝機(jī)放量。

高成長(zhǎng)與高盈利兼?zhèn)?/strong>

公司上市以來(lái)共布局了三輪新增產(chǎn)能：①第一輪IPO“2.0MW及以上風(fēng)電配套軸承”募投項(xiàng)目契合搶裝風(fēng)口，實(shí)現(xiàn)第一次跨越式成長(zhǎng)。2020年，公司回轉(zhuǎn)支承類產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)151%、113%，收入、利潤(rùn)端分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)221%、325%;②第二輪2021年定增布局6900套3MW及以上風(fēng)電軸承產(chǎn)能，瞄準(zhǔn)大型化趨勢(shì)，加速高毛利主軸承產(chǎn)品放量。該項(xiàng)目計(jì)劃2022年投產(chǎn)50%，2023年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增大MW主軸承產(chǎn)能1500個(gè)，是2020年銷(xiāo)量的1.6倍，2022-2023年處于產(chǎn)能釋放階段，有望加速優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，2022Q1已初步顯現(xiàn)，公司風(fēng)電產(chǎn)品綜合毛利率36.1%，較2021年提升4.5pct;③第三輪2022年可轉(zhuǎn)債布局齒輪箱軸承及精密部件新產(chǎn)品，有望開(kāi)辟全新增長(zhǎng)空間。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)30%，2025年投產(chǎn)70%，2026年達(dá)產(chǎn)，將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.35億元，占2021年公司收入的62%，毛利率水平約34%，高于公司2021年30.8%的毛利率，有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。

經(jīng)我們測(cè)算，在市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，公司市占率有望持續(xù)提升。在僅考慮公司額定產(chǎn)能釋放的情況下，2021年-2025年，新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)電業(yè)務(wù)收入有望由21.3億增長(zhǎng)至48.3億元，所覆蓋的主軸承、偏變軸承、齒輪箱軸承三大市場(chǎng)空間有望由182億增長(zhǎng)至262億，對(duì)應(yīng)市占率由11.7%增長(zhǎng)至18.4%。

深度綁定頭部大客戶

風(fēng)電軸承的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)設(shè)備、批量品控門(mén)檻較高，產(chǎn)品屬性決定了其產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。根據(jù)中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)，2020年我國(guó)風(fēng)電主軸承、齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化率分別僅為33%、0.58%，我們認(rèn)為，風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不會(huì)形成一家獨(dú)大的局面，而是需要產(chǎn)業(yè)鏈共同努力，未來(lái)將形成多寡頭壟斷的有序競(jìng)爭(zhēng)供給格局，即隨著頭部整機(jī)廠對(duì)整機(jī)研發(fā)、設(shè)計(jì)能力的持續(xù)增強(qiáng)，風(fēng)電軸承深度定制化需求日益提高，頭部整機(jī)廠選擇核心供應(yīng)商形成聯(lián)合研發(fā)綁定關(guān)系的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)越發(fā)明顯，加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。對(duì)軸承供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，通過(guò)綁定頭部大客戶，有利于形成“研發(fā)-批量-再研發(fā)-再批量”的良性循環(huán)，在國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中有望保持領(lǐng)先地位。從新強(qiáng)聯(lián)主軸承客戶來(lái)看，第一大核心客戶是明陽(yáng)智能（601615），二者實(shí)現(xiàn)互相持股綁定，同時(shí)公司也作為唯一一家軸承供應(yīng)商參與了三一重能IPO戰(zhàn)配，雙方擬在主軸承領(lǐng)域展開(kāi)供銷(xiāo)及研發(fā)合作關(guān)系。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為33.13、43.36、57.14億元，增速分別為33.7%、30.9%、31.8%，凈利潤(rùn)分別為7.04、9.66、13.24億元，增速分別37.0%、37.1%、37.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為43.3、31.6、23倍。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為117.2元，相當(dāng)于2023-2024年40X、30X的動(dòng)態(tài)市盈率。