東富龍成長(zhǎng)性初顯，估值中樞有望提升。制藥裝備行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素從政策推動(dòng)轉(zhuǎn)為下游藥企轉(zhuǎn)型換裝需求。一方面，隨著GMP認(rèn)證已經(jīng)常態(tài)化，行業(yè)不再劇烈周期波動(dòng)。另一方面，下游藥企轉(zhuǎn)型生物藥是一個(gè)長(zhǎng)期的行業(yè)趨勢(shì)，這種轉(zhuǎn)型帶來(lái)的制藥裝備換裝需求具有明顯的成長(zhǎng)性特征。隨著公司下游需求成長(zhǎng)性逐步體現(xiàn)，公司估值應(yīng)當(dāng)從周期性定價(jià)變?yōu)槌砷L(zhǎng)性定價(jià)，估值水平仍有提升空間。

公司所處行業(yè)不受政策壓力且基本面穩(wěn)固。制藥裝備的客戶是制藥公司，該環(huán)節(jié)不受醫(yī)?？刭M(fèi)政策限制。此外，制藥裝備屬于高端制造領(lǐng)域，部分高端制藥裝備還涉及國(guó)外“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù)，屬于國(guó)家鼓勵(lì)技術(shù)攻關(guān)和國(guó)產(chǎn)替代的范疇，政策面上不可能受打壓。制藥裝備用途廣泛，不會(huì)過(guò)于依賴少數(shù)藥品或疾病需求的變化，這意味著制藥裝備的整體需求比較穩(wěn)定。

公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，生物制品裝備表現(xiàn)亮眼。自2021年起，受益于抗體、疫苗等生物大分子藥物的全球發(fā)展態(tài)勢(shì)和產(chǎn)能建設(shè)，公司生物原液相關(guān)裝備獲得更多國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)會(huì)，生物大分子裝備整體解決方案能力獲得提升。2021年公司收入同比增長(zhǎng)54.83%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)92.00%。2019年至2021年，公司生物工程單機(jī)及系統(tǒng)的收入占比從3.10%躍升至21.65%。

下游需求旺盛，公司擬定增擴(kuò)充產(chǎn)能。公司產(chǎn)能已趨于飽和，產(chǎn)能不足已成為制約公司發(fā)展的重要因素。公司亟需擴(kuò)充產(chǎn)能以滿足下游快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。公司于2022年4月底發(fā)布公告，擬定增募資用于擴(kuò)充產(chǎn)能以及發(fā)展CGT業(yè)務(wù)，解決產(chǎn)能瓶頸以及響應(yīng)下游生命科技的前沿發(fā)展需求。

行業(yè)估值的判斷與評(píng)級(jí)說(shuō)明：預(yù)測(cè)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為11.69/13.95/15.42億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.84/2.20/2.43元，對(duì)應(yīng)PE為18/15/14倍。給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、疫情停工影響生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、公司高端產(chǎn)品研制失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 東富龍估值 下游藥企轉(zhuǎn)型生物藥 生物制品裝備 生物大分子裝備