2011-2012年美的對公司業(yè)務(wù)進行精簡，陣痛過后盈利能力明顯改善。

處于變革節(jié)點

相比2011-2012年，2021年以來我國家電行業(yè)同樣面臨原材料、海運費處于高位，房地產(chǎn)景氣度低，家電消費需求疲軟的問題。美的集團（000333）也在當(dāng)下的時點更加注重盈利，公司基于對利潤的考量對業(yè)務(wù)進行調(diào)整，是符合當(dāng)下經(jīng)濟環(huán)境背景下的最優(yōu)選擇。

市場擔(dān)憂美的本次業(yè)務(wù)精簡或許會導(dǎo)致2011-2012年股價大幅下跌的行情，我們認為不必過分擔(dān)憂，原因有三：1)2012年美的的業(yè)務(wù)精簡涉及對業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營思路的調(diào)整，本次只是對局部品類的優(yōu)化。美的集團在2011年末大幅度裁員，2012年收入下滑23%，關(guān)停并轉(zhuǎn)、精簡業(yè)務(wù)的難度超出了公司管理層和市場投資人的預(yù)期。目前來看，美的的生活電器品類僅做局部調(diào)整，不會引起收入和業(yè)績的大幅變動。2)從業(yè)績端上看，美的本次業(yè)務(wù)精簡的原則是優(yōu)化“低利潤率、低市場前景、低競爭力”的品類。根據(jù)我們的中性測算，美的生活電器將預(yù)計減少2.6億元，優(yōu)化后的2022年凈利潤增速為8.4%。3)從成長性上看，B端貢獻公司成長點，本次業(yè)務(wù)調(diào)整不會動搖公司整體經(jīng)營戰(zhàn)略。B端業(yè)務(wù)的發(fā)展思路和戰(zhàn)略明確，2021年B端業(yè)務(wù)收入占比24%，且成長迅速。

產(chǎn)品不斷升級

生活電器是公司重要的業(yè)務(wù)版圖，新的管理思路與當(dāng)下優(yōu)化完美契合。1)美的生活電器起步早，市場地位顯著。美的生活電器于1980年電風(fēng)扇上市開始起步，美的生活電器事業(yè)部2019年年產(chǎn)值超231億元人民幣。美的生活電器分為料理產(chǎn)品、電熱產(chǎn)品、風(fēng)扇和取暖器三類。2021年美的小型廚房電器零售額線上、線下市場份額分別為25%、29%，位列行業(yè)第一。2)美的集團對生活電器事業(yè)部管理更加扁平化。自1997年美的電風(fēng)扇事業(yè)部成立以來，美的生活電器品類不斷拓展，2002年生活電器事業(yè)部成立，由日電集團管理，2013年美的形成9+2+1的事業(yè)部結(jié)構(gòu)，生活電器事業(yè)部對美的集團直接負責(zé)，美的集團對生活電器事業(yè)部扁平化管理。3)新管理層入駐帶來更加適合生活電器事業(yè)部的經(jīng)營思路。2022年3月，徐旻鋒先生被任命為生活電器事業(yè)部總經(jīng)理，徐旻鋒先生曾任廚熱事業(yè)部總經(jīng)理，在任期間對廚熱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行升級、均價拉升。

盈利預(yù)測及估值

我們認為美的具備快速響應(yīng)市場變化的能力，以利潤最大化、回報股東為導(dǎo)向。市場擔(dān)憂美的本次生活電器品類優(yōu)化會復(fù)制2011-2012年美的電器（000527）股價大幅下跌的行情，我們認為本次業(yè)務(wù)調(diào)整對美的業(yè)績影響不大。我們預(yù)計2022-2024年公司收入分別為3740/4063/4411億元，對應(yīng)增速分別為9.61%/8.63%/8.55%;歸母凈利潤分別為312/356/397億元，對應(yīng)增速分別為9.32%/13.87%/11.58%，對應(yīng)EPS分別為4.47/5.09/5.67元。

關(guān)鍵詞： 快速響應(yīng) 美的集團