公募基金2020年年報(bào)陸續(xù)出爐，多位明星基金經(jīng)理前十大重倉股之外的“隱形”重倉股也得以浮出水面。

所謂“隱形”重倉股，是指基金經(jīng)理重倉持有但未出現(xiàn)在基金前十大重倉股之列的個(gè)股，一般在基金持倉組合排名在第11至20位之間，持有比例相對較高，屬于基金組合中“腰部”持倉的股票。

3月28日晚間，景順長城劉彥春、銀華基金李曉星、安信基金陳一峰等明星基金經(jīng)理旗下基金年報(bào)在交易所披露，加上此前已披露的工銀瑞信袁芳、中庚基金丘棟榮等，基金君第一時(shí)間整理了這些基金經(jīng)理的隱型重倉股及后市觀點(diǎn)供讀者參考。

景順長城基金

去年年底管理規(guī)模已超過800億元的明星基金經(jīng)理劉彥春，一直是一位以消費(fèi)股投資見長的基金經(jīng)理，他的調(diào)倉換股備受市場關(guān)注，從剛剛披露的景順長城鼎益混合基金2020年年報(bào)上看，他在前十大重倉股之外，依舊重點(diǎn)持有偏消費(fèi)類的股票，美的集團(tuán)(000333,診股)、古井貢酒(000596,診股)、?？低?002415,診股)、海天味業(yè)(603288,診股)4只個(gè)股占基金凈資產(chǎn)比例超過3%。

今年春節(jié)以來，白酒板塊等前期漲幅較大的股票經(jīng)歷一波劇烈調(diào)整，景順鼎益自2月18日以來區(qū)間回撤接近20%，不過，最近一個(gè)交易日(3月26日)，白酒等板塊迎來反彈，景順鼎益3月28日凈值大漲3.50%，據(jù)此推測，相比去年年末，劉彥春調(diào)倉動(dòng)作或不明顯。

劉彥春在年報(bào)中表示，2020 年新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，我國應(yīng)對及時(shí)、防控得力，經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)復(fù)蘇。股票市場在經(jīng)歷短暫恐慌后快速反彈，連續(xù)兩年出現(xiàn)較大幅度上漲。

疫情退散、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行、刺激政策退出已經(jīng)成為市場共識。預(yù)期未來政策制定更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范。貨幣供應(yīng)量、赤字率等一系列貨幣和財(cái)政指標(biāo)逐步回歸常態(tài)，信貸延期還款、利息減免等臨時(shí)性政策也將到期退出。要想實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定，發(fā)展速度和效率都需要做出調(diào)整。

增長目標(biāo)設(shè)定需要充分考慮經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出水平，低效率投資需要得到充分控制。預(yù)期政府在基建領(lǐng)域不再具有顯著擴(kuò)張的特征，數(shù)據(jù)化、智能化相關(guān)的新基建更多由市場化主體發(fā)力建設(shè)。國企和地方政府融資平臺剛性兌付將逐步打破，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將更為科學(xué)合理，對于具備更高效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體，資金可得性將大大提高。從近期出臺的金融、地產(chǎn)相關(guān)政策看，我們可以進(jìn)一步確認(rèn)政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長方式的決心，降低增速權(quán)重，重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和增長質(zhì)量。

權(quán)益投資應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流，我們更愿意在符合產(chǎn)業(yè)趨勢、效率持續(xù)提升的領(lǐng)域?qū)ふ?span id="66e10dyvoc" class="keyword">投資機(jī)會。收入水平的提高帶來居民消費(fèi)水平持續(xù)升級，我國在眾多高附加值領(lǐng)域的全球競爭力也在不斷提升，部分行業(yè)已經(jīng)處于爆發(fā)前夜。未來值得跟蹤關(guān)注的細(xì)節(jié)很多，例如國內(nèi)信用緊縮力度、美國地產(chǎn)周期強(qiáng)度等等。但就大局而言，我國這些年一直在做正確的事，發(fā)展?jié)摿κ恪Ｎ覀兡茉谥袊?span id="66e10dyvoc" class="keyword">投資非常幸運(yùn)，憑借正確的方法和堅(jiān)持的態(tài)度，未來必然有所收獲。

安信基金陳一峰：關(guān)注

港股

安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)陳一峰是一名偏價(jià)值投資的基金經(jīng)理，截止3月26日，他所管的安信價(jià)值發(fā)現(xiàn)兩年定開混合基金今年以來收益率為5.02%，位列同類基金第154名，市場排名非?？壳?，他去年年底前十大重倉股較為均衡，既有五糧液(000858,診股)、貴州茅臺(600519,診股)等熱門白酒股，也有萬科A(000002,診股)、中國建筑(601668,診股)、建設(shè)銀行(601939,診股)等順周期、低估值股票。

剛剛披露的2020年基金年報(bào)中，他在前十大重倉股之外，還布局了煤炭股中的中國神華(601088,診股)、化工股中的浙江龍盛(600352,診股)、銀行股中的招商銀行(600036,診股)等。

談及2021年市場研判，陳一峰指出，從2020年四季度以來的各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢已經(jīng)比較明確，今年前11個(gè)月發(fā)電量累計(jì)同比達(dá)到2%，11月份單月同比7.9%，工業(yè)增加值1-11月累計(jì)同比 2%，11月單月同比達(dá)到7%。經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，貨幣政策也會逐步回歸常態(tài)，四季度十年期國債收益率維持在3-3.3%之間震蕩，我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性從 2020 年相對寬松的環(huán)境向更加中性穩(wěn)健的方向推進(jìn)，但預(yù)計(jì)政策調(diào)整過程不會特別急促。

雖然2020年的大盤指數(shù)漲幅不多，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，結(jié)構(gòu)性行情明顯。個(gè)股間的漲幅分化巨大，以2020年初已上市的公司為樣本，我們初步統(tǒng)計(jì)股價(jià)漲幅中位數(shù)約 3%，有1500 多家公司年初以來是下跌的，同時(shí)有 500 多家公司漲幅超過 50%。從滬深 300 指數(shù)的 PE(TTM)和 PB來看，都已經(jīng)回到了歷史平均偏高一點(diǎn)的位置，因此在一個(gè)中期的維度，想系統(tǒng)性再賺估值擴(kuò)張的收益已經(jīng)較難，未來的收益獲取更多的需要依靠盈利增長驅(qū)動(dòng)。

雖然系統(tǒng)性的估值擴(kuò)張不太容易，但我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的分化仍將持續(xù)，隨著國內(nèi)資本市場建設(shè)逐漸向海外成熟市場接軌，龍頭公司估值溢價(jià)會不斷顯現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)過去 5 年中小公司成交量占比不斷萎縮，預(yù)計(jì)未來這一趨勢可能還將持續(xù)。

還需要關(guān)注的是，市場指數(shù)連續(xù)兩年上漲，部分行業(yè)優(yōu)秀公司的價(jià)格已大幅反映其內(nèi)在價(jià)值，但不同行業(yè)龍頭的估值分化依然較大，站在三年的維度上，依然有部分優(yōu)秀公司的內(nèi)在價(jià)值沒有得到市場認(rèn)可，不斷挖掘此類公司的投資機(jī)會也是我們未來收益實(shí)現(xiàn)的重要途徑。

另外，2020 年四季度 A、H 股溢價(jià)指數(shù)達(dá)到了 140，是近 10 年以來的相對高位，再加上最近越來越多的中概股回到香港市場二次上市，我們認(rèn)為港股市場中優(yōu)秀公司的相對性價(jià)比也值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

銀華基金經(jīng)理李曉星：聚焦比較優(yōu)勢，回避“犀牛風(fēng)險(xiǎn)”

銀華基金李曉星是一位聚焦在消費(fèi)+科技里挑選優(yōu)質(zhì)公司的基金經(jīng)理，他也因長期優(yōu)異業(yè)績被市場關(guān)注。

從他的基金年報(bào)持倉上看，制造業(yè)中的美的集團(tuán)、港股龍頭——騰訊控股、光伏龍頭——隆基股份(601012,診股)、血漿龍頭——華蘭生物(002007,診股)、果鏈龍頭——立訊精密(002475,診股)、醫(yī)藥龍頭——恒瑞醫(yī)藥(600276,診股)被他納入前二十大重倉股之類。當(dāng)然，這些股票中，包括隆基股份、立訊精密春節(jié)之后跌幅較大，李曉星是否在開年之后進(jìn)行調(diào)倉換股，仍需等最新的一季報(bào)揭曉答案。

不過，他對全年市場走勢的分析依舊值得一讀。

李曉星在銀華大盤兩年定期開放混合的年報(bào)中開門見山指出，中長期維持看好科技創(chuàng)新和品牌消費(fèi)兩大方向，回避房地產(chǎn)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)。

第一個(gè)是在

中國相對其他國家有兩個(gè)很強(qiáng)的比較優(yōu)勢。高端制造我們雖然在創(chuàng)新能力和歐美有一定的差距，但是把科研成果轉(zhuǎn)化為商品的能力是全球最領(lǐng)先的。典型的行業(yè)包括光伏、電動(dòng)車、電子等都體現(xiàn)了這樣一個(gè)特點(diǎn)。我們擁有全世界最多和最好的工程師，能夠把科研成果轉(zhuǎn)化成商品。在這個(gè)比較優(yōu)勢下，我們認(rèn)為中國會誕生全球最好的制造業(yè)相關(guān)科技型企業(yè)。

第二個(gè)比較優(yōu)勢在我們擁有全球最大的消費(fèi)市場。

此次疫情中我們發(fā)現(xiàn)，中國的疫情控制是全世界做得最好的之一，我們的消費(fèi)市場也是恢復(fù)最快的。在一個(gè)如此巨大的消費(fèi)市場下，一定會誕生全球最大的消費(fèi)品公司。

關(guān)于回避“犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，我們看到高層已經(jīng)把房地產(chǎn)定義為“灰犀牛”領(lǐng)域，并且提到了要控制房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。政府提出的三條紅線，預(yù)計(jì)會對房地產(chǎn)企業(yè)的資金產(chǎn)生一定影響。從需求端來看，由于各種限制政策，以及長期看有可能征收的房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)需求是確定性向下的。房地產(chǎn)相關(guān)的公司，是我們需要重點(diǎn)回避的。

展望 2021 年，我們認(rèn)為市場的總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但系統(tǒng)性的機(jī)會并不大，以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會為主，組合的收益率更多來自于相對指數(shù)的超額。宏觀是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，對于復(fù)雜的系統(tǒng)，越是簡單的指標(biāo)越是有用的。主動(dòng)組合的收益率跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性很低，而跟流動(dòng)性相關(guān)性很高，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性充裕的時(shí)候，市場里的主動(dòng)經(jīng)理總會找到景氣度向上的子行業(yè)，經(jīng)濟(jì)好有順周期，經(jīng)濟(jì)差有逆周期。

我們總體判斷2021年的流動(dòng)性比 2020 年要差一些，除流動(dòng)性之外，中美摩擦和全球疫情，并不會成為市場波動(dòng)的主導(dǎo)因素。在流動(dòng)性衰減的時(shí)候，各個(gè)行業(yè)的估值都會下降，在退潮的時(shí)候，就會顯露出誰在裸泳。我們總體的配置思路是選擇業(yè)績增速快于估值下降速度的股票，這些不多的機(jī)構(gòu)性機(jī)會是組合的超額收益來源。

在流動(dòng)性邊際收縮和經(jīng)濟(jì)回升是大概率的背景下，我們認(rèn)為流動(dòng)性推升的股票回調(diào)壓力最大

。流動(dòng)性推升的股票主要指兩類：一類是業(yè)績增速很慢但是估值拔過很多的;另一類是質(zhì)地很差但短期業(yè)績增速快而給了高估值的。這兩類資產(chǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。第一類可能需要2-3 年來用時(shí)間換空間，這類資產(chǎn)是跑不贏基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn);第二類當(dāng)業(yè)績增速失速的時(shí)候會有很大幅度的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，這類資產(chǎn)有很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

從市場風(fēng)格的選擇來看，我們看好科技和消費(fèi)中長期業(yè)績增速中樞和估值相匹配的優(yōu)質(zhì)成長股，周期里面回避跟地產(chǎn)大周期相關(guān)的股票?？萍碱I(lǐng)域中，首先，以光伏和電動(dòng)車為代表的新能源是看好的方向，光伏估值尚有吸引力，電動(dòng)車未來四個(gè)季度的業(yè)績增速會非?？?其次，看好5G 后周期，包括電子端的硬件應(yīng)用和軟件應(yīng)用，硬件應(yīng)用包括消費(fèi)電子、智能終端，軟件應(yīng)用包括云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、金融和醫(yī)療 IT 等方向，此外關(guān)注視頻和游戲;第三，看好醫(yī)藥賽道，隨著中國的老齡化逐漸增加，對于自身健康和壽命的要求越來越高，即便醫(yī)藥有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但也有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。消費(fèi)領(lǐng)域中，看好高端品牌消費(fèi)品，有非常好的商業(yè)模式、穩(wěn)定的增長和高利潤率，同時(shí)可以享受消費(fèi)升級的紅利。

工銀瑞信袁芳：預(yù)計(jì)上下半年可能有節(jié)奏分化

工銀瑞信基金經(jīng)理袁芳是市場上知名度較高的女性基金經(jīng)理，她管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)股票在前十大重倉股之外，重點(diǎn)布局了順周期股中的紫金礦業(yè)(601899,診股)，以及芒果超媒(300413,診股)等，醫(yī)藥股中的藥明康德(603259,診股)、智飛生物(300122,診股)等也受到袁芳的關(guān)注。

展望后市，袁芳在工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)股票年報(bào)中表示， 2021 年 1 季度是 2021 年相對較好的時(shí)間窗口，一方面，外部環(huán)境較好，歐美疫情隨著疫苗的接種進(jìn)入改善通道，美聯(lián)儲貨幣和財(cái)政政策仍然對權(quán)益市場較友好;另一方面，國內(nèi)的宏觀政策在信用債風(fēng)險(xiǎn)和疫情反復(fù)的背景下相對溫和，且 1 季度有較多的新發(fā)基金。

優(yōu)質(zhì)成長股依然是主力配置的方向，板塊上相對看好與海外需求相關(guān)的公司。

2021 年全年來看，相對謹(jǐn)慎，成長股估值已處于相對高位，而且 2021 年的宏觀流動(dòng)性環(huán)境的邊際友好程度大概率弱于 2020 年。預(yù)計(jì)上下半年可能有節(jié)奏分化。

銀華基金劉輝：保持對環(huán)保、有色、新能源、金融等方向的關(guān)注

銀華內(nèi)需精選混合基金經(jīng)理劉輝依然堅(jiān)持科技、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等幾個(gè)大方向上的投資，但他在年報(bào)中也提到保持對環(huán)保、有色、新能源、金融等方向的關(guān)注。

他表示，自 2018 年開始顯性化的中美戰(zhàn)略競爭，尤其在科技領(lǐng)域的競爭，我們預(yù)計(jì)在 2021 年還會繼續(xù)保持壓力狀態(tài)，全球產(chǎn)業(yè)鏈的整合依然不可避免。這種不確定性可能會在 2021 年時(shí)不時(shí)地?cái)_動(dòng)我們的投資尤其是科技股的投資過程。為此，我們需要保持對市場波動(dòng)的敬畏之心。

與此同時(shí)，國內(nèi)疫情總體上已經(jīng)控制住，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也會在疫情緩和以后繼續(xù)其復(fù)蘇歷程。我們目前并不清楚海外疫情需要多久可以緩解，如海外也出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解，我們預(yù)期會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的貨幣投放回收，從而形成貨幣層面的預(yù)期調(diào)整。這也是 2021 年投資會面臨的不確定性，也可能是震蕩波動(dòng)的來源。

但 2021 年結(jié)構(gòu)性的牛市會繼續(xù)。中國的產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步，是當(dāng)下這個(gè)時(shí)代最為重要的特征之一。這種具有時(shí)代變遷特征的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變，也必然會為資本市場催生長期而眾多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。而且，當(dāng)成長端的顯性資產(chǎn)都明顯大幅上漲以后，市場有再平衡和深度再挖掘的需要，對子行業(yè)的深入梳理是必要的，對產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)真理解是必要的，畢竟中國的投資機(jī)會廣泛存在而不是只屬于少數(shù)的大公司。同時(shí)，偏價(jià)值型的很多公司，是否存在相對明顯低估，都需要我們認(rèn)真評估。

因此，我們判斷 2021 年的 A 股市場可能依然具有震蕩市特征，并具有相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。而這種震蕩分化最終能否演變成指數(shù)型的漲跌態(tài)勢，我們目前暫時(shí)還不能下結(jié)論。

2021 年的投資機(jī)會可能依然會比較豐富。但經(jīng)歷了兩年的上漲后，靜態(tài)估值尤其成長端資產(chǎn)的靜態(tài)估值已經(jīng)到了很高的水位，波動(dòng)加大已經(jīng)是不可避免的了。在這種市場條件下，與其去揣測市場，不如沉下心來深入研究行業(yè)和公司，挖掘出性價(jià)比特征比較好的公司來。

在 2021 年，我們大概率會繼續(xù)堅(jiān)持在科技、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)方面的投資，并保持對環(huán)保、有色、新能源、金融等方向的關(guān)注。

同時(shí)我們傾向于認(rèn)為，2021 年雖然投資難度會上升，但沉下心來靜心研究并勤奮調(diào)研，且適當(dāng)與市場的喧囂保持一點(diǎn)距離，大概率會是我們繼續(xù)下去的投資活動(dòng)的中心內(nèi)容。

最后，我們依然認(rèn)真地對待每一次定期報(bào)告的相關(guān)表述，并希望那些真正的中長期基金持有人能夠通過這個(gè)定期的窗口，來了解本基金凈值漲跌背后的基本思考、行為基礎(chǔ)以及產(chǎn)業(yè)邏輯。

在本基金的投資活動(dòng)中，我們投資行為的長期化與產(chǎn)業(yè)價(jià)值變遷的長期化是相匹配的，我們希望自己成為這些產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象有深度的觀察者以及通過投資活動(dòng)介入的參與者。當(dāng)然，我們更希望通過這種穩(wěn)定的投資行為和投資準(zhǔn)測，為本基金的中長期持有人創(chuàng)造不錯(cuò)的持續(xù)收益。

中庚基金丘棟榮：關(guān)注廣義制造業(yè)等三大領(lǐng)域

由于堅(jiān)守低估值策略，在“抱團(tuán)股”前期殺跌中較為占優(yōu)，截止3月26日，中庚基金副總丘棟榮所管的中庚價(jià)值領(lǐng)航今年以來依舊維持正收益，信隆健康(002105,診股)、安正時(shí)尚(603839,診股)、甬金股份(603995,診股)等股票出現(xiàn)在其隱型重倉股名單中。

丘棟榮稱，展望2021年，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，隨著權(quán)益資產(chǎn)的大幅度上漲，權(quán)益資產(chǎn)相比債券的優(yōu)勢似乎沒那么強(qiáng)，但納入今年企業(yè)盈利大幅度上漲的修正后，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平仍處于歷史可比的中性水平。而市場的核心矛盾在于極致的分化，結(jié)構(gòu)性的高估和低估并存，市場抱團(tuán)導(dǎo)致出現(xiàn)了局部泡沫化的情況，市場評估可能很大程度上偏離了價(jià)值，而關(guān)乎流動(dòng)性和交易。隨著市場情緒的平復(fù)，有真實(shí)業(yè)績的公司其價(jià)值仍有回歸的可能，更重要的是要更加關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和盈利增長，去賺業(yè)績增長的錢、業(yè)績超預(yù)期的錢。

我們認(rèn)為流動(dòng)性的分層、信用風(fēng)險(xiǎn)的泛起，引發(fā)了市場對中小企業(yè)違約甚至破產(chǎn)的擔(dān)心，但實(shí)際上信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快速下降的，市場對中小企業(yè)、民營企業(yè)和周期行業(yè)的擔(dān)心是過慮的，真實(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)可能比2018年小很多，但信用利差比2018年還要大，這是我們認(rèn)為市場對優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)的最重要原因。那么這種趨勢會一直持續(xù)嗎?經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)從2020年6月份開始是在不斷降低的，企業(yè)盈利能力持續(xù)回升，整個(gè)市場的信用風(fēng)險(xiǎn)也在下降。雖然流動(dòng)性將不再那么寬裕，但中小市值公司對流動(dòng)性的依賴程度并不高，交易也不那么擁擠，專注于公司和資產(chǎn)本身，從中尋找到業(yè)績增長較高且持續(xù)的公司，有利于獲取更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

本基金后續(xù)操作仍將結(jié)合權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，自下而上挖掘低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、具備獨(dú)立持續(xù)成長能力、在各自細(xì)分領(lǐng)域有絕對競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司。重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：

1、廣義的制造業(yè)公司，尤其是一些偏中上游的制造業(yè)公司。這些公司具備以下三個(gè)特征：1)需求在回升且有長期增長性;2)供給端因疫情、貿(mào)易戰(zhàn)或周期原因前兩年是收縮的;3)是細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域里的優(yōu)質(zhì)公司。這些中上游制造業(yè)公司的特征是需求恢復(fù)的很快，但行業(yè)的資本開支和產(chǎn)能滯后，所以有比較大的基本面彈性和盈利彈性，甚至有機(jī)會出現(xiàn)量價(jià)、盈利同時(shí)提升的情況。這些公司很可能是"中小市值公司"，但不代表是"小公司"，很多公司都是各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，只是小市值而已。另外，我們對出口產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司看法也是相當(dāng)積極的，不僅是因?yàn)?span id="66e10dyvoc" class="keyword">疫情的恢復(fù)，同時(shí)也觀察到這些公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈里的競爭力也是一直在提升的。所以整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和秩序恢復(fù)正常之后，這些公司的收入利潤和市場份額均在增長。這些公司估值比較低，未來幾年的隱含回報(bào)較高。

2、風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)降低的傳統(tǒng)的低估值領(lǐng)域，包括銀行、地產(chǎn)和保險(xiǎn)以及中上游中周期性行業(yè)中的個(gè)股。因?yàn)殂y行、地產(chǎn)和保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在持續(xù)的降低，比如銀行的風(fēng)險(xiǎn)是壞賬率、利差，反應(yīng)到ROE水平上的這種風(fēng)險(xiǎn)是在降低的，并且銀行的估值還比較低，我們認(rèn)為隱含的回報(bào)率是非常不錯(cuò)的。即使是過去一段時(shí)間表現(xiàn)最差的地產(chǎn)股今年有機(jī)會出現(xiàn)拐點(diǎn)，核心原因是那些地產(chǎn)龍頭公司的商業(yè)模式從過去的金融高杠桿逐步轉(zhuǎn)移到低杠桿高周轉(zhuǎn)的制造業(yè)模式，風(fēng)險(xiǎn)是降低了很多的，ROE具有持續(xù)性，而估值極低，所隱含的預(yù)期回報(bào)較高。保險(xiǎn)也是類似的邏輯，估值便宜、風(fēng)險(xiǎn)降低，基本面情況在改善，甚至利差在擴(kuò)大，預(yù)期回報(bào)也是不錯(cuò)的。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇疊加全球經(jīng)濟(jì)的共振也有利于中上游周期性行業(yè)的景氣回升，這里面也存在估值修復(fù)的機(jī)會。

3、成長性行業(yè)里面我們關(guān)注的點(diǎn)是它的成長性要能夠消化估值，在未來兩到三年之內(nèi)估值有機(jī)會回落到20倍以內(nèi)的市盈率，其中一些公司我們認(rèn)為是有機(jī)會的。此外還有次新股公司，通過我們自下而上的研究發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有非常好的成長性，它的分布也非常廣泛，包括電子、新材料、機(jī)械這些偏高端制造的領(lǐng)域。這些公司在過去一段時(shí)間也未被市場重視，考慮高成長性，有很多公司哪怕現(xiàn)在有20-30倍的市盈率，估值定價(jià)并不貴，存在挖掘出未來大牛股的機(jī)會。

總體上，我們認(rèn)為2021年權(quán)益資產(chǎn)仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，積極為持有人做好資產(chǎn)配置、風(fēng)格配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。