中金周一(4月18日)早上對(duì)港股通人民幣計(jì)價(jià)做出研判。

短期內(nèi)，預(yù)計(jì)港股通人民幣計(jì)價(jià)直接影響可能相對(duì)有限，匯率也并非南向資金流入流出的主導(dǎo)因素。

但中長(zhǎng)期的意義深遠(yuǎn)。港股通人民幣計(jì)價(jià)有助于降低港股通投資持有的匯兌和盈利的折算敞口，吸引更多資金沉淀，改善流動(dòng)性和成交活躍度，長(zhǎng)期強(qiáng)化香港離岸人民幣中心地位并促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

2014年互聯(lián)互通開(kāi)通以來(lái)，港股通累計(jì)資金流入已達(dá)到1.97萬(wàn)億人民幣

4月11日，中國(guó)香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)表示，香港已完成對(duì)港股通南向引入人民幣計(jì)價(jià)的可行性研究，將展開(kāi)籌備工作并與內(nèi)地監(jiān)管部門協(xié)商。港股通人民幣計(jì)價(jià)實(shí)施條件逐步成熟。

中金預(yù)判六大長(zhǎng)期影響

降低港股通投資的匯兌敞口。根據(jù)現(xiàn)行的港股通交易與交收規(guī)則，投資者在買入賣出和持有港股通標(biāo)的期間都需要承擔(dān)一定的人民幣匯率對(duì)港幣匯率的波動(dòng)，包括結(jié)算匯率vs.參考匯率（結(jié)算匯率較參考匯率貶值則增加投資成本），以及買入時(shí)vs.賣出時(shí)的匯率變動(dòng)（賣出結(jié)算匯率較買入結(jié)算匯率貶值則會(huì)降低投資收益）。

若用直接用人民幣計(jì)價(jià)，也可降低持這一匯率變動(dòng)敞口，進(jìn)而不排除將吸引更多內(nèi)地投資者參與港股通機(jī)制，尤其是那些對(duì)匯率變動(dòng)較為敏感的投資者。

降低企業(yè)盈利的折算敞口。港股通標(biāo)的多數(shù)為業(yè)務(wù)在內(nèi)地的中資企業(yè)，人民幣為主要收入來(lái)源。作為股價(jià)定價(jià)依據(jù)的每股盈利EPS由人民幣轉(zhuǎn)換為港元的過(guò)程中可能涉及匯率影響。

以人民幣計(jì)價(jià)則可以避免財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)由換匯而引起的損失，證券價(jià)格也可以更多反映公司基本面和運(yùn)營(yíng)價(jià)值。

吸引更多內(nèi)地資金沉淀，有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度。

2014年底滬港通和2015年底深港通開(kāi)通以來(lái)，南向資金持續(xù)流入，截至目前累計(jì)流入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.97萬(wàn)億人民幣，南向持股分別占港股通標(biāo)的和港股主板總市值的8.8%和5.2%左右，南向成交占港股市場(chǎng)總成交額的25%。

得益于此，港股市場(chǎng)整體成交活躍度也在不斷改善，主板成交日平均規(guī)模從2017年的872億港元（約111億美元）中樞抬升至2021年的1670億港元（約213億美元），換手率從2017年的63.9%抬升至2021年的97.2%。

不過(guò)相比2021年A股1614億美元和美股市場(chǎng)2277億美元的日均成交額，港股市場(chǎng)的成交活躍度依然偏低。

因此，港股通的人民幣定價(jià)可以減少一部分投資港股的匯率波動(dòng)敞口，疊加中國(guó)內(nèi)地居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)和港股投資多元化配置需求的大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)有望吸引更多人民幣資金沉淀，進(jìn)而有望提升港股通交易的活躍度和交易量。

鞏固香港離岸人民幣理財(cái)中心地位。除了滬深港通外，基金互認(rèn)、深港通和債券通、粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”等相繼落地，香港與內(nèi)地金融的互聯(lián)互通持續(xù)深化。

香港一直是人民幣國(guó)際化的最佳實(shí)驗(yàn)區(qū)，也是布局離岸人民幣中心的最佳地點(diǎn)之一，肩負(fù)著人民幣國(guó)際化更進(jìn)一步的樞紐角色。

當(dāng)前，中國(guó)香港擁有中國(guó)內(nèi)地以外最龐大的人民幣資金池，人民幣存款規(guī)模2022年初一度超過(guò)1萬(wàn)億人民幣，較2017年初的5000億人民幣抬升明顯。未來(lái)更多人民幣資金沉淀也有望強(qiáng)化并鞏固香港作為離岸人民幣理財(cái)中心的地位。

促進(jìn)人民幣國(guó)際化。長(zhǎng)期看，人民幣需要逐步發(fā)展成為可自由兌換貨幣，并進(jìn)一步發(fā)展成為與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量相匹配的全球主要國(guó)際貨幣之一。

同時(shí)，人民幣國(guó)際化也有助于防范和對(duì)沖潛在的地緣局勢(shì)的變化和不確定性。

如果要在保持資本賬戶管制的前提下推進(jìn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)，那么打造一個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)就是一條必由之路，香港則是不二選擇。

香港作為國(guó)際金融中心、中國(guó)公司特別是新經(jīng)濟(jì)公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場(chǎng)和清算中心，其優(yōu)勢(shì)是不言而喻的。

因此，以滬港通人民幣計(jì)價(jià)為起點(diǎn)，促進(jìn)人民幣在港股交易中的使用，未來(lái)逐步向更大股票和產(chǎn)品范圍（如衍生品或融資活動(dòng)）、以及甚至更廣的投資者群體，都將為推動(dòng)人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ)。

對(duì)潛在國(guó)際和地緣不確定性的對(duì)沖。在當(dāng)前依然存在較大不確定性的國(guó)際和地緣局勢(shì)下，港股通的人民幣定價(jià)可以在一定程度上對(duì)沖可能的外部沖擊。

例如，針對(duì)香港金融體系的外部政策不確定性可能會(huì)對(duì)港幣和以港幣定價(jià)的股價(jià)產(chǎn)生沖擊，而人民幣定價(jià)有望在一定程度上起到對(duì)沖效果。

關(guān)鍵詞： 人民幣國(guó)際化 不確定性 人民幣資金