一如市場(chǎng)預(yù)期，美國2年/10年期國債收益率曲線日前出現(xiàn)短暫倒掛，這個(gè)信號(hào)可能預(yù)示著在未來12個(gè)月內(nèi)，美國將進(jìn)入所謂的“經(jīng)濟(jì)衰退期”。據(jù)此，國內(nèi)一些市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退抱有心理陰影，甚至陷入“恐衰癥”的狀態(tài)。

但筆者認(rèn)為，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整不必過度解讀，這實(shí)際上是中美政策周期不同步的一個(gè)階段性表現(xiàn)。市場(chǎng)擔(dān)憂的其實(shí)是，這種情況疊加中美利差持續(xù)收窄，會(huì)不會(huì)對(duì)中國貨幣當(dāng)局的政策空間形成制約，這是關(guān)鍵。對(duì)此，30日晚間央行貨幣政策委員會(huì)2022年第一季度例會(huì)明確表示，下一步將增強(qiáng)貨幣政策前瞻性和穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

美債收益率倒掛在歷史上是比較有效的前瞻信號(hào)，但僅憑這一點(diǎn)還不能完全佐證美國衰退期即將到來。3月28日，5年期與30年期美國國債收益率自2016年以來首次出現(xiàn)倒掛；3月30日，2年期美國國債收益率曾短線高于10年期美債收益率，雖然這是自2019年8月以來首次出現(xiàn)倒掛，但是持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)。目前市場(chǎng)主流的判斷認(rèn)為，如果未來還有更多期限的國債產(chǎn)品收益倒掛，包括中短期產(chǎn)品，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的判斷才會(huì)更準(zhǔn)確。

即便未來美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，這也是經(jīng)濟(jì)周期的正?，F(xiàn)象，市場(chǎng)此前也有預(yù)期。衰退可能會(huì)因?yàn)橥饬Χ崆盎蛘哐雍?，但?jīng)濟(jì)規(guī)律決定低谷遲早都會(huì)到來。

回到對(duì)中國的影響上，目前還停留在預(yù)期差的階段，后續(xù)能否傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不確定性也比較大。理論上，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)消費(fèi)降溫，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下會(huì)減少中國出口規(guī)模，不過，去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已然預(yù)判我們可能面臨內(nèi)外部需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，并制定靠前發(fā)力的穩(wěn)增長(zhǎng)措施來應(yīng)對(duì)，目前一系列政策在陸續(xù)落地。

隨著10年期美債利率上行，時(shí)隔3年多中美利差近日再次回到30個(gè)基點(diǎn)附近。一般而言，中美利差縮小導(dǎo)致跨境資金外流，人民幣貶值壓力增大。3月份北向資金流出環(huán)比增大，不過3月30日北向資金全天凈流入超127億元，單日凈買入額創(chuàng)2021年10月以來新高，側(cè)面顯示跨境資金并未因?yàn)槔羁s小而一邊倒流出。從匯率的情況來觀察，人民幣匯率離在岸即期報(bào)價(jià)，整體仍然有支撐。

有意思的是，近期有很多分析指出，名義利差收窄不會(huì)限制中國央行貨幣政策操作空間。理由是從通脹數(shù)據(jù)來看，2月份美國消費(fèi)通脹率同比增長(zhǎng)7.9%，中國月0.9%。這意味著，雙邊名義利差雖然接近但是實(shí)際利差仍有空間，這將給中國央行的貨幣政策更多的操作空間。因此，我們應(yīng)該客觀看待美國加息周期對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的外溢效應(yīng)，用平常心積極應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 首次出現(xiàn)