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雙良節(jié)能(600481)

投資要點(diǎn)

受硅片跌價(jià)損失影響，Q2業(yè)績(jī)承壓：2023上半年公司營(yíng)收121.3億元，同比+182%，其中溴冷機(jī)&換熱器收入7.8億元，占比6%，空冷器收入7.2億元，同比+65%，占比6%，新能源裝備收入16.4億元，同比+65%，占比14%，硅片業(yè)務(wù)收入86.3億元，同比+317%，占比71%，歸母凈利潤(rùn)為6.2億元，同比+75%，扣非歸母凈利潤(rùn)為5.5億元，同比+62%。Q2單季營(yíng)收66.7億元，同比+160%，環(huán)比+22%，歸母凈利潤(rùn)為1.2億元，同比-50%，環(huán)比-77%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.6億元，同比-35%，環(huán)比-61%。Q2業(yè)績(jī)承壓主要系硅片價(jià)格下跌、計(jì)提跌價(jià)損失微虧，我們預(yù)計(jì)剔除跌價(jià)損失后單瓦盈利約5-6分，隨著后續(xù)硅片價(jià)格企穩(wěn)、N型占比提升，單瓦盈利有望逐步改善。

盈利能力有所下滑，靜待硅片價(jià)格企穩(wěn)：2023上半年公司毛利率為13.8%，同比-7pct，凈利率為5.7%，同比-3pct，期間費(fèi)用率為5.3%，同比-4pct，其中銷售費(fèi)用率為1.1%，同比-1pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為3.3%，同比-2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1%，同比-0.4pct；Q2單季毛利率為13%，同比-8.4pct，環(huán)比-1.7pct，凈利率為2.3%，同比-7.4pct，環(huán)比-7.6pct。

設(shè)備：空冷塔&還原爐&換熱器訂單可期，電解槽設(shè)備積極布局中：（1）空冷塔：訂單有望伴隨火電重啟迎來(lái)高增，目前火電整體規(guī)劃有三個(gè)80GW體量；（2）還原爐：雙良市占率達(dá)65%以上，持續(xù)受益于下游硅料廠新增擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)硅料價(jià)格下降到80元/KG有望帶來(lái)先進(jìn)產(chǎn)能的替換需求；（3）換熱器：雙良配套數(shù)據(jù)中心的沉浸式液冷換熱模塊與冷卻塔，連續(xù)三年斬獲市場(chǎng)訂單；（4）電解槽設(shè)備：雙良已規(guī)劃300臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能，公司在2022年3月份開始建設(shè)成套系統(tǒng)測(cè)試中心，自制電解槽的催化劑、隔膜等。

材料：硅片&組件爬產(chǎn)順利，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽浚海?）硅片：公司硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，目前40GW已建設(shè)完畢并滿產(chǎn)運(yùn)行，將在2025年前完成90GW產(chǎn)能布局，我們預(yù)計(jì)2023年全年硅片出貨30-35GW，單瓦凈利有望達(dá)5分，貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。?）組件：目前一期5GW已建設(shè)完成，將在2025年前完成20GW產(chǎn)能布局，我們預(yù)計(jì)2023全年組件出貨3.5GW左右。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到硅片價(jià)格波動(dòng)等因素，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為22.2/30.8/37.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為8/6/5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。

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