2020年11月，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》。同年12月，滬深交易所發(fā)布退市新規(guī)，健全多元化退市標準，簡化退市程序，強化退市執(zhí)行，構(gòu)建起財務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等4類強制退市指標體系。至此，資本市場優(yōu)勝劣汰機制進一步強化，劣質(zhì)公司加速出清，A股新陳代謝加速。

優(yōu)勝劣汰機制強化

據(jù)統(tǒng)計，2001年至2022年，A股強制退市公司合計137家。自2020年12月退市新規(guī)實施后，A股退市效率明顯提高。數(shù)據(jù)顯示，2021年，A股強制退市公司17家；2022年，A股強制退市公司數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，共計41家。

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進入2023年，A股退市步伐并沒有降速。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至5月25日，提前鎖定面值退市、公告觸及退市指標、已經(jīng)處于退市流程或已摘牌的公司共計36家，已接近2022年全年水平。

從退市類型來看，今年內(nèi)有21家公司觸及財務(wù)類退市指標，13家公司觸及交易類退市指標，8家公司觸及重大違法強制退市指標，另有*ST大通一家觸及規(guī)范類退市指標。部分公司同時觸及多項退市指標，例如*ST凱樂同時觸及交易類、財務(wù)類、重大違法類三項退市指標；計通退則同時觸及財務(wù)類以及重大違法類兩項退市指標。

退市呈現(xiàn)四大新特征

2023年以來，面值退市、重大違法類退市等案例顯著增多，退市多元化特征明顯。據(jù)統(tǒng)計，自2020年12月退市新規(guī)實施至今，共計11家公司已經(jīng)被面值退市，其中2021年有6家，2022年有1家。截至目前，年內(nèi)已被面值退市或觸及退市指標的公司多達13家，創(chuàng)歷年來新高。

具體來看，*ST金洲、*ST西源、*ST榮華、*ST凱樂已退市；*ST宜康、*ST搜特、*ST中天、*ST藍光、ST美置、*ST龐大收盤價已連續(xù)20個交易日低于1元，鎖定面值退市；ST泰禾、*ST嘉凱、*ST宏圖雖尚未觸及交易類指標，但即使在剩余交易日內(nèi)連續(xù)漲停，也無法在將股價提升至1元以上，提前鎖定面值退市。

除面值退市大幅增加外，今年重大違法類退市案例也顯著增多。數(shù)據(jù)顯示，歷史上因欺詐發(fā)行、財務(wù)造假而被重大違法類強制退市的公司僅有5家，而今年已有8家公司因觸及重大違法類退市標準被強制退市或提醒投資者退市風(fēng)險。

除面值退市和重大違法類退市數(shù)量大增的兩大特征外，今年退市的公司還有兩個新特征。

一是大型公司明顯增多，像被ST后首個年度報告仍被審計機構(gòu)出具無法表示意見的*ST必康，公司目前總市值仍高達49.49億元，去年營收高達81.06億元。此外，現(xiàn)已停牌的*ST中天、*ST搜特、*ST藍光、*ST光一等10余家公司最新市值均在10億元以上，其中*ST藍光去年營收接近200億元。

整體來看，2023年確定退市或已退市的36家公司中，最新市值在10億元以上的共計13家，占比36%。去年退市市值在10億元以上的公司僅有3家，占比7.32%。今年退市公司市值中樞明顯抬升。

華泰柏瑞基金表示，注冊制改革將暢通多元退出渠道，嚴格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險處置機制。未來面值退市會明顯增加，成為強制退市的主因。A股市場得以形成良性循環(huán)，擺脫“長胖不長高”的問題。

二是市場“炒垃圾”熱情明顯減退。相比往年，今年的退市股并未激起什么水花。2022年41只退市股日均換手率中值2.38%；今年退市股日均換手率中值降至2.09%，降幅較為明顯。

中金公司表示，常態(tài)化退市機制的運行，在一定程度上提升投資者的風(fēng)險意識，減少投資者“炒小”、“炒差”行為，促使投資者關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的公司。

殼價值急速下降

今年A股退市呈現(xiàn)出的新特征，一方面是多元退市制度顯威，另一方面是全面注冊制實施后市場選擇的必然結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊制下的“寬進嚴出”對上市公司的“殼價值”帶來極大削弱，從而導(dǎo)致以低價股為代表的績差股跌跌不休，股價越來越低，最終觸及面值退市條件，進而導(dǎo)致面值退市公司數(shù)量大幅增長。

同時，監(jiān)管機構(gòu)全面從嚴監(jiān)管，持續(xù)加大清查力度，今年重大違法強制退市數(shù)量或?qū)⑦M一步增加。證監(jiān)會近期多次強調(diào)，推進上市公司治理專項行動，適應(yīng)常態(tài)化退市要求，進一步加強退市公司監(jiān)管，推動形成“有進有出，能進能出”的良好市場生態(tài)。越來越多的投資者也認識到跟風(fēng)“炒差”不可取，投資趨于理性。

低價股聚集的ST板塊今年開啟“跳水式大跌”模式。據(jù)統(tǒng)計，ST板塊指數(shù)年內(nèi)累計跌幅高達22.73%。其中*ST宏圖、*ST新聯(lián)、*ST嘉凱、*ST宋都等30余股跌超50%。對比來看，低價股表現(xiàn)弱勢明顯，去年底收盤價2元以下個股今年內(nèi)平均跌幅接近21%，大幅跑輸其他股價區(qū)間的個股表現(xiàn)。

另外，和往年相比，殼價值出現(xiàn)持續(xù)快速下降。數(shù)據(jù)顯示，剔除北交所個股后，2017年5月底，滬深兩市市值最低的前20只股票，平均市值超過18億元；2019年5月底下降至10億元出頭；2022年5月底降至5億元以下。

借殼數(shù)量低至個位數(shù)

注冊制下，借殼重組已經(jīng)越發(fā)沒有生存空間，這也是殼價值快速下降的另一個重要原因。據(jù)統(tǒng)計，2021年至今，只有17家公司披露了借殼相關(guān)公告，其中福達合金、中電電機、西藏旅游等7家公司借殼失敗。今年以來，只有路暢科技等5家公司披露了借殼預(yù)案。

相比往年，借殼案例數(shù)量可謂是斷崖式下滑。2014年至2016年是借殼高峰期，合計有110多家公司發(fā)布借殼預(yù)案，其中，2015年是借殼預(yù)案公布最密集的年份，合計有48份。2016年有34份借殼預(yù)案，2014年有29份預(yù)案。

與此同時，借殼上市失敗案例占比也在逐年走高。在2021年，共有5家公司宣布借殼失敗，完成借殼的A股公司僅有2家。自從2019年以來，借殼失敗占比已經(jīng)連續(xù)多年在40%以上。而在2014年至2016年，借殼失敗占比均不足30%。

“ST大亨”江湖難再見

曾幾何時，幾乎在A股每一輪牛熊周期中，牛股最集中必然有借殼重組概念。然而，隨著時間的推移，借殼越來越少、退市股越來越多，A股江湖也將越來越難見到專門炒作殼資源的“ST大亨”。

舒逸民、黃木秀等超級牛散是第一批以炒ST股而聞名的個人投資者。據(jù)統(tǒng)計，舒逸民是換手最為勤奮的“牛散”之一，歷史上僅僅進入前十大流通股東名單的個股就累計達39只，其個人資產(chǎn)最高峰時近2億元（僅統(tǒng)計進入十大流通股東的持股市值）。歷史持股數(shù)據(jù)顯示，舒逸民早期熱衷炒地產(chǎn)股，但后期偏愛ST股，其最瘋狂的時候是在2010年，持有6只股票全為帶*ST的重組股。此后舒逸民逐漸消失在股東榜。

成名更早的是有著“ST專業(yè)戶”之稱的黃木秀，2007年至2009年即手握數(shù)億元資金，期間押寶了眾多ST股票。和舒逸民一樣，近年來黃木秀也早已退出A股江湖。

近幾年，有著“ST專業(yè)戶”之稱的超級牛散主要有吳鳴霄、陳慶桃、徐莉蓉等，似乎也在復(fù)制著前輩們的炒股生涯。其中陳慶桃在2015年底數(shù)億資金押寶ST股慘遭踩雷，近一年已從A股前十大流通股東榜單中消失。

徐莉蓉今年也踩中兩顆大雷，重倉的*ST藍光和*ST搜特，已經(jīng)鎖定退市，目前其還持有*ST金山、ST信通、*ST華源等多只股票。吳鳴霄似乎也開始退出ST江湖，操盤手法也發(fā)生巨大變化，已連續(xù)重倉秦川機床、海馬汽車兩只個股多年。

A股市場生態(tài)已發(fā)生巨大變化，價值投資正進入歷史最好時代，“ST大亨”炒殼暴富時代則漸行漸遠，中小投資者們也到了轉(zhuǎn)變投資思路的時刻。

編輯：翟卓

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