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新華財(cái)經(jīng)北京11月30日電 蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蜂巢能源”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)近日獲受理，保薦人為中信證券。公司本次上市擬募集資金150億元，主要用于在常州、湖州、遂寧等地?cái)U(kuò)產(chǎn)鋰離子電池以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

蜂巢能源近年來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收較快增長(zhǎng)，但超過(guò)半數(shù)收入來(lái)自于關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期（指2019年至2022年上半年，下同）內(nèi)，蜂巢能源的虧損持續(xù)擴(kuò)大，原因包括毛利率較低、管理費(fèi)用率偏高等。

背靠長(zhǎng)城汽車 逾五成收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方

蜂巢能源是一家鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

蜂巢能源的歷史并不長(zhǎng)，前身為蜂巢有限，系由長(zhǎng)城汽車于2018年2月12日出資設(shè)立。目前，蜂巢能源的控股股東為保定瑞茂，發(fā)行前合計(jì)直接持股39.40%。由于特別表決權(quán)股份設(shè)置，保定瑞茂本次發(fā)行前直接持有的公司表決權(quán)比例達(dá)到76.47%。

蜂巢能源的實(shí)際控制人為魏建軍，其通過(guò)保定瑞茂、長(zhǎng)城控股合計(jì)控制公司40.26%股權(quán)，合計(jì)控制公司76.81%表決權(quán)。

其他股東中，先進(jìn)制造基金、京津冀基金、碧桂園創(chuàng)投等持股比例也較高，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日分別持股6.01%、4.81%和4.49%。

由于背靠長(zhǎng)城汽車，蜂巢能源近年來(lái)發(fā)展較快，但這也帶來(lái)了關(guān)聯(lián)銷售占比較高的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司向關(guān)聯(lián)方出售商品、提供勞務(wù)的金額占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)80%。2022年上半年，這一比例雖有所下降，但仍然超過(guò)50%。

圖1：蜂巢能源向關(guān)聯(lián)方出售商品、提供勞務(wù)的金額及占營(yíng)業(yè)收入比例

報(bào)告期累虧損逾30億元 低毛利率、高管理費(fèi)用率為重要原因

2019年至2021年，蜂巢能源營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，由9.29億元上升至44.74億元。但是，公司的虧損也持續(xù)擴(kuò)大，同期的歸母凈利潤(rùn)從約-3.25億元上升至-11.54億元。

2022年上半年，蜂巢能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.38億元、歸母凈利潤(rùn)-8.97億元。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)虧損金額已超過(guò)30億元。

圖2：蜂巢能源營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)

研究發(fā)現(xiàn)，造成蜂巢能源增收不增利的原因包括毛利率較低、管理費(fèi)用率偏高等。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%和4.38%，明顯低于可比公司寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科。公司表示，其原因主要系生產(chǎn)線不斷投產(chǎn)，部分產(chǎn)線尚處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)品單位成本較高。

圖3：蜂巢能源與可比公司毛利率比較

費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源的期間費(fèi)用率整體處于下降趨勢(shì)，但其中的管理費(fèi)用率不降反升且明顯高于可比公司寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科和孚能科技。

數(shù)據(jù)顯示，蜂巢能源2021年和2022年上半年的管理費(fèi)用率分別為14.28%、16.52%。同期，可比公司的管理費(fèi)用率平均值分別為5.47%、4.02%。其中，行業(yè)龍頭企業(yè)寧德時(shí)代同期的管理費(fèi)用率分別為2.58%和2.35%。

蜂巢能源的管理費(fèi)用中，最主要的構(gòu)成為職工薪酬及福利費(fèi)，占比超過(guò)六成。2019年至2021年，蜂巢能源的職工薪酬及福利費(fèi)從8123.54萬(wàn)元上升至41664.05萬(wàn)元。

截至2022年上半年末，蜂巢能源賬上擁有貨幣資金158.15億元，同期的短期借款和長(zhǎng)期借款金額合計(jì)不到40億元，償債壓力相對(duì)較小。不過(guò)，公司賬上還有應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款分別為97.48億元和24.54億元。

擬募資150億元主要用于擴(kuò)產(chǎn) 留意產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

蜂巢能源總部位于江蘇常州，已在常州、保定、泰州、南京、馬鞍山等地建有生產(chǎn)基地。2021年，蜂巢能源裝車量3.22GWh，占比2.10%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第6。

根據(jù)韓國(guó)鋰電池市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度蜂巢能源動(dòng)力電池裝機(jī)量排名世界第10。不過(guò)，公司的市場(chǎng)份額占比不到2%，明顯落后于寧德時(shí)代、LG新能源、比亞迪、松下等頭部企業(yè)。

此次上市，蜂巢能源計(jì)劃募資150億元，主要用于常州、湖州、遂寧動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目、無(wú)錫研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

常州、湖州、遂寧動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目建成后將分別形成年產(chǎn)電芯產(chǎn)能47.41GWh、年產(chǎn)動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)能30.24 GWh、年產(chǎn)能量型動(dòng)力電池組產(chǎn)能29GWh的生產(chǎn)能力。

圖4：募集資金用途

不過(guò)，蜂巢能源過(guò)去幾個(gè)報(bào)告期的產(chǎn)能利用率可能并不算很高。2021年和2022年上半年，公司自有電芯/模組生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率為62.50%、60.99%。

在此背景下，公司仍擬大幅擴(kuò)張，未來(lái)的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)或需留意。

在2021年12月的蜂巢能源第二屆電池日發(fā)布會(huì)上，蜂巢能源曾提出公司2025年全球產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)提升至600GWh。SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為341.3GWh。

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編輯：王媛媛

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