床墊行業(yè)銷量冠軍慕思：?jiǎn)蔚晔杖敫呶?、直供模式高?/h1>

2022-06-17 08:56:17來源：同花順財(cái)經(jīng)

床墊行業(yè)銷量冠軍

慕思品牌創(chuàng)立于2004年，在國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)持續(xù)保持領(lǐng)頭羊的地位。2018-2021年慕思股份營(yíng)業(yè)收入由31.87億增長(zhǎng)至64.81億元(CAGR為26.69%)，歸母凈利潤(rùn)由2.16億增長(zhǎng)至6.86億元(CAGR為達(dá)46.99%)。慕思定位中高端，出廠端床墊平均單價(jià)為2042元/張，毛利率57%。2015年以后公司加速在數(shù)字化工程、健康睡眠領(lǐng)域布局。

國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)長(zhǎng)期擴(kuò)容，公司份額提升空間大

2011-2019年我國(guó)床墊消市場(chǎng)規(guī)模從306億元增長(zhǎng)至768億元(CAGR為12.2%)，19年增速達(dá)13.1%。我們估算中國(guó)床墊行業(yè)CR5僅20%，其中慕思市占率第一(7.31%)，對(duì)標(biāo)美國(guó)床墊市場(chǎng)集中度有很大的提升空間(2019年CR4為61.3%，格局非常穩(wěn)定)。床墊產(chǎn)品本身標(biāo)品屬性強(qiáng)、容易集中，疊加消費(fèi)升級(jí)以及20-22年疫情下小品牌出清，份額將持續(xù)向龍頭集中。

渠道競(jìng)爭(zhēng)力：?jiǎn)蔚晔杖敫呶?、持續(xù)下沉，直供模式高增

2021年經(jīng)銷渠道營(yíng)收43.97億(+44.12%)，直營(yíng)渠道營(yíng)收4.40億(27.93%)，直供渠道營(yíng)收6.60億(+70.90%)，電商渠道營(yíng)收8.78億(+44.96%)。

門店數(shù)量第一且加速擴(kuò)張、渠道盈利豐厚：慕思2021年門店數(shù)量增加至4900余家，為行業(yè)之最，較2020年的3500余家凈增加1400家，開店顯著提速(15-20年每年增加約200-250家)。經(jīng)銷商盈利能力強(qiáng)于同行(15-20%凈利率)、開店意愿強(qiáng)。

單店提貨額水平較高：2021年單店提貨額98.72萬，僅次于一二線占比較高的芝華仕，高于顧家、喜臨門、夢(mèng)百合。

直供&電商發(fā)力：把握定制家居整家趨勢(shì)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，電商渠道95%為直營(yíng)官方旗艦店、逐漸加深品牌認(rèn)知度，產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，強(qiáng)品牌營(yíng)銷投入

慕思構(gòu)建全覆蓋的產(chǎn)品矩陣，針對(duì)不同消費(fèi)力人群推出價(jià)格帶差異的V6、3D、凱奇等系列，同時(shí)橫向擴(kuò)展協(xié)同效應(yīng)顯著的沙發(fā)、按摩椅品類，收入高增。21年沙發(fā)+按摩椅收入9億(+114%)、占比提升至14%。

強(qiáng)研發(fā)投入(2.39%費(fèi)用率)，太空樹脂球+第六代智能睡眠系統(tǒng)彰顯產(chǎn)品力。

品牌宣傳高投入，營(yíng)銷方案向電商、互聯(lián)網(wǎng)傾斜，提升品牌露出率。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，推進(jìn)智能數(shù)字化生產(chǎn)基地

截止2021年底，公司擁有床墊產(chǎn)能155萬張、床架產(chǎn)能60萬張，每年產(chǎn)銷率、產(chǎn)能利用率均在100%左右，且有少量的外協(xié)。本次IPO募集資金將投向15億投資額的華東健康寢具生產(chǎn)線項(xiàng)目，建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增床墊產(chǎn)能95萬張、床架產(chǎn)能15萬套，我們測(cè)算將貢獻(xiàn)年收入23.87億。

盈利預(yù)測(cè)及估值

目標(biāo)價(jià)44.77元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。本次公司首次公開發(fā)行不超過4001萬股，發(fā)行價(jià)格為38.93元/股，預(yù)計(jì)募集資金15.58億，按發(fā)行后總股本4億股計(jì)算估值為156億，對(duì)應(yīng)21年歸母凈利潤(rùn)的PE為22.7X。

我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.86/92.25/110.84億，同增15.51%/23.22%/20.16%;歸母凈利7.78/9.49/11.59億，同比+13.36%/+21.95%/+22.16%?？紤]慕思定位偏中高端、享受較強(qiáng)的品牌溢價(jià)，且多元渠道+沙發(fā)新品類自20年開始加速發(fā)力，未來業(yè)績(jī)向上彈性較大，參考可比公司給予2022年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為22年179億，較IPO估值有15%空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控超預(yù)期、原材料成本大幅上漲、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。

關(guān)鍵詞： 床墊行業(yè)銷量 直供模式 國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng) 數(shù)字化工程

責(zé)任編輯：孫知兵

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