上海醫(yī)藥發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2158.2億元(+12.5%);歸母凈利潤(rùn)50.9億元(+13.3%);扣非后歸母凈利潤(rùn)40億元(+4.7%)。2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入569億元(+10.3%);歸母凈利潤(rùn)12.5億元(-41%);扣非后歸母凈利潤(rùn)12.5億元(+3%)。

醫(yī)藥商業(yè)：深化網(wǎng)絡(luò)布局，鞏固全國(guó)進(jìn)口藥和創(chuàng)新藥服務(wù)龍頭地位。醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1907.3億元(+13.4%)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)25.1億元(+13.2%)。上半年公司成功新獲武田、諾和諾德等供應(yīng)商的多個(gè)重磅品種的進(jìn)口總代資格。1)進(jìn)口藥品方面，公司全年成功引入18個(gè)進(jìn)口總代品種，成功簽約貴州生諾X842新型抑酸項(xiàng)目、韓國(guó)KoBioLabs益生菌項(xiàng)目(KBL697與KBL693)、Phagelux抗菌ClyO項(xiàng)目等多個(gè)license-in產(chǎn)品，與臺(tái)灣順天醫(yī)藥合作的急性腦卒中新藥I037也進(jìn)展如期。2)進(jìn)口疫苗代理方面，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入43億元。

目前二類疫苗銷量受一定程度上的疫情防控影響，但未來仍具有較好的發(fā)展空間。公司擁有領(lǐng)先的疫苗供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，具有覆蓋全國(guó)的冷鏈物流能力。3)互聯(lián)網(wǎng)+：上藥云健康完成10.3億元B輪融資，2021年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)超50%的大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)近50單創(chuàng)新藥新品首發(fā)和全國(guó)首單落地，占上市新特藥首單的約80%。鎂信健康立足“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥+險(xiǎn)”生態(tài)模式，完成超20億元C輪融資，新增惠民保險(xiǎn)產(chǎn)品46款，新增服務(wù)保單數(shù)近6000萬(wàn)，被《中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)》評(píng)為2021年度中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)創(chuàng)新典型案例。4)網(wǎng)絡(luò)布局：公司分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，其中通過控股子公司直接覆蓋全國(guó)24個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，覆蓋各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過3.2萬(wàn)家，零售網(wǎng)絡(luò)分布在全國(guó)16個(gè)省區(qū)市，零售藥房總數(shù)超過2000家。

醫(yī)藥工業(yè)：加快自研，轉(zhuǎn)型科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的研發(fā)型醫(yī)藥企業(yè)。醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入251億元(+5.71%)，毛利率57.8%(其中60個(gè)重點(diǎn)品種銷售收入147.2億元，同比上升9.3%，平均毛利率71.4%)。1)新冠疫苗方面：與康希諾開展合作，建成一座按照GMP要求設(shè)計(jì)的年產(chǎn)能2億劑、從原液到制劑一體化的新冠疫苗工廠，開創(chuàng)了上藥基建項(xiàng)目“速度之最”。公司已有安柯瑞(重組人5型腺病毒)、凱力康(尤瑞克林)、培菲康(雙歧桿菌三聯(lián)活菌)3款1類新藥上市，臨床申請(qǐng)獲得受理及進(jìn)入臨床研究階段的新藥管線已有47項(xiàng)，其中創(chuàng)新藥39項(xiàng)，改良型新藥8項(xiàng)。在創(chuàng)新藥管線中，已有6項(xiàng)處于關(guān)鍵性研究或臨床III期階段。2)中藥研發(fā)：以中藥研究所為核心平臺(tái)，開展循證醫(yī)學(xué)研究，重點(diǎn)開展中藥大品種二次開發(fā)，并推進(jìn)院內(nèi)制劑開發(fā)、經(jīng)典名方開發(fā)。3)技術(shù)創(chuàng)新中心已開發(fā)2類新藥項(xiàng)目共計(jì)16個(gè)，較2020年增加12項(xiàng)。上海循曜生物科技有限公司預(yù)計(jì)將有1-2個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目進(jìn)入臨床階段。四川大學(xué)華西醫(yī)院第一批合作研發(fā)項(xiàng)目均正常推進(jìn)，第二輪合作研發(fā)項(xiàng)目已有5個(gè)在前期評(píng)估或合作洽談中。沈陽(yáng)藥科大學(xué)簽約1個(gè)早期創(chuàng)新藥項(xiàng)目。中國(guó)科學(xué)院分子細(xì)胞科學(xué)卓越創(chuàng)新中心簽約4個(gè)早期創(chuàng)新藥項(xiàng)目。兒童醫(yī)學(xué)中心已擬在罕見病、兒童制劑、公司管線適應(yīng)癥拓展等方面進(jìn)行合作。

國(guó)企改革深化，整合中醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，共同拓展大健康消費(fèi)市場(chǎng)。云南白藥擁有“豹七三七”“云全1號(hào)”“千草堂”等中藥產(chǎn)品知名品牌，在醫(yī)美和中藥天然植物開發(fā)方面獨(dú)具特色。上海醫(yī)藥的商業(yè)版圖覆蓋全國(guó)24個(gè)省市，中藥資源豐富(7家核心中藥子公司、9個(gè)廣受認(rèn)可的核心品牌、3項(xiàng)國(guó)家保密配方及860種中藥產(chǎn)品)，與云南白藥在中藥大健康領(lǐng)域充分挖掘雙方在資源、品牌建設(shè)及渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，開展業(yè)務(wù)協(xié)同，共同打造中藥及大健康業(yè)務(wù)平臺(tái)。雙方的合作進(jìn)一步促進(jìn)上海醫(yī)藥加大研發(fā)投入力度，在關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)、管線布局等方面實(shí)現(xiàn)突破性成果，最終形成包含創(chuàng)新藥、改良型新藥、高端仿制藥等多層次、分階段的新產(chǎn)品梯隊(duì)，在疫苗、基因治療、細(xì)胞治療構(gòu)建新的業(yè)務(wù)布局?；旌纤兄聘母飳墓芾眢w制、激勵(lì)機(jī)制上釋放上海醫(yī)藥的活力，為其長(zhǎng)期發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為58.1億元、65.1億元和74.3億元，EPS分別為1.57元、1.76元和2.01元，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、12倍和10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期;疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 上海醫(yī)藥 網(wǎng)絡(luò)布局鞏固全國(guó)進(jìn)口藥 創(chuàng)新藥地位 營(yíng)業(yè)收入