國泰君安發(fā)布研究報告稱，需求復蘇是個很不穩(wěn)定的假設(shè)，由于當前多數(shù)消費公司的預期估值性價比相比疫情前更加合意，風險預期的邊際變化有助于股票的估值修復，如免稅、珠寶首飾、品牌服飾、食品飲料;在當前階段，更有利的思路是從供給側(cè)出發(fā)，關(guān)注過去兩年需求大幅收縮但有望在未來場景修復過程中帶來更大盈利彈性的行業(yè)和公司，如酒店、零售。

報告提到，需求驟降與人均可支配收入下降，預期至暗時刻，往往也孕育新機，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加需求放緩，增長對傳統(tǒng)經(jīng)濟部門比如投資、消費的依賴度上升，而非下降，消費行業(yè)基本面尾部風險的定價應該收斂;過去兩年疫情持續(xù)，消費行業(yè)正經(jīng)歷一輪廣泛而深刻的供給側(cè)出清，投資者忽視了這一變化，這意味著，“剩者”將在需求回暖的周期中獲取更多份額與盈利彈性;盡管需求修復的預期和假設(shè)極不穩(wěn)定，中國防疫政策的探索在預期維度上相比于此前鐵板一塊邁出了一步，“動態(tài)清零”有望更科學化。消費行業(yè)的預期峰回路轉(zhuǎn)，絕處逢生。

國泰君安稱，風險預期收斂，預示著消費將進入“做多政策”的估值修復階段，但是投資的側(cè)重應落在供給側(cè)深度出清，而非假設(shè)并不穩(wěn)定的需求。發(fā)現(xiàn)消費行業(yè)供給側(cè)大規(guī)模出清現(xiàn)象具有共性，在“常態(tài)化”防控之下酒店、餐飲、零售受損嚴重，但龍頭集中度顯著抬升。如果持有樂觀主義精神疫情終將結(jié)束，考慮消費龍頭公司的遠期估值，可以發(fā)現(xiàn)當前已有不少優(yōu)質(zhì)公司的估值性價比已經(jīng)優(yōu)于疫情之前。

關(guān)鍵詞： 國泰君安 消費行業(yè) 估值修復階段 需求大幅收縮