幾十億鈔票躺在賬上，利息卻少得可憐

金證券記者 張賀

賬上躺著幾十億的貨幣資金，利息收入少得可憐，股權(quán)質(zhì)押率又很高，這樣的企業(yè)在A股中有不少。隨著創(chuàng)業(yè)板明星企業(yè)三聚環(huán)保(25.880, 0.00, 0.00%)（300072）被質(zhì)疑“逼停”，類似的公司開始被機(jī)構(gòu)投資者打上問號(hào)。

業(yè)績(jī)騰飛邏輯被質(zhì)疑

本周一晚間，自媒體“風(fēng)云市值”稱，三聚環(huán)保自2010年上市以來，營(yíng)業(yè)收入從當(dāng)年的4.3億元增長(zhǎng)到2017年的224.8億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從0.7億增長(zhǎng)到28.3億元，市值高達(dá)510億元。但業(yè)績(jī)騰飛的邏輯是：股權(quán)質(zhì)押—金融杠桿—客戶投產(chǎn)—訂單收入—利潤(rùn)增長(zhǎng)—股價(jià)上漲—股權(quán)質(zhì)押。

此外，公司賬面資金看著熱鬧，理財(cái)收益和利息收入并不多，跟賬上貨幣資金不匹配。2015年理財(cái)收益只有100萬元，2016年和2017年的理財(cái)收益完全為零，利息收入分別為916萬、1264萬、1994萬元，而這三年中，四季度末的平均貨幣資金余額分別是20.84億、41.54億、53.11億元。

“風(fēng)云市值”分析，真正有錢的公司都會(huì)做現(xiàn)金管理，至少會(huì)做短期理財(cái)，三聚環(huán)保幾十億資金基本都做活期存款，幾乎沒什么理財(cái)收益，不得不令人心生疑竇。進(jìn)而推測(cè)，2017年已經(jīng)出現(xiàn)問題的幾家公司都是賬上有大量現(xiàn)金但理財(cái)收益為零，如保千里、龍力生物、神霧環(huán)保(8.020, 0.00, 0.00%)等。

繼周二早盤因?yàn)閿M披露重大事項(xiàng)臨停之后，三聚環(huán)保在晚間發(fā)布《關(guān)于核實(shí)媒體報(bào)道的停牌公告》，對(duì)部分質(zhì)疑進(jìn)行了初步核實(shí)，并表示因報(bào)道涉及的內(nèi)容及客戶較多，核實(shí)尚需時(shí)間，股票已于5月29日起停牌，預(yù)計(jì)6月4日復(fù)牌。

昨日，《金證券》記者撥打三聚環(huán)保董秘和證代的電話，始終無人接聽。

“錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易不好說，畢竟除了管理者，很少有外人能完全了解公司，所有的分析都是盲人摸象，但至少這個(gè)角度摸得還不錯(cuò)。”滬上一家中型私募人士對(duì)《金證券》記者表示，很多機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)發(fā)了該文章，并根據(jù)幾個(gè)維度重新對(duì)股票池中的公司進(jìn)行了審視。

幾十億貨幣資金卻不見利息

《金證券》記者注意到，“風(fēng)云市值”質(zhì)疑的關(guān)鍵點(diǎn)是三聚環(huán)保的商業(yè)模式，認(rèn)為其客戶投產(chǎn)的資金其實(shí)是三聚環(huán)保及利益共同方利用金融杠桿融資平臺(tái)借貸出去的，這是一個(gè)不斷自我循環(huán)膨脹的債務(wù)泡沫體系。這種商業(yè)模式體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是：利潤(rùn)虛增的同時(shí)伴隨著大量財(cái)務(wù)費(fèi)用和應(yīng)收賬款；極少的銷售費(fèi)用；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量和利潤(rùn)方向背離；期末賬上顯示一堆現(xiàn)金卻依然向外高負(fù)債；股權(quán)高比例質(zhì)押，利息和理財(cái)收入極少，平時(shí)賬上流動(dòng)資金很少。

“一般來說，財(cái)務(wù)報(bào)表里的利息收入主要指的是活期收入，理財(cái)產(chǎn)品收益放在投資收益科目中比較多。理財(cái)產(chǎn)品一般不在貨幣資金項(xiàng)目中反映，我們平常都放在其他流動(dòng)資產(chǎn)科目中。”一家大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所資深合伙人對(duì)《金證券》記者表示，賬上貨幣資金狂多但利息收入狂少的企業(yè)確實(shí)蹊蹺，但也存在核算不規(guī)范的可能，即把理財(cái)也放在貨幣資金，把利息放在投資收益中。

wind數(shù)據(jù)顯示，目前滬深兩市有可比數(shù)據(jù)的3487只股票中，2017年年報(bào)中顯示貨幣資金超過50億元的公司有290家。按照銀行最低的活期利率0.3%保守計(jì)算，全年公司利息收入也有1500萬元。“賬上如果真有50億貨幣資金完全做活期，概率太低了，就算做做短期定存，全年利息上億不費(fèi)勁。”上述會(huì)計(jì)師表示。

《金證券》記者注意到，在上述290家企業(yè)中，有10家公司的去年末財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息收入少于2000萬元。以三聚環(huán)保為例，貨幣資金70億元，利息收入1994萬元，股權(quán)質(zhì)押比例43.86%。而如果范圍再擴(kuò)大一些，在賬面貨幣資金超過20億元的630多家公司中，記者注意到不少企業(yè)不僅利息收入狂低，而且質(zhì)押比例非常高，不少都超過了50%。

“并不能說企業(yè)貨幣資金多利息少就有問題，還要綜合考慮其他因素，比方是不是做到其他科目中去了，比方年末的貨幣資金和日常的平均貨幣資金是不是差距特別大等等。”上述會(huì)計(jì)師人士稱，問題大的主要還是存在于質(zhì)押比例高的企業(yè)中。

一位市值管理專家對(duì)《金證券》記者稱，企業(yè)借助供應(yīng)鏈和金融的杠桿，可以從一位數(shù)的傳統(tǒng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌始?jí)數(shù)式的高速裂變，不少上市公司更是可以借此實(shí)現(xiàn)市值倍增，但一定要做好供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控管理，否則就是空中樓閣。