浙商證券（601878）股份有限公司馬莉,詹陸雨近期對(duì)富春染織（605189）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《富春染織首次覆蓋：規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，色紗龍頭奔競(jìng)不息》，本報(bào)告對(duì)富春染織給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.11元。

富春染織

(資料圖)

投資要點(diǎn)

公司系國內(nèi)紗線染色行業(yè)龍頭，23年起步入產(chǎn)能集中釋放紅利期，進(jìn)一步強(qiáng)化自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加速搶占市場(chǎng)份額！

核心優(yōu)勢(shì)：倉儲(chǔ)式生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)明顯，優(yōu)質(zhì)區(qū)位壟斷資源配額

1)規(guī)模效應(yīng)：倉儲(chǔ)式生產(chǎn)為主的模式保障了公司產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性(著色均勻、標(biāo)準(zhǔn)化)、成本優(yōu)勢(shì)(大批量、單噸成本有效下降)、交期優(yōu)勢(shì)(通常情況下3-7天交貨)。

2)工藝領(lǐng)先：公司歷年研發(fā)費(fèi)用率高于3%，研發(fā)人員占比高達(dá)12%，廣泛采用進(jìn)口設(shè)備，產(chǎn)成品制成率達(dá)99.9%，高于行業(yè)在95%-98%水平。

3)環(huán)保配額及區(qū)位優(yōu)勢(shì)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，依托長江黃金水道取水、先進(jìn)環(huán)保設(shè)備日臻完善，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)公司能耗成本的有效節(jié)約較同業(yè)對(duì)于毛利率貢獻(xiàn)達(dá)1.5pct以上。

內(nèi)部驅(qū)動(dòng)：四大項(xiàng)目同啟動(dòng)，積極擴(kuò)產(chǎn)橫向拓品，縱向延展上游降本提效

1)橫向擴(kuò)產(chǎn)：公司當(dāng)前僅純棉色紗領(lǐng)域產(chǎn)量已高達(dá)6.85萬噸，根據(jù)我們的測(cè)算預(yù)計(jì)在純棉襪色紗領(lǐng)域全球市占率~20%，擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。23年Q1公司年產(chǎn)3萬噸高品質(zhì)筒子紗項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，同時(shí)年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)筒子紗染色建設(shè)項(xiàng)目三個(gè)車間將分別于23年3月底/6月底/9月底陸續(xù)投產(chǎn)，23/24產(chǎn)能增速已高達(dá)90%/24%；此外，公司已公告11萬噸高品質(zhì)筒子紗生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目可行性報(bào)告作為后續(xù)儲(chǔ)備。

2)縱向延展：公司向上延展50萬錠智能化紡紗項(xiàng)目有望于23年3月起陸續(xù)投產(chǎn)，有望改善保障供應(yīng)鏈安全、有效降本增效。年產(chǎn)3萬噸纖維染色建設(shè)項(xiàng)目有望于23年7月釋放產(chǎn)能，該項(xiàng)目有助于公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展。

外部催化：棉價(jià)有望穩(wěn)步上行，不利因素逐步消散

公司成本結(jié)構(gòu)歷年原材料占比~85%。復(fù)盤2014-2022年期間財(cái)務(wù)表現(xiàn)與棉價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)公司噸售價(jià)/噸凈利/毛利率與棉價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)。2023年以來，伴隨海外品牌庫存去化逐步推進(jìn)、國內(nèi)放開后消費(fèi)復(fù)蘇雙重催化，棉價(jià)有望穩(wěn)步上行，前期影響公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入同比增長35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5億元，歸母凈利潤同比增長60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78億元。根據(jù)2023年3月21日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為10/8/7X。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的色紗生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能釋放持續(xù)強(qiáng)化自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望加速提升，具備長足潛力，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)控人控制不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)；

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券劉麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.4%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利2.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.02。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，富春染織行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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