華安證券（600909）股份有限公司尹沿技,王強(qiáng)峰近期對(duì)華恒生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，持續(xù)發(fā)力合成生物學(xué)賽道》，本報(bào)告對(duì)華恒生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為148.1元。

華恒生物(688639)

主要觀點(diǎn)：

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事件描述

8月17日晚，華恒生物發(fā)布2022年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.29億元，同比增長(zhǎng)65.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比增長(zhǎng)107.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)116.17%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.19元/股。

上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性逐步呈現(xiàn)

公司上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率有序釋放提升。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.29億元，同比增長(zhǎng)65.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比增長(zhǎng)107.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)116.17%。單季度來(lái)看，2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.59億元，同比增長(zhǎng)67.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)137.56%，環(huán)比增長(zhǎng)33.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)145.00%，環(huán)比增長(zhǎng)26.29%。2022年上半年銷售費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)184.35%，主要是銷售員工人數(shù)增長(zhǎng)導(dǎo)致薪酬費(fèi)用增加；管理費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)72.43%，主要是員工人數(shù)增長(zhǎng)導(dǎo)致以及公司股份支付費(fèi)用增加所致。2022年上半年主要是由于纈氨酸及丙氨酸產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，同時(shí)公司產(chǎn)能利用率有序釋放提升，多重因素推動(dòng)公司2022年上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。

合成生物學(xué)龍頭企業(yè)，技改擴(kuò)產(chǎn)提高產(chǎn)業(yè)一體化水平

全球丙氨酸龍頭企業(yè)，生物法是核心技術(shù)。公司是合成生物學(xué)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括丙氨酸系列產(chǎn)品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、L-纈氨酸、D-泛酸鈣和熊果苷(α-熊果苷和β-熊果苷)等，可廣泛應(yīng)用于日化、醫(yī)藥及保健品、食品添加劑、飼料等眾多領(lǐng)域，目前公司L-丙氨酸的市場(chǎng)份額全球第一。同時(shí)公司與巴斯夫、諾力昂等企業(yè)建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定、共贏的合作關(guān)系，是全球領(lǐng)先的通過(guò)生物制造方式規(guī)?；a(chǎn)小品種氨基酸產(chǎn)品的企業(yè)之一。

分具體產(chǎn)品看，公司DL-丙氨酸產(chǎn)品采用酶法工藝，以常溫常壓的溫和反應(yīng)條件替代了傳統(tǒng)高溫高壓的反應(yīng)條件，同時(shí)后提取環(huán)節(jié)工藝簡(jiǎn)單，所獲產(chǎn)品純度較高，該技術(shù)獲得了上海市科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，公司已在DL-丙氨酸產(chǎn)酶菌株構(gòu)建、發(fā)酵產(chǎn)酶過(guò)程控制等方面形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，部分核心技術(shù)已獲得專利授權(quán)；公司β-丙氨酸生產(chǎn)技術(shù)以廉價(jià)易得的丙烯酸為原料，利用人工合成酶催化生產(chǎn)β-丙氨酸，該技術(shù)反應(yīng)條件溫和，反應(yīng)轉(zhuǎn)化率高，且具有綠色環(huán)保優(yōu)勢(shì)，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平，公司已在β-丙氨酸產(chǎn)酶菌株創(chuàng)制、料液脫氨、結(jié)晶等環(huán)節(jié)形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，通過(guò)產(chǎn)學(xué)研合作或外部轉(zhuǎn)讓取得的核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用均具有排他性；公司α-熊果苷的酶法生產(chǎn)工藝，有效解決了傳統(tǒng)工藝普遍存在的酶活低、提取精制成本高、產(chǎn)品雜質(zhì)含量高等問(wèn)題，已在α-熊果苷產(chǎn)酶菌株、糖回收工藝、提取工藝等方面形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)；同時(shí)公司實(shí)現(xiàn)發(fā)酵法生產(chǎn)β-熊果苷產(chǎn)品，進(jìn)一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；公司采用酶法生產(chǎn)的β-丙氨酸制備D-泛酸鈣，形成了自有業(yè)務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；在自主研發(fā)D-泛解酸內(nèi)酯的“一鍋法”酶催化技術(shù)、β-丙氨酸酶法生產(chǎn)技術(shù)等基礎(chǔ)上，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的制備D-泛酸鈣的核心技術(shù)，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)產(chǎn)品落地，公司的D-泛酸鈣產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

“擴(kuò)產(chǎn)+技改”穩(wěn)固自身龍頭地位。公司現(xiàn)有丙氨酸系列產(chǎn)品產(chǎn)能超2.65萬(wàn)噸，目前募投項(xiàng)目巴彥淖爾交替生產(chǎn)丙氨酸、纈氨酸項(xiàng)目和秦皇島發(fā)酵法丙氨酸技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已按計(jì)劃部分投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性逐步呈現(xiàn)。此外，公司還在穩(wěn)步推進(jìn)巴彥淖爾基地年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目和長(zhǎng)豐基地年產(chǎn)0.7萬(wàn)噸beta丙氨酸衍生物項(xiàng)目，預(yù)計(jì)均將在2023年建成投產(chǎn)。隨著多個(gè)項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)和陸續(xù)投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步豐富自身產(chǎn)品種類，增強(qiáng)公司在動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，打通相關(guān)產(chǎn)品上游技術(shù)，提高產(chǎn)業(yè)鏈的一體化程度，持續(xù)增強(qiáng)產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)固自身合成生物學(xué)龍頭地位。

研發(fā)能力筑成公司最寬護(hù)城河，發(fā)力合成生物學(xué)賽道

“產(chǎn)研學(xué)”合作模式助力公司研發(fā)能力，國(guó)際首家微生物厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸企業(yè)。公司堅(jiān)持和發(fā)展已有的產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)合作創(chuàng)新模式，與中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大學(xué)、浙江工業(yè)大學(xué)等高校科研機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，與中國(guó)工程院鄭裕國(guó)院士合作共建華恒綠色生物制造院士工作站，在科技創(chuàng)新和人才培養(yǎng)等方面開展全面合作，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展儲(chǔ)備技術(shù)和人才，提升公司的綜合技術(shù)研究能力。同時(shí)，公司成立了華恒合成生物技術(shù)研究院，引進(jìn)海外高端人才，搭建系統(tǒng)與合成生物中心，完善從菌種構(gòu)建技術(shù)研發(fā)-小試中試放大-工廠大規(guī)模生產(chǎn)相結(jié)合的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑，圍繞發(fā)酵法和酶法兩大技術(shù)平臺(tái)，加速布局在研管線產(chǎn)品，形成合成生物技術(shù)相關(guān)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至2022年上半年，公司累計(jì)獲得88個(gè)專利，其中43項(xiàng)發(fā)明專利，45項(xiàng)實(shí)用新型專利，研發(fā)費(fèi)用為3337.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)74.31%。公司突破厭氧發(fā)酵技術(shù)瓶頸，在國(guó)際上首次成功實(shí)現(xiàn)了微生物厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)擁有厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)L-丙氨酸完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)之一。公司已搭建工業(yè)菌種創(chuàng)制、發(fā)酵過(guò)程智能控制、高效分離提取和產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)等全產(chǎn)業(yè)鏈，在L-丙氨酸菌株構(gòu)建、發(fā)酵過(guò)程控制、除鹽、結(jié)晶、脫色等環(huán)節(jié)形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。

以自身研發(fā)能力，持續(xù)發(fā)力合成生物學(xué)賽道。一方面，合成生物學(xué)公司近年來(lái)所使用的研究工具和技術(shù)出現(xiàn)了很多突破，使得微生物細(xì)胞工廠構(gòu)建和測(cè)試的能力得到顯著提升，為提高菌種構(gòu)建效率以滿足市場(chǎng)快速變化和多樣的需求提供了重要的機(jī)遇，與此同時(shí)，更多針對(duì)合成生物行業(yè)的設(shè)備和工具被開發(fā)出來(lái)，促進(jìn)了行業(yè)加速發(fā)展；另一方面，“碳中和”大背景下，生物制造以可再生的物質(zhì)為原材料，生產(chǎn)過(guò)程綠色環(huán)保，可大幅減少二氧化碳排放：以L-丙氨酸為例，每生產(chǎn)1噸L-丙氨酸理論上二氧化碳排放減少到0.5噸，隨著以碳稅為代表碳中和政策逐步落地，會(huì)進(jìn)一步拉開生物制造對(duì)傳統(tǒng)工藝的成本優(yōu)勢(shì)，生物制造產(chǎn)業(yè)也將迎來(lái)更大的發(fā)展。公司正在基于自身生物技術(shù)制造優(yōu)勢(shì)，開發(fā)相關(guān)技術(shù)鏈環(huán)節(jié)中新產(chǎn)品并產(chǎn)業(yè)化，以獲取更顯著的全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)。2022年上半年公司進(jìn)一步加強(qiáng)了自身在工業(yè)菌種創(chuàng)制、發(fā)酵過(guò)程智能控制、高效分離提取和產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)等全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升了以微生物細(xì)胞工廠為核心的發(fā)酵法生產(chǎn)工藝和以酶催化為核心的酶法生產(chǎn)工藝，目前多個(gè)在研項(xiàng)目進(jìn)入中試小試階段。公司未來(lái)還將繼續(xù)加大對(duì)研發(fā)的高投入，持續(xù)發(fā)力合成生物學(xué)賽道，加速開發(fā)更多種生物基新產(chǎn)品，推動(dòng)我國(guó)在生物制造領(lǐng)域的跨越式發(fā)展。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.49、3.72、4.83億元，同比增速為47.9%、49.5%、29.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為56、37、29倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；

(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；

(3)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；

(4)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；

(5)股權(quán)激勵(lì)不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券鄧先河研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.27%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為59。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華恒生物(688639)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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