華潤(rùn)三九（000999）并購(gòu)后首考陷“增收不增利”困局。8月15日，華潤(rùn)三九發(fā)布完成收購(gòu)天士力（600535）28%股權(quán)后的首份半年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，華潤(rùn)三九上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.1億元，同比增長(zhǎng)4.99%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.15億元，同比下滑24.31%，扣非后凈利潤(rùn)跌幅更達(dá)26.46%。

北京商報(bào)記者注意到，華潤(rùn)三九傳統(tǒng)支柱CHC（健康消費(fèi)品）業(yè)務(wù)上半年收入79.94億元，同比下滑17.89%，營(yíng)收占比從去年同期的69.02%降至53.98%。與此同時(shí)，并購(gòu)天士力后的整合及相關(guān)投入，也成為影響利潤(rùn)的重要因素。2025年上半年，華潤(rùn)三九投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出55.27億元，研發(fā)投入同比激增68.99%至6.62億元，商業(yè)推廣費(fèi)用直接翻倍。

CHC業(yè)務(wù)收入同比下降17.89%

【資料圖】

華潤(rùn)三九在OTC（非處方藥）市場(chǎng)一直占據(jù)重要地位，其“999”品牌深入人心。感冒靈、三九胃泰、皮炎平這些明星產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來(lái)都是家庭藥箱中的?？?，為華潤(rùn)三九貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的收入。不過(guò)，從今年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，CHC業(yè)務(wù)的表現(xiàn)卻不盡如人意。

華潤(rùn)三九最新披露的半年報(bào)，打破了連續(xù)四年中報(bào)利潤(rùn)正增長(zhǎng)的局面。財(cái)報(bào)顯示，華潤(rùn)三九上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.1億元，同比增長(zhǎng)4.99%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.15億元，同比下滑24.31%，這是自2021年以來(lái)，華潤(rùn)三九首次出現(xiàn)中報(bào)凈利潤(rùn)下滑。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，曾經(jīng)貢獻(xiàn)近七成收入的CHC業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，華潤(rùn)三九CHC業(yè)務(wù)收入79.94億元，同比下降17.89%，營(yíng)收占比也從去年同期的69.02%降至53.98%，毛利率同比下滑3.06%至60.5%。

醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報(bào)記者，OTC市場(chǎng)近年來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。隨著越來(lái)越多的藥企涉足該領(lǐng)域，市場(chǎng)上的產(chǎn)品種類日益豐富，消費(fèi)者的選擇也越來(lái)越多。在這種情況下，即使華潤(rùn)三九這樣的行業(yè)龍頭，亦需面對(duì)不小的挑戰(zhàn)。一些新興品牌通過(guò)創(chuàng)新的營(yíng)銷手段和產(chǎn)品策略，迅速搶占市場(chǎng)份額，給傳統(tǒng)品牌帶來(lái)了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

市場(chǎng)環(huán)境的變化以及零售渠道階段性調(diào)整也加劇了CHC業(yè)務(wù)壓力。華潤(rùn)三九在財(cái)報(bào)中提到，受藥店客流下降等因素影響，行業(yè)正經(jīng)歷長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中的階段性調(diào)整。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1—5月中國(guó)實(shí)體藥店的累計(jì)規(guī)模為2474億元，較去年同期下滑2.3%。CHC業(yè)務(wù)高度依賴藥店網(wǎng)絡(luò)，但終端市場(chǎng)萎縮導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，傳統(tǒng)線下零售渠道承壓明顯。

就CHC業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向華潤(rùn)三九發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未獲得回應(yīng)。

商譽(yù)已達(dá)70.45億元

作為華潤(rùn)集團(tuán)旗下的中藥平臺(tái)，華潤(rùn)三九的擴(kuò)張策略就是并購(gòu)。自2012年以來(lái)，華潤(rùn)三九成功完成澳諾制藥、昆藥集團(tuán)（600422）、天士力等10余項(xiàng)并購(gòu)交易。這一策略，不僅幫助華潤(rùn)三九擴(kuò)大了業(yè)務(wù)版圖，還豐富了產(chǎn)品線，但短期并購(gòu)的陣痛，也讓華潤(rùn)三九的利潤(rùn)端承受了明顯壓力。

今年3月，華潤(rùn)三九完成了對(duì)天士力28%股權(quán)的收購(gòu)，這一舉措使得天士力成為其控股子公司。并購(gòu)天士力后的整合及相關(guān)投入，也成為影響華潤(rùn)三九利潤(rùn)的重要因素。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，華潤(rùn)三九上半年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出55.27億元，主要因并購(gòu)子公司導(dǎo)致；研發(fā)投入6.62億元，同比大幅增長(zhǎng)68.99%，銷售費(fèi)用同樣大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)18.94%至39.39億元，商業(yè)推廣費(fèi)用更是直接翻倍。

除了給華潤(rùn)三九短期利潤(rùn)帶來(lái)較大壓力外，市場(chǎng)更多擔(dān)憂并購(gòu)天士力所帶來(lái)的高額商譽(yù)。

以昆藥集團(tuán)為例，被華潤(rùn)三九收購(gòu)后，昆藥集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況近乎原地踏步。2025年一季度，昆藥集團(tuán)營(yíng)收16.08億元，同比下降16.53%；歸母凈利潤(rùn)9048萬(wàn)元，降幅達(dá)31.06%。而華潤(rùn)三九因收購(gòu)昆藥集團(tuán)，商譽(yù)賬面價(jià)值截至2025年上半年達(dá)11.29億元。

此次收購(gòu)天士力，讓華潤(rùn)三九商譽(yù)新增19.21億元。2025年上半年，華潤(rùn)三九商譽(yù)期末余額高達(dá)70.45億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備為4.95億元。若未來(lái)天士力業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期或市場(chǎng)環(huán)境惡化，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步?jīng)_擊華潤(rùn)三九的利潤(rùn)。

在朱明軍看來(lái)，雖然華潤(rùn)三九完成了對(duì)天士力的收購(gòu)，但整合效果還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。如何實(shí)現(xiàn)雙方在業(yè)務(wù)、管理、文化等方面的深度融合，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，是華潤(rùn)三九未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。與此同時(shí)，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和上市進(jìn)程，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，以彌補(bǔ)CHC業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的損失，也至關(guān)重要。

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