華潤三九（000999）并購后首考陷“增收不增利”困局。8月15日，華潤三九發(fā)布完成收購天士力（600535）28%股權(quán)后的首份半年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，華潤三九上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.1億元，同比增長4.99%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%，扣非后凈利潤跌幅更達(dá)26.46%。

北京商報(bào)記者注意到，華潤三九傳統(tǒng)支柱CHC（健康消費(fèi)品）業(yè)務(wù)上半年收入79.94億元，同比下滑17.89%，營收占比從去年同期的69.02%降至53.98%。與此同時，并購天士力后的整合及相關(guān)投入，也成為影響利潤的重要因素。2025年上半年，華潤三九投資活動現(xiàn)金凈流出55.27億元，研發(fā)投入同比激增68.99%至6.62億元，商業(yè)推廣費(fèi)用直接翻倍。

CHC業(yè)務(wù)收入同比下降17.89%

【資料圖】

華潤三九在OTC（非處方藥）市場一直占據(jù)重要地位，其“999”品牌深入人心。感冒靈、三九胃泰、皮炎平這些明星產(chǎn)品，長期以來都是家庭藥箱中的?？?，為華潤三九貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的收入。不過，從今年上半年的數(shù)據(jù)來看，CHC業(yè)務(wù)的表現(xiàn)卻不盡如人意。

華潤三九最新披露的半年報(bào)，打破了連續(xù)四年中報(bào)利潤正增長的局面。財(cái)報(bào)顯示，華潤三九上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.1億元，同比增長4.99%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%，這是自2021年以來，華潤三九首次出現(xiàn)中報(bào)凈利潤下滑。

從具體業(yè)務(wù)來看，曾經(jīng)貢獻(xiàn)近七成收入的CHC業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，華潤三九CHC業(yè)務(wù)收入79.94億元，同比下降17.89%，營收占比也從去年同期的69.02%降至53.98%，毛利率同比下滑3.06%至60.5%。

醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報(bào)記者，OTC市場近年來的競爭愈發(fā)激烈。隨著越來越多的藥企涉足該領(lǐng)域，市場上的產(chǎn)品種類日益豐富，消費(fèi)者的選擇也越來越多。在這種情況下，即使華潤三九這樣的行業(yè)龍頭，亦需面對不小的挑戰(zhàn)。一些新興品牌通過創(chuàng)新的營銷手段和產(chǎn)品策略，迅速搶占市場份額，給傳統(tǒng)品牌帶來了較大的競爭壓力。

市場環(huán)境的變化以及零售渠道階段性調(diào)整也加劇了CHC業(yè)務(wù)壓力。華潤三九在財(cái)報(bào)中提到，受藥店客流下降等因素影響，行業(yè)正經(jīng)歷長期發(fā)展過程中的階段性調(diào)整。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1—5月中國實(shí)體藥店的累計(jì)規(guī)模為2474億元，較去年同期下滑2.3%。CHC業(yè)務(wù)高度依賴藥店網(wǎng)絡(luò)，但終端市場萎縮導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，傳統(tǒng)線下零售渠道承壓明顯。

就CHC業(yè)務(wù)業(yè)績下滑相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向華潤三九發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未獲得回應(yīng)。

商譽(yù)已達(dá)70.45億元

作為華潤集團(tuán)旗下的中藥平臺，華潤三九的擴(kuò)張策略就是并購。自2012年以來，華潤三九成功完成澳諾制藥、昆藥集團(tuán)（600422）、天士力等10余項(xiàng)并購交易。這一策略，不僅幫助華潤三九擴(kuò)大了業(yè)務(wù)版圖，還豐富了產(chǎn)品線，但短期并購的陣痛，也讓華潤三九的利潤端承受了明顯壓力。

今年3月，華潤三九完成了對天士力28%股權(quán)的收購，這一舉措使得天士力成為其控股子公司。并購天士力后的整合及相關(guān)投入，也成為影響華潤三九利潤的重要因素。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，華潤三九上半年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出55.27億元，主要因并購子公司導(dǎo)致；研發(fā)投入6.62億元，同比大幅增長68.99%，銷售費(fèi)用同樣大幅增長，同比增長18.94%至39.39億元，商業(yè)推廣費(fèi)用更是直接翻倍。

除了給華潤三九短期利潤帶來較大壓力外，市場更多擔(dān)憂并購天士力所帶來的高額商譽(yù)。

以昆藥集團(tuán)為例，被華潤三九收購后，昆藥集團(tuán)的經(jīng)營狀況近乎原地踏步。2025年一季度，昆藥集團(tuán)營收16.08億元，同比下降16.53%；歸母凈利潤9048萬元，降幅達(dá)31.06%。而華潤三九因收購昆藥集團(tuán)，商譽(yù)賬面價值截至2025年上半年達(dá)11.29億元。

此次收購天士力，讓華潤三九商譽(yù)新增19.21億元。2025年上半年，華潤三九商譽(yù)期末余額高達(dá)70.45億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備為4.95億元。若未來天士力業(yè)績未達(dá)預(yù)期或市場環(huán)境惡化，商譽(yù)減值風(fēng)險將進(jìn)一步?jīng)_擊華潤三九的利潤。

在朱明軍看來，雖然華潤三九完成了對天士力的收購，但整合效果還需要時間來驗(yàn)證。如何實(shí)現(xiàn)雙方在業(yè)務(wù)、管理、文化等方面的深度融合，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，是華潤三九未來發(fā)展的關(guān)鍵。與此同時，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和上市進(jìn)程，培育新的業(yè)績增長點(diǎn)，以彌補(bǔ)CHC業(yè)務(wù)下滑帶來的損失，也至關(guān)重要。

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