東吳證券股份有限公司蘇鋮,鄧潔近期對(duì)安琪酵母（600298）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨勢(shì)向好》，給予安琪酵母買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

安琪酵母

【資料圖】

投資要點(diǎn)

安琪酵母發(fā)布25年半年報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)78.99/7.99億元，同比增長(zhǎng)10.10%/15.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比增長(zhǎng)24.49%；其中25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)41.05/4.29億元，同比+11.19%/15.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比34.39%。

25Q2海外符合預(yù)期延續(xù)同比20%+增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)已走出組織架構(gòu)調(diào)整的短期影響，Q2增速轉(zhuǎn)正：(1)分產(chǎn)品，25Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類(lèi)產(chǎn)品/食品原料/其他分別實(shí)現(xiàn)收入29.81/2.28/0.99/4.54/3.22億元，前三者同比分別11.66%/20.09%/3.60%(涉及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑問(wèn)題，后兩者無(wú)法計(jì)算同比)；(2)分渠道，25Q2線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入30.33/10.50億元，同比分別+22.80%/-12.08%；(3)分市場(chǎng)，25Q2國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入23.05/17.78億元，同比分別4.29%(Q1國(guó)內(nèi)-0.26%)/22.28%；(4)截至2025Q2末，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為18246/6343家，較2025Q1末分別凈增加214/164家。

2025年糖蜜采購(gòu)價(jià)格下降(同比10%+下滑)，成本紅利如期釋放，25Q2公司毛利率26.19%，同比+2.27pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，25Q2凈利率同比+0.56pct至10.82%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨勢(shì)向好，酵母蛋白前景可期：2025年初調(diào)整國(guó)內(nèi)事業(yè)部(由十個(gè)合并為三大事業(yè)部)，精簡(jiǎn)提效、資源集中，我們預(yù)計(jì)組織調(diào)整的短期影響已消退，且Q2國(guó)內(nèi)下游需求或較Q1進(jìn)一步修復(fù)。酵母蛋白獲國(guó)家政策支持、應(yīng)用范圍更廣，下游客戶(hù)包括保健品、零食、乳企，前景可期。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短期調(diào)整結(jié)束，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)重回正軌；海外業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，引領(lǐng)增長(zhǎng)。我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為15.59/18.69/21.34億元，同比增長(zhǎng)17.74%/19.82%/14.23%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE19.83x、16.55x、14.49x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.11。

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