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公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤70.12/0.55/0.30億元，同比-10.73%/-77.44%/934.19%。2024年，公司毛利率/歸母凈利率為22.93%/0.78%，分別同比-0.19/-2.31pct;銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.25%/3.81%/1.69%/1.20%，分別同比1.10/-0.17/-0.10/0.89pct。2024年公司收入同比承壓，主因市場需求變化，以及自2023年5月起首農(nóng)畜牧不再納入公司合并范圍，2023年公司畜牧業(yè)收入2.19億元;2024年公司銷售費用金額有所下降，銷售費用率提升主因收入下滑;2024年凈利潤同比下滑，主因公司于2023年5月轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)等事項，取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，2024年度無該收益，剔除該因素影響，公司2024年利潤同比增長。

2024年拆分：分產(chǎn)品，液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰激凌及其他分別實現(xiàn)營收44.11/9.63/14.99億元，同比-8.84%/3.50%/-11.65%;分渠道，經(jīng)銷/直營分別實現(xiàn)營收38.40/22.43億元，同比-5.79%/-18.41%;分地區(qū)，北京/北京以外地區(qū)分別實現(xiàn)營收34.36/34.37億元，同比-28.79%/20.19%。

公司2025年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤16.47/0.88/0.83億元，同比-19.45%/20.85%/22.57%。2025年Q1公司毛利率/歸母凈利率為24.36%/5.33%，分別同比0.46/1.78pct;銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.92%/4.11%/0.70%/1.05%，分別同比0.80/1.01/0.39/-0.11pct。一季度，除市場環(huán)境影響外，公司進一步優(yōu)化銷售體系，堅持“有利潤的收入，有現(xiàn)金流的利潤”的經(jīng)營策略，強調(diào)利潤導向，提升經(jīng)營質(zhì)量。2025Q1拆分：分產(chǎn)品，液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰激凌及其他分別實現(xiàn)營收10.24/2.13/3.60億元，同比-15.18%/-13.26%/-35.88%;分渠道，經(jīng)銷/直營分別實現(xiàn)營收7.92/5.95億元，同比-31.72%/-7.25%;分地區(qū)，北京/北京以外地區(qū)分別實現(xiàn)營收7.79/8.18億元，同比-40.36%/15.46%。

公司持續(xù)推進機構(gòu)改革，進一步優(yōu)化職能，通過內(nèi)部競聘、市場化選聘等多種方式選用管理人員。改革后，公司總部部門從21個調(diào)整為14個，總部人員減幅46%。進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，報告期內(nèi)公司完成收購三元梅園股權(quán)，保全老字號品牌、北京市非物質(zhì)文化遺產(chǎn)價值，培育優(yōu)良賽道。目前，三元梅園門店達100家，扭轉(zhuǎn)虧損歷史，發(fā)展勢頭良好。完成艾萊發(fā)喜小股東5%股權(quán)退出，實現(xiàn)公司全資持股，進一步加大對重點培育單元冰激凌業(yè)務(wù)的投資力度。多元渠道持續(xù)深化，全面優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，健全分銷體系。深耕京津冀優(yōu)勢渠道，持續(xù)拓展興趣電商、即時電商等新零售渠道。三元新鮮購線上社區(qū)團購、三元新鮮GO奶站、興趣電商等渠道均有良好表現(xiàn)。

盈利預測與投資建議

公司2025年經(jīng)營目標為力爭在2024年營業(yè)收入基礎(chǔ)上實現(xiàn)增長。分業(yè)務(wù)看，預計2025年低溫奶有望增長，常溫奶控規(guī)模保利潤，冰激凌等業(yè)務(wù)相對承壓。我們預計公司2025—2027年實現(xiàn)營收70.15/71.53/73.75億元，同比增長0.03%/1.97%/3.12%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.90/1.01/1.14億元，同比增長64.81%/12.04%/13.11%，對應(yīng)EPS為0.06/0.07/0.08元，對應(yīng)當前股價PE為73/65/58倍。

風險提示：

經(jīng)濟/需求恢復不及預期，公司銷售不及預期，食品安全等風險。

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