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公司發(fā)布2025半年報(bào)：2025H1營(yíng)收9.91億元(同比+8.1%)，歸母凈利潤(rùn)1.17億元(同比+14.2%)，扣非凈利潤(rùn)1.14億元(+20.7%);其中2025Q2營(yíng)收5.61億元(同比+18.4%，環(huán)比+30.8%)，歸母凈利潤(rùn)7637萬(wàn)元(同比+26.1%，環(huán)比+86.7%)，扣非凈利潤(rùn)7462萬(wàn)元(同比+37.1%，環(huán)比+88.3%)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

蘇試試驗(yàn)（300416）是高成長(zhǎng)、低估值的平臺(tái)型第三方檢測(cè)龍頭。2025Q2單季業(yè)績(jī)+26.1%超預(yù)期，拐點(diǎn)顯現(xiàn)。(1)盈利能力企穩(wěn)回升：2025H1綜合毛利率41.9%(-3.2pct)，其中航空航天領(lǐng)域毛利率47.75%(-9.4pct)、科研及檢測(cè)機(jī)構(gòu)領(lǐng)域毛利率43.27%(-4.9pct)，或系價(jià)格承壓所致;(2)Q2單季毛利率43.0%(同比-4.5pct，環(huán)比+2.5pct)，歸母凈利率13.6%(同比+0.8pct，環(huán)比+4.1pct)，盈利能力拐點(diǎn)顯現(xiàn)。(3)Q2單季期間費(fèi)率26.4%(同比-3.2pct，環(huán)比-5.0pct)，前期產(chǎn)能建設(shè)逐步進(jìn)入收獲期，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。(4)回款拐點(diǎn)顯現(xiàn)：2025Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.99億元(同比增長(zhǎng)0.61億元)，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備收回或轉(zhuǎn)回295.49萬(wàn)元。

持續(xù)推陳出新，設(shè)備銷售營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。(1)2025H1公司設(shè)備營(yíng)收3.1億元(+6.3%)穩(wěn)健增長(zhǎng)，或系宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和特殊行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)所致;毛利率26.56%(-4.7pct)或系下游價(jià)格壓力所致。(2)公司持續(xù)布局新能源、商業(yè)航天、無(wú)人機(jī)、集成電路等領(lǐng)域新產(chǎn)品，新推出的熱真空試驗(yàn)設(shè)備已進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，該產(chǎn)品適用于航天器及深空探測(cè)環(huán)境可靠性試驗(yàn)。我們認(rèn)為，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天行業(yè)景氣上行，公司設(shè)備銷售業(yè)務(wù)或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

環(huán)試服務(wù)行業(yè)格局優(yōu)化，公司持續(xù)開(kāi)拓新質(zhì)賽道強(qiáng)者恒強(qiáng)。(1)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)“小散弱”現(xiàn)象正在扭轉(zhuǎn)：據(jù)《2024年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)》，2024年我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)營(yíng)收4875.97億元(+4.41%)，總體發(fā)展穩(wěn)定;機(jī)構(gòu)數(shù)量53027家(-1.44%)，小微機(jī)構(gòu)占比96.14%(-0.11pct)近20年來(lái)首次下降。(2)2025H1公司環(huán)試服務(wù)營(yíng)收4.87億元(+5.8%)，毛利率54.95%(-0.8pct)維持穩(wěn)定。(3)公司聚焦新興產(chǎn)業(yè)賽道，豐富試驗(yàn)檢測(cè)能力，深入探索商業(yè)航天、航空裝備、智能機(jī)器人、新能源等領(lǐng)域，擴(kuò)展空間環(huán)境測(cè)試、航空在線檢測(cè)、汽車材料測(cè)試、能源系統(tǒng)類試驗(yàn)、EMC測(cè)試等專項(xiàng)試驗(yàn)?zāi)芰Γ袌?chǎng)天花板不斷突破。

集成電路驗(yàn)證與分析：產(chǎn)能建設(shè)有望進(jìn)入收獲期。(1)隨著新產(chǎn)能的釋放，2025H1集成電路驗(yàn)證與分析業(yè)務(wù)營(yíng)收1.55億元(+21.0%);毛利率36.49%(-6.4pct)，或系宜特深圳實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建、固定成本增加所致。(2)進(jìn)一步完善實(shí)驗(yàn)室建置體系，完成了深圳實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建，前期的產(chǎn)能建設(shè)或?qū)⒉饺胧斋@期，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，宜特盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。(3)收回宜特部分股權(quán)，核心業(yè)務(wù)控制力和盈利能力有望增強(qiáng)：公司5月27日公告，以現(xiàn)金3.36億元收回蘇試宜特少數(shù)股東23.73%股權(quán)，對(duì)宜特持股比例增至97.55%。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)第三方檢驗(yàn)檢測(cè)龍頭，2025Q2業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，前期不利因素已充分消化，設(shè)備銷售、環(huán)試服務(wù)、集成電路驗(yàn)證分析三大成長(zhǎng)曲線共振，有望受益于軍工、半導(dǎo)體、新能源、商業(yè)航天、低空等領(lǐng)域高景氣。我們預(yù)計(jì)公司2025—2027年歸母凈利潤(rùn)3.05、3.87、4.73億元，同比+32.84%/+27.00%/+22.15%，對(duì)應(yīng)PE為26/21/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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