華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,成淺之近期對(duì)蘇泊爾（002032）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《蘇泊爾2025Q2預(yù)告點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)韌性彰顯》，給予蘇泊爾買入評(píng)級(jí)。

(資料圖片僅供參考)

蘇泊爾

主要觀點(diǎn)：

公司發(fā)布2025Q2預(yù)告：

Q2：收入56.9億(同比+1.9%)，歸母凈利潤(rùn)4.4億(同比-5.9%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.2億(同比-8.2%)；

H1：收入114.8億(同比+4.7%)，歸母凈利潤(rùn)9.4億(同比-0.1%)，扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億(同比-1.6%)

Q2利潤(rùn)下滑主因出口業(yè)務(wù)綜合影響+投資收益下降。

收入分析：

內(nèi)銷：預(yù)計(jì)Q2收入同比高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，相較Q1低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)已有邊際提速，主因國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)下景氣抬升，參考奧維廚小零售額Q1/Q2各+2.5/+17.3%；

外銷：預(yù)計(jì)Q2下滑，相較Q1同比雙位數(shù)增長(zhǎng)降速較多，主因Q1提前出貨，Q2面臨關(guān)稅和高基數(shù)壓力。

盈利分析：

Q2歸母/扣非凈利率各-0.6/-0.8pct，外部壓力下仍保持韌性，預(yù)計(jì)其中：

1)毛利率或有下滑，其中內(nèi)銷核心品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，毛利率保持穩(wěn)?。煌怃N面臨關(guān)稅和銷量壓力，預(yù)計(jì)毛利率低于約定的18%；2)費(fèi)用率嚴(yán)控，主要資源投向優(yōu)勢(shì)品類、持續(xù)提高營(yíng)銷效率；3)另投資收益因利率走低而有所下降。

投資建議：

我們的觀點(diǎn)：

內(nèi)銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)+外銷關(guān)稅擾動(dòng)的雙重壓力下，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健彰顯韌性。展望H2：內(nèi)銷國(guó)補(bǔ)延續(xù)+創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，公司有望持續(xù)跑贏行業(yè)；外銷對(duì)美敞口較小且炊具已越南出貨，全年SEB關(guān)聯(lián)交易指引維持+5%。

盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入236.3/248.0/259.1億元(前值238.6/252.0/264.9億元)，同比+5.4%/+5.0%/+4.5%，歸母凈利潤(rùn)22.9/24.4/25.8億元(前值24.2/25.7/27.3億元)，同比+2.1%/+6.6%/+5.7%；對(duì)應(yīng)PE18.7/17.5/16.6X，若分紅率參考?xì)v史100%則股息率超5%，穩(wěn)健高分紅標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)景氣度波動(dòng)，原材料成本波動(dòng)，SEB訂單不及預(yù)期，關(guān)稅政策變化

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.41。

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