業(yè)績增長乏力、品牌多元化難見成效、股價跌破百元、多名大股東進一步減持，步入2023年后的貝泰妮（300957）似乎很難講出令投資者滿意的“新故事”。2023年一季度，貝泰妮營收僅同比增長6.78%，歸母凈利潤僅同比增長8.41%，增長率出現(xiàn)了大幅下滑。另外，2023年多個月份淘系銷售GMV為負增長，多個大促節(jié)點表現(xiàn)不及2022年。

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除此之外，公司的存貨規(guī)模仍持續(xù)攀升，存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)下降，在此情況之下，貝泰妮的存貨跌價比例仍顯著低于行業(yè)可比上市公司。2020-2022年，上海家化（600315）存貨跌價準備計提比例分別為11.22%、13.94%、12.52%，珀萊雅（603605）存貨跌價準備計提比例分別為5.18%、5.77%、5.78%，而同期貝泰妮的存貨跌價準備計提比例卻僅為3.82%、2.84%、2.93%。如此存貨跌價計提比例，或略顯激進。

貝泰妮業(yè)績增長放緩

疫情放開后，貝泰妮業(yè)績增長的腳步卻變緩了。2021-2023年一季度，貝泰妮營收分別為5.07億元、8.09億元、8.63億元，分別同比增長59.32%、59.32%、6.78%；歸母凈利潤分別為0.79億元、1.46億元、1.58億元，分別同比增長45.83%、85.74%、8.41%。由此可見，進入2023年后貝泰妮營收和歸母凈利潤的增長率均出現(xiàn)較大幅度下滑。

值得關注的是，盡管公司已打造了四大品牌矩陣，但從公司各品牌營收情況看，薇諾娜營收占比依舊超過95%，仍為公司最核心品牌。2022年，核心品牌薇諾娜品牌創(chuàng)收約合48.85億元，占比97.44%；薇諾娜寶貝創(chuàng)收1.01億元，占比2.02%；其余數(shù)個品牌合計僅創(chuàng)收0.27億元，占比僅為0.54%。因此，薇諾娜品牌增長乏力后，對公司整體業(yè)績影響較大。

貝泰妮核心品牌薇諾娜在2023年上半年各大促節(jié)點，如“38大促”、“618大促”等，淘系銷售表現(xiàn)或均略顯乏力。

據(jù)首創(chuàng)證券（601136）統(tǒng)計的2023年天貓“3.8煥新周”促銷活動美妝品牌官旗銷售情況，貝泰妮核心品牌薇諾娜官方旗艦店2023年38大促7天交易金額為0.67億元，同比下降了48%。

（資料來源：首創(chuàng)證券）

近日，618大促也落下帷幕，貝泰妮產(chǎn)品銷售情況似乎也不容樂觀。據(jù)天貓大美妝發(fā)布的《天貓618快消行業(yè)“開門紅”首日店鋪成績單》顯示，天貓“開門紅”首日（5月31日20：00-6月1日23：59）護膚榜單TOP20中，薇諾娜位列“2023年天貓618美容護膚/美體/精油預售榜”中第9名，預售GMV為2.03億元，僅同比增長6%。另外，薇諾娜銷售排名也由2022年天貓618美妝榜TOP7下降至TOP9，排名下降2名。

除此之外，貝泰妮核心品牌薇諾娜在2023年上半年多個月淘系GMV下滑。據(jù)首創(chuàng)證券研報數(shù)據(jù)顯示，2023年2月貝泰妮旗下核心品牌薇諾娜天貓+抖音平臺銷售額為2.23億元，同比下降13.19%，其中淘系平臺銷售額1.48億元，同比下降11.97%；2023年5月薇諾娜淘系銷售額為0.97億元，同比下降了33.73%。

（資料來源：首創(chuàng)證券）

存貨規(guī)模持續(xù)攀升 存貨跌價計提比例卻明顯低于同行

貝泰妮持續(xù)增長的存貨規(guī)模和下滑的存貨周轉(zhuǎn)能力，同樣是值得關注的問題。近年來，貝泰妮的存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至2022年底，貝泰妮的存貨規(guī)模高達6.71億元，同比增長44.79%。

存貨規(guī)模持續(xù)攀升的同時，公司存貨周轉(zhuǎn)效率也在持續(xù)下滑。2020-2022年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為130.1天、133.72天、164.21天。2023年，公司存貨考量指標依舊未見好轉(zhuǎn)，2023年一季度公司存貨規(guī)模為6.69億元，同比增長37.49%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步增長至292.30天，同比增長22.63%。

貝泰妮的存貨主要包括原材料、周轉(zhuǎn)材料、在產(chǎn)品、自制半成品、產(chǎn)成品等。在這6.71億的存貨中，有絕大部分為庫存商品，占比高達77.50%；其次為原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品，分別占比20.86%、8.39%、7.75%。

由于相當一部分存貨為庫存商品，疊加化妝品類快速消費品更新?lián)Q代較快的性質(zhì)，若這部分存貨滯銷則會存在一定的存貨跌價風險，從而進一步影響公司業(yè)績。截至2022年底，貝泰尼存貨跌價準備余額為2026.32萬元。

對比同行，我們發(fā)現(xiàn)貝泰妮的存貨跌價比例顯著低于行業(yè)可比公司。2020-2022年，上海家化存貨跌價準備計提比例分別為11.22%、13.94%、12.52%，珀萊雅存貨跌價準備計提比例分別為5.18%、5.77%、5.78%，而同期貝泰妮的存貨跌價準備計提比例卻僅為3.82%、2.84%、2.93%，且有進一步下降趨勢。

值得關注的是，貝泰妮的存貨周轉(zhuǎn)效率要遠低于上海家化和珀萊雅（2022年貝泰妮、上海家化、珀萊雅的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為164.21天、106.37天、103.91天）。在此情況下，貝泰妮仍采取較低的存貨跌價計提比例是否略顯激進，仍有待進一步觀察。

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