華金證券股份有限公司李宏濤近期對中國電信（601728）進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)業(yè)數(shù)字化布局深入，天翼云翻倍增長》，本報告對中國電信給出增持評級，當(dāng)前股價為6.98元。

(資料圖)

中國電信

投資要點

事件：

2023年3月22日，中國電信發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入4750億元，同比增長達到9.4%，其中服務(wù)收入4349億元，同比增長8.0%；歸母凈利潤為276億元，同比增長6.3%，扣非歸母凈利潤為272億元，同比增長8.6%；基本每股收益為0.30元，資本開支925億元。

事件分析：

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，5G滲透率超60%。公司緊抓數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展機遇，持續(xù)加快基礎(chǔ)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強化數(shù)字化產(chǎn)品供給，持續(xù)提升5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋和網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量。2022年，公司移動用戶達到3.91億戶，凈增1875萬戶；5G套餐用戶達到2.68億戶，滲透率達到68.5%，同比提升18.1個百分點；移動用戶ARPU達到人民幣45.2元，同比增長0.4%；寬帶用戶達到1.81億戶，凈增1119萬戶；千兆用戶滲透率達到16.8%，同比提升9.1個百分點；寬帶綜合ARPU達到46.3元，同比增長0.9%。

持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)規(guī)模增速雙提升。公司持續(xù)深化數(shù)字技術(shù)前瞻性布局，為數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，打造“云網(wǎng)能力底座+行業(yè)應(yīng)用平臺”深度融合的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展模式，縱深推進新興業(yè)務(wù)能力布局，推動第二增長曲線快速發(fā)展。2022年，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達到1178億元，同比增長19.7%，整體服務(wù)收入占比進一步提升至27.1%，勞動服務(wù)收入增長4.7個百分點，公司力爭在2025年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入占比達到35%。

云網(wǎng)布局扎實推進，天翼云收入持續(xù)翻番。公司加快建設(shè)以云網(wǎng)融合為核心特征的數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施。持續(xù)優(yōu)化“2+4+31+X+O”的算力布局，打造天翼云4.0自研多AZ能力，“一城一池”覆蓋超過240個城市。2022年天翼云算力總規(guī)模達3.8EFLOPS，天翼云收入達579億元，同比增長107.5%，實現(xiàn)持續(xù)翻番，2023年目標(biāo)收入達到千億。此外天翼云4.0已進入全面商用階段，市場份額持續(xù)提升，已成為全球最大的運營商云和國內(nèi)最大的混合云，份額位居中國公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS行業(yè)前三，專屬云市場份額保持第一。

全面深化共建共享，資本開支結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022年公司與中國聯(lián)通持續(xù)推進4G/5G共建共享，雙方累計共建共享5G基站超過100萬站，共享4G基站超過110萬站，共建共享成效顯著。2022年公司全年資本開支為人民幣925億元，同比增長6.7%，預(yù)計2023年預(yù)計資本開支水平將達990億元。公司資本開支不斷加碼5G、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等新興領(lǐng)域投資，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，共建共享取得成效顯著，雙方累計節(jié)省網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資超2700億元，年化運營成本節(jié)省超300億元。

堅持高水平科技自立自強，不斷提升核心競爭力。公司全力打造科技型企業(yè)，加大高科技人才引入和科研資源投入，全年研發(fā)費用為人民幣105.6億元，同比增長52.3%，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例為2.8%，較上年增加0.6個百分點。其中RDO科技創(chuàng)新研發(fā)體系布局全面完成，云計算軟硬一體等關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)取得突破，云存儲算力調(diào)度等達到業(yè)界先進水平，天翼云4.0算力分發(fā)網(wǎng)絡(luò)平臺“息壤”成功入選2022年度央企十大超級工程，打造全國規(guī)模最大的量子城域網(wǎng)“合肥量子城域網(wǎng)”。國內(nèi)發(fā)明專利和PCT專利申請分別為去年同期1.4倍和2倍。

投資建議：中國電信作為國內(nèi)領(lǐng)先的電信運營商，積極擁抱數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展機遇，在云網(wǎng)融合、算力資源布局方面都形成了明顯的競爭優(yōu)勢，是我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化建設(shè)的主力軍。我們預(yù)測公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91億元，同比增長10.8%/9.9%/9.1%，公司歸母凈利潤分別為305.61/337.07/371.20億元，同比增長10.8%/10.3%/10.1%，對應(yīng)EPS為0.33/0.37/0.41元，PE為20.9/18.9/17.2，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展不及預(yù)期；5G業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；共享共建不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）錢凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利299.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.15。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為8.26。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中國電信行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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