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民生證券股份有限公司劉海榮,李金鳳近期對同益中進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：收入利潤均高增長，軍民兩用有望迎來高速發(fā)展》，本報告對同益中給出買入評級，當(dāng)前股價為20.65元。

同益中(688722)

公司收入利潤均高增長，業(yè)績復(fù)合預(yù)期。公司公告2022年實現(xiàn)營收6.16億元，同比增長86.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元，同比增長226.48%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.48億元，同比增長228.37%。其中4Q2022實現(xiàn)營收1.58億元，同比增長71.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，同比增長230.05%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.36億元，同比增長322.42%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化提升，主要產(chǎn)品收入及毛利率均實現(xiàn)增長。2022年，公司兩大主要產(chǎn)品UHMWPE纖維和復(fù)合材料(包括無緯布和防彈制品)分別實現(xiàn)收入2.56億元/3.42億元，同比增長14.53%/251.09%；毛利率分別達到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43個百分點。公司營收大幅增長的主要原因系公司訂單增長，產(chǎn)銷兩旺、量價齊升。

軍用需求持續(xù)旺盛，民用市場打造新曲線。2022年國際局勢持續(xù)緊張，帶動下游市場需求的不斷增加。1)產(chǎn)能方面，作為國內(nèi)超高分子量聚乙烯的龍頭企業(yè)，公司積極推進核心產(chǎn)能建設(shè)，2022年6月新泰分公司新增500噸/年無緯布生產(chǎn)線，同年11月公司并購優(yōu)和博后新增1000噸UHMWPE纖維產(chǎn)能。截至2022年年底，公司UHMWPE纖維的設(shè)計產(chǎn)能為4320噸，復(fù)合材料產(chǎn)能為800噸。2)市場方面，公司緊抓主流市場機會，在保證民用市場領(lǐng)域大客戶訂單的同時加大復(fù)合材料市場的開拓力度，年內(nèi)無緯布銷量實現(xiàn)大幅增長，增幅高達198.59%；同時，公司充分利用新并購企業(yè)優(yōu)和博產(chǎn)能提高民用占有率的同時，將進一步加大在深海養(yǎng)殖網(wǎng)箱、雷達罩、水泥增強、高端休閑面料等新應(yīng)用領(lǐng)域的擴展，打造新的利潤增長點。

募投項目及優(yōu)和博項目投產(chǎn)在即，產(chǎn)能擴張加速進行。公司積極推進募投項目及控股子公司優(yōu)和博擴產(chǎn)建設(shè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃。募投項目“年產(chǎn)4060噸超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)化項目(二期)”、“防彈無緯布及制品產(chǎn)業(yè)化擴建項目”我們預(yù)計將于今年陸續(xù)投產(chǎn)；優(yōu)和博一期1000噸已達產(chǎn)，二期1000噸及三期1000噸我們預(yù)計將于24年投產(chǎn)。隨以上項目順利投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能規(guī)模達到8560噸/年的超高分子量聚乙烯纖維、2800噸/年的無緯布、50萬塊防彈胸插板和18萬頂頭盔，市場占有率將實現(xiàn)進一步增長。

投資建議：公司是國內(nèi)超高分子量聚乙烯纖維的龍頭企業(yè)，UHMWPE纖維及無緯布產(chǎn)品將受益于國防+民用下游需求快速增長。我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)歸母凈利1.93億元、2.33億元和2.88億元，EPS分別為0.86元、1.04元和1.28元，對應(yīng)4月3日收盤價的PE分別為24、20和16倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動、下游需求不及預(yù)期、項目建設(shè)不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為29.86。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，同益中(688722)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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