中泰證券（600918）股份有限公司陳鼎如近期對(duì)愛樂達(dá)（300696）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《愛樂達(dá)：業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)能升級(jí)順利推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)愛樂達(dá)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.0元。

【資料圖】

愛樂達(dá)

投資要點(diǎn)

事件：公司8月22日發(fā)布2022中報(bào)，2022H1公司實(shí)現(xiàn)收入3.66億元，同比增長61.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比增長32.53%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.37億元，同比增長29.14%。

業(yè)績穩(wěn)健增長，全流程布局加速。收入端，2022H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.66億元，同比增長61.94%；利潤端，2022H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比增長32.53%。分業(yè)務(wù)方面，飛機(jī)零部件實(shí)現(xiàn)收入3.64億元，同比增長61.21%，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.02億元，同比增長509.55%。公司主營業(yè)務(wù)覆蓋航空零部件全流程，數(shù)控精密加工方面，新都分/子公司數(shù)控智能制造項(xiàng)目已完成建設(shè)，新增產(chǎn)能正逐步釋放；特種工藝方面，公司積極拓展軍/民用航空、航發(fā)等多客戶多品種熱表處業(yè)務(wù)；部組件裝配方面，針對(duì)某型無人機(jī)機(jī)體裝配，公司全流程供應(yīng)及管理能力持續(xù)提升。隨著公司逐步拓展產(chǎn)業(yè)鏈多工序業(yè)務(wù)，下游需求放量疊加全流程優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，業(yè)績有望持續(xù)高增長。

費(fèi)用管控能力持續(xù)向好，持續(xù)加大研發(fā)投入。2022H1公司期間費(fèi)用率為4.73%，同比減少2.04pct，其中銷售費(fèi)用為48.99萬元，同比增長31.59%，主要系運(yùn)輸費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-338.20萬元，同比減少523.56%，主要系銀行存款增加所致；研發(fā)費(fèi)用為1121.86萬元，同比增長55.94%，主要系技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)與測(cè)試增加，以及研發(fā)人員薪酬、研發(fā)折舊與研發(fā)材料增加所致；管理費(fèi)用為897.56萬元，同比增長8.48%。2022H1公司毛利率為55.78%，同比減少7.47pct；凈利率為38.93%，同比減少8.64pct。

下游需求持續(xù)放量，現(xiàn)金狀況持續(xù)向好。2022H1公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-1.53億元，同比減少518.81%，主要系應(yīng)收賬款未到結(jié)算期，回款同比減少所致；籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-0.49億元，同比減少33.38%，主要系現(xiàn)金分紅增加所致；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為0.22億元，同比減少60.62%，主要系上年同期投資款收回所致。2022H1公司應(yīng)收賬款為7.67億元，同比增長208.97%，應(yīng)收票據(jù)為0.33億元，同比減少75.68%，貨幣資金為3.83億元，同比增長87.45%，下游需求持續(xù)放量，公司現(xiàn)金狀況持續(xù)向好。

擴(kuò)產(chǎn)布局智能制造，核心競(jìng)爭力有望進(jìn)一步提升。2021年8月，公司募資5億元用于建設(shè)航空零部件智能制造中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金，2022H1項(xiàng)目已完成主體建設(shè)，2023H1預(yù)計(jì)陸續(xù)投產(chǎn)；項(xiàng)目建成后，公司理論產(chǎn)能相比2020年將提升109.05%，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年收入將增厚2.34億元，凈利潤將增厚0.60億元。一方面，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能瓶頸有望突破，國內(nèi)分包和國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)承載能力有望大幅提升；另一方面，募投項(xiàng)目將運(yùn)用智能化手段，改善產(chǎn)品質(zhì)量、提升制造效率、降低產(chǎn)品成本和資源消耗，并有效規(guī)避產(chǎn)品制造風(fēng)險(xiǎn)，公司核心競(jìng)爭力有望進(jìn)一步提升，有望實(shí)現(xiàn)國際轉(zhuǎn)包到直接供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-24年公司收入分別為8.95億元、11.97億元、14.88億元，歸母凈利潤為3.75億元、5.19億元、6.51億元，EPS分別為1.28元、1.77元、2.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.31X、18.30X、14.60X，公司是專注航空制造領(lǐng)域18年，航空零部件全流程優(yōu)勢(shì)顯著，將充分受益于軍機(jī)放量和國產(chǎn)民機(jī)批產(chǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券花超研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利3.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.34。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，愛樂達(dá)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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