西南證券股份有限公司劉言近期對(duì)三人行（605168）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度挖掘汽車領(lǐng)域新客戶，關(guān)注元宇宙布局后續(xù)進(jìn)展》，本報(bào)告對(duì)三人行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為107.81元。

【資料圖】

三人行

投資要點(diǎn)

事件：三人行發(fā)布2022年半年度報(bào)告，2022上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.3億元，同比增長(zhǎng)44.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比增長(zhǎng)29.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)13.3%。單季度來看，22Q2營(yíng)收11.4億元，較21Q2同期的8.4億增長(zhǎng)35.5%；歸母凈利潤(rùn)1.6億，同比增長(zhǎng)37.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億，同比增長(zhǎng)14.6%。

不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，深度挖掘汽車領(lǐng)域新客戶。公司維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)方針，基于多年品牌形象及專業(yè)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)深挖原有消費(fèi)品、電信運(yùn)營(yíng)商、金融等行業(yè)頭部存量客戶的增量營(yíng)銷預(yù)算；同時(shí)，憑借專業(yè)整合營(yíng)銷服務(wù)能力成功拓展汽車領(lǐng)域頭部客戶，為東風(fēng)本田、一汽豐田、東風(fēng)風(fēng)神、通用別克提供專業(yè)的整合營(yíng)銷服務(wù)，“存量+增量”雙輪驅(qū)動(dòng)助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，未來增長(zhǎng)動(dòng)能依舊強(qiáng)勁。

元宇宙布局深化，潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)隱現(xiàn)。1)數(shù)字藏品方面，與北京文化（000802）產(chǎn)權(quán)交易中心合作建立數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品交易平臺(tái)業(yè)務(wù)，由國(guó)家信息中心主導(dǎo)的“中移鏈”提供區(qū)塊鏈服務(wù)，與中國(guó)工商銀行就數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)達(dá)成戰(zhàn)略合作，從平臺(tái)打造、區(qū)塊鏈技術(shù)、結(jié)算方式三方面保證平臺(tái)的合法合規(guī)性，未來數(shù)字平臺(tái)或?qū)⒋蛟鞝I(yíng)銷新模式；2)虛擬人方面，與魔琺科技開展虛擬人合作，已成功打造自有虛擬人資產(chǎn)，并推出定制虛擬人計(jì)劃，對(duì)接客戶創(chuàng)新營(yíng)銷需求，將進(jìn)一步拓寬營(yíng)銷場(chǎng)景，有望構(gòu)筑業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)迸發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力，財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)成效已現(xiàn)。2022年實(shí)施新一輪股權(quán)激勵(lì)，擬以96.3元/股的價(jià)格向52名激勵(lì)對(duì)象授予46.9萬(wàn)股限制性股票。2022-2024年考核目標(biāo)凈利潤(rùn)不低于7.3/10/13億元，對(duì)應(yīng)2023年、2024年凈利潤(rùn)增速分別為37%、30%。股權(quán)激勵(lì)有望提升激勵(lì)對(duì)象積極性，構(gòu)筑公司利益共同體。2022H1，公司取得的分紅收益以及公允價(jià)值變動(dòng)損益增加6320萬(wàn)元，計(jì)入非經(jīng)常性損益。2020年起，公司通過對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的專業(yè)分析，開拓產(chǎn)業(yè)投資和科學(xué)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)，布局外延式發(fā)展，同時(shí)增強(qiáng)資金使用效率和盈利能力，未來投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為7.5億元、10.2億元、13.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、10倍、8倍。公司為本土領(lǐng)先的整合營(yíng)銷廣告?zhèn)髅焦荆饕蛻粽承詮?qiáng)、營(yíng)銷預(yù)算高；2022年公司或在存量用戶基礎(chǔ)上拓展新客戶，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期；疊加元宇宙業(yè)務(wù)布局深化，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，廣告行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，元宇宙戰(zhàn)略進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券馮翠婷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.58%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.71。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為266.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三人行行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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