貝泰妮（300957）2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.2億元，同比增長(zhǎng)52.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比增長(zhǎng)58.8%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比增長(zhǎng)58.6%。2021Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元，同比增長(zhǎng)56.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比增長(zhǎng)54.7%。

線上線下（300959）齊發(fā)力，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。2021年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，線上渠道持續(xù)加大多平臺(tái)投放，聯(lián)合多種營(yíng)銷方式擴(kuò)大品牌知名度;線下疫情影響減弱，入駐OTC頭部連鎖加速起量。分渠道來(lái)看，2021年線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33億元，同比增長(zhǎng)51.9%，營(yíng)收占比為82.3%;線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比增長(zhǎng)57.8%，營(yíng)收占比為17.7%。分產(chǎn)品來(lái)看，護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.3億元，同比增長(zhǎng)53.8%，營(yíng)收占比為90.2%;醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)67.1%，營(yíng)收占比為8.1%。護(hù)膚品為公司占比最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)，作為功效型產(chǎn)品國(guó)貨龍頭，繼續(xù)維持穩(wěn)定的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2021年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)高于營(yíng)收，盈利能力穩(wěn)中有升。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為76%，主營(yíng)業(yè)務(wù)護(hù)膚品毛利率為75.4%，同比表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用端，2021年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為41.8%、6.1%，同比下降0.21pp、0.29pp，費(fèi)用率有所優(yōu)化。公司實(shí)現(xiàn)凈利率21.5%，同比上升0.9pp，盈利能力得到改善。

大單品策略持續(xù)生效，子品牌貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。公司主打敏感肌維穩(wěn)修復(fù)，主品牌“薇諾娜”已成為功能性護(hù)膚品國(guó)貨龍頭，2021年雙十一期間是唯一上榜天貓美妝類目TOP10的國(guó)貨品牌，擁有“面霜乳液+防曬”兩大爆款單品，牢牢穩(wěn)固“舒敏”產(chǎn)品市場(chǎng)霸主地位。此外，公司積極推進(jìn)子品牌孵化，聚焦嬰幼兒護(hù)理的子品牌“WINONABaby”已于2021年正式開設(shè)天貓旗艦店，雙十一實(shí)現(xiàn)同比超10倍增長(zhǎng)，未來(lái)將成為公司第二成長(zhǎng)曲線。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.84元、3.95元、5.28元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持37.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]到公司功能性護(hù)膚品國(guó)貨龍頭地位，子品牌貢獻(xiàn)新的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“持有”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 高速增長(zhǎng)