報告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥營收利潤增長較好，但綜合毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢

《》研究員 習(xí)羽

在多家連鎖藥店上市帶動下，一批醫(yī)藥流通企業(yè)也在謀求上市之路。

日前，湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(下稱恒昌醫(yī)藥)向深交所遞交招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。本次IPO該公司擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于4001萬股。募集資金主要用于恒昌醫(yī)藥總部基地項目、大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金，合計7.71億元(人民幣，下同)。

恒昌醫(yī)藥成立于2015年，公司以直供專銷、零售連鎖及口罩為主營業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1—9月(下稱報告期)，公司營收分別為5.29億元、9.61億元、18.49億元及14.95億元；同期歸母凈利潤分別為3358.21萬元、5510.02萬元、1.13億元及1.24億元。

《》研究員注意到，報告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥營收利潤增長較好，但綜合毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，該公司綜合毛利率分別為33.53%、32.22%、32.08%和30.74%。同時，恒昌醫(yī)藥2018年、2019年綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司平均水平，而在2020年、2021年1—9月略高于同行業(yè)可比公司平均水平。

對此，恒昌醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人向《》研究員表示，公司以直供專銷業(yè)務(wù)為主。同行業(yè)可比公司中，漱玉平民（301017）（301017.SZ）主要業(yè)務(wù)為零售連鎖藥房，華人健康主要業(yè)務(wù)為品牌代理業(yè)務(wù)和醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，而百洋醫(yī)藥（301015）（301015.SZ）采取的是品牌運營的業(yè)務(wù)模式，下游客戶涵蓋大型醫(yī)藥流通企業(yè)及公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，與公司在經(jīng)營模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶群體等方面均存在一定差異。

恒昌醫(yī)藥與同行可比公司綜合毛利率情況

口罩業(yè)務(wù)的興衰

《》研究員注意到，近年來，直供專銷業(yè)務(wù)一直是恒昌醫(yī)藥的主要業(yè)務(wù)收入來源，不過該業(yè)務(wù)收入所占比重在2020年出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別占公司主營業(yè)務(wù)收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

對此，恒昌醫(yī)藥向《》研究員表示，因疫情影響，公司2020年新增口罩業(yè)務(wù)，由此增加3.15億元營收，主營業(yè)務(wù)收入占比為17.05%。不過，自2021年以來，公司已逐步減少并關(guān)停口罩相關(guān)業(yè)務(wù)，因此2021年公司直供專銷業(yè)務(wù)營收回到2018、2019年相近占比。

《》研究員注意到，除了疫情影響之外，恒昌醫(yī)藥口罩業(yè)務(wù)的變化還有其他原因。招股書顯示，由于公司疫情期間購置的口罩原材料及口罩生產(chǎn)機(jī)價格較高，隨著新冠疫情逐步得到緩解，口罩銷量以及價格大幅回落，恒昌醫(yī)藥由此對口罩存貨以及生產(chǎn)設(shè)備計提減值4498.06萬元。

與此同時，由于疫情期間因為口罩原材料以及生產(chǎn)設(shè)備等供應(yīng)緊張，該公司為盡快安排生產(chǎn)，預(yù)付了部分采購款。但由于供應(yīng)商未交付口罩生產(chǎn)設(shè)備以及交付的口罩原材料不符合要求，且未按期退還公司預(yù)付款項，因此該公司對該部分預(yù)付款計提了減值準(zhǔn)備4717.94萬元。

這也直接引發(fā)了恒昌醫(yī)藥與其供應(yīng)商之間的合同糾紛。據(jù)招股書顯示，2020年2月13日，恒昌醫(yī)藥與東莞市沃德精密機(jī)械有限公司簽訂了《銷售合同》，約定恒昌醫(yī)藥向東莞市沃德精密機(jī)械有限公司購買口罩機(jī)及控制軟件各四套，貨款共計200萬元。2020年2月14日，恒昌醫(yī)藥依約支付預(yù)付款，而東莞市沃德精密機(jī)械有限公司未按照約定交貨。

2021年4月15日，恒昌醫(yī)藥向長沙市開福區(qū)人民法院提起訴訟，請求法院判令東莞市沃德精密機(jī)械有限公司支付違約金100萬元，承擔(dān)本案司法鑒定費及訴訟費用、保全費用。2021年12月28日，長沙市開福區(qū)人民法院判決被告東莞市沃德精密機(jī)械有限公司支付違約金50萬元，并駁回了恒昌醫(yī)藥的其他訴訟請求。

恒昌醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)模式分類情況

過半子公司處于虧損狀態(tài)

恒昌醫(yī)藥依托自主研發(fā)的B2B電子商務(wù)平臺建立了以自有品牌產(chǎn)品為核心的直供專銷模式。一般對于平臺類公司而言，沖擊流量或是首要任務(wù)。無論是門戶時代，還是瀏覽器時代以及搜索引擎、電子商務(wù)以及社交，都是以做用戶為中心。有用戶就有流量，而有流量基本就有了變現(xiàn)能力。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)恒昌醫(yī)藥注冊客戶數(shù)量分別為46953個、73275個、96437個及111036個，而同期活躍客戶分別為28814個、39153個、46322個及46281個。

盡管前述兩項指標(biāo)仍呈上升趨勢，但《》研究員注意到，其增速已明顯放緩。經(jīng)測算，2019年至2020年，恒昌醫(yī)藥注冊客戶量同比增速分別為56.06%、31.61%；而同期活躍用戶增速則為35.88%、18.31%。

此外，《》研究員注意到，因戰(zhàn)略發(fā)展、業(yè)務(wù)布局及實際經(jīng)營的需要，報告期內(nèi)恒昌醫(yī)藥先后收購了和治恒昌、六谷大藥房及超諾信息的100%股權(quán)。截至招股書簽署日，恒昌醫(yī)藥共有13家子公司，其中有7家公司處于虧損狀態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士向《》研究員表示，藥企可能面臨擬拓展區(qū)域的市場消化能力飽和、競爭加劇的風(fēng)險，亦可能面臨品牌推廣、市場營銷、門店選址等多方面挑戰(zhàn)。若業(yè)務(wù)拓展不能達(dá)到預(yù)期，可能會對其短期內(nèi)業(yè)績造成影響。

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