報(bào)告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)較好，但綜合毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)

《》研究員 習(xí)羽

在多家連鎖藥店上市帶動(dòng)下，一批醫(yī)藥流通企業(yè)也在謀求上市之路。

日前，湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)恒昌醫(yī)藥)向深交所遞交招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。本次IPO該公司擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不低于4001萬(wàn)股。募集資金主要用于恒昌醫(yī)藥總部基地項(xiàng)目、大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)7.71億元(人民幣，下同)。

恒昌醫(yī)藥成立于2015年，公司以直供專(zhuān)銷(xiāo)、零售連鎖及口罩為主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1—9月(下稱(chēng)報(bào)告期)，公司營(yíng)收分別為5.29億元、9.61億元、18.49億元及14.95億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為3358.21萬(wàn)元、5510.02萬(wàn)元、1.13億元及1.24億元。

《》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，恒昌醫(yī)藥營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)較好，但綜合毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，該公司綜合毛利率分別為33.53%、32.22%、32.08%和30.74%。同時(shí)，恒昌醫(yī)藥2018年、2019年綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司平均水平，而在2020年、2021年1—9月略高于同行業(yè)可比公司平均水平。

對(duì)此，恒昌醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人向《》研究員表示，公司以直供專(zhuān)銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主。同行業(yè)可比公司中，漱玉平民（301017）（301017.SZ）主要業(yè)務(wù)為零售連鎖藥房，華人健康主要業(yè)務(wù)為品牌代理業(yè)務(wù)和醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，而百洋醫(yī)藥（301015）（301015.SZ）采取的是品牌運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)模式，下游客戶(hù)涵蓋大型醫(yī)藥流通企業(yè)及公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，與公司在經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶(hù)群體等方面均存在一定差異。

恒昌醫(yī)藥與同行可比公司綜合毛利率情況

口罩業(yè)務(wù)的興衰

《》研究員注意到，近年來(lái)，直供專(zhuān)銷(xiāo)業(yè)務(wù)一直是恒昌醫(yī)藥的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源，不過(guò)該業(yè)務(wù)收入所占比重在2020年出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

對(duì)此，恒昌醫(yī)藥向《》研究員表示，因疫情影響，公司2020年新增口罩業(yè)務(wù)，由此增加3.15億元營(yíng)收，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為17.05%。不過(guò)，自2021年以來(lái)，公司已逐步減少并關(guān)停口罩相關(guān)業(yè)務(wù)，因此2021年公司直供專(zhuān)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收回到2018、2019年相近占比。

《》研究員注意到，除了疫情影響之外，恒昌醫(yī)藥口罩業(yè)務(wù)的變化還有其他原因。招股書(shū)顯示，由于公司疫情期間購(gòu)置的口罩原材料及口罩生產(chǎn)機(jī)價(jià)格較高，隨著新冠疫情逐步得到緩解，口罩銷(xiāo)量以及價(jià)格大幅回落，恒昌醫(yī)藥由此對(duì)口罩存貨以及生產(chǎn)設(shè)備計(jì)提減值4498.06萬(wàn)元。

與此同時(shí)，由于疫情期間因?yàn)榭谡衷牧弦约吧a(chǎn)設(shè)備等供應(yīng)緊張，該公司為盡快安排生產(chǎn)，預(yù)付了部分采購(gòu)款。但由于供應(yīng)商未交付口罩生產(chǎn)設(shè)備以及交付的口罩原材料不符合要求，且未按期退還公司預(yù)付款項(xiàng)，因此該公司對(duì)該部分預(yù)付款計(jì)提了減值準(zhǔn)備4717.94萬(wàn)元。

這也直接引發(fā)了恒昌醫(yī)藥與其供應(yīng)商之間的合同糾紛。據(jù)招股書(shū)顯示，2020年2月13日，恒昌醫(yī)藥與東莞市沃德精密機(jī)械有限公司簽訂了《銷(xiāo)售合同》，約定恒昌醫(yī)藥向東莞市沃德精密機(jī)械有限公司購(gòu)買(mǎi)口罩機(jī)及控制軟件各四套，貨款共計(jì)200萬(wàn)元。2020年2月14日，恒昌醫(yī)藥依約支付預(yù)付款，而東莞市沃德精密機(jī)械有限公司未按照約定交貨。

2021年4月15日，恒昌醫(yī)藥向長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求法院判令東莞市沃德精密機(jī)械有限公司支付違約金100萬(wàn)元，承擔(dān)本案司法鑒定費(fèi)及訴訟費(fèi)用、保全費(fèi)用。2021年12月28日，長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)人民法院判決被告東莞市沃德精密機(jī)械有限公司支付違約金50萬(wàn)元，并駁回了恒昌醫(yī)藥的其他訴訟請(qǐng)求。

恒昌醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)模式分類(lèi)情況

過(guò)半子公司處于虧損狀態(tài)

恒昌醫(yī)藥依托自主研發(fā)的B2B電子商務(wù)平臺(tái)建立了以自有品牌產(chǎn)品為核心的直供專(zhuān)銷(xiāo)模式。一般對(duì)于平臺(tái)類(lèi)公司而言，沖擊流量或是首要任務(wù)。無(wú)論是門(mén)戶(hù)時(shí)代，還是瀏覽器時(shí)代以及搜索引擎、電子商務(wù)以及社交，都是以做用戶(hù)為中心。有用戶(hù)就有流量，而有流量基本就有了變現(xiàn)能力。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)恒昌醫(yī)藥注冊(cè)客戶(hù)數(shù)量分別為46953個(gè)、73275個(gè)、96437個(gè)及111036個(gè)，而同期活躍客戶(hù)分別為28814個(gè)、39153個(gè)、46322個(gè)及46281個(gè)。

盡管前述兩項(xiàng)指標(biāo)仍呈上升趨勢(shì)，但《》研究員注意到，其增速已明顯放緩。經(jīng)測(cè)算，2019年至2020年，恒昌醫(yī)藥注冊(cè)客戶(hù)量同比增速分別為56.06%、31.61%；而同期活躍用戶(hù)增速則為35.88%、18.31%。

此外，《》研究員注意到，因戰(zhàn)略發(fā)展、業(yè)務(wù)布局及實(shí)際經(jīng)營(yíng)的需要，報(bào)告期內(nèi)恒昌醫(yī)藥先后收購(gòu)了和治恒昌、六谷大藥房及超諾信息的100%股權(quán)。截至招股書(shū)簽署日，恒昌醫(yī)藥共有13家子公司，其中有7家公司處于虧損狀態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士向《》研究員表示，藥企可能面臨擬拓展區(qū)域的市場(chǎng)消化能力飽和、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，亦可能面臨品牌推廣、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、門(mén)店選址等多方面挑戰(zhàn)。若業(yè)務(wù)拓展不能達(dá)到預(yù)期，可能會(huì)對(duì)其短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

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