1月17日，克明食品（002661）發(fā)布董事高管減持預(yù)披露公告，包括副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘在內(nèi)的7名高管擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持最高38.91萬(wàn)股，占其持股的25%。

其中很多高管的股份是從2018年9月的股權(quán)激勵(lì)中取得的，這份股權(quán)激勵(lì)于2021年9月進(jìn)入第三個(gè)行權(quán)期。當(dāng)時(shí)期權(quán)授予價(jià)格為13.14元每份，2021年6月公司根據(jù)分紅派息等事項(xiàng)，將行權(quán)價(jià)調(diào)整為12.61元每份。

目前克明食品股價(jià)在12元以下，行權(quán)價(jià)甚至低于股價(jià)。

高管預(yù)告減持股份 三年時(shí)間克明食品股價(jià)回到起點(diǎn)

本次減持高管的股份主要來(lái)自首發(fā)前持有的股份及股權(quán)激勵(lì)授予的股份。

2018年9月，克明面業(yè)向高管在內(nèi)的92名激勵(lì)對(duì)象授予1721萬(wàn)份股票期權(quán)，其中就包括了此次擬減持的副總經(jīng)理張瑤、張曉、張軍輝、楊波、張博棟，以及財(cái)務(wù)總監(jiān)李銳。

授予股票數(shù)量在12.5萬(wàn)股-75萬(wàn)股之間不等，授予價(jià)格為13.14元每份，期權(quán)分三期行權(quán)，授予后12個(gè)月后行權(quán)40%，24個(gè)月后行權(quán)30%，36個(gè)月后行權(quán)30%。

2021年6月，進(jìn)入第三個(gè)行權(quán)期之前，公司根據(jù)分紅派息等事項(xiàng)，將行權(quán)價(jià)調(diào)整為12.61元元每份。截至1月17日，克明食品股價(jià)為11.53元，行權(quán)價(jià)相比股價(jià)還折價(jià)近11%。

三年時(shí)間，克明食品股價(jià)回到了起點(diǎn)！

2020年疫情后，克明食品迎來(lái)高光時(shí)刻，作為保民生的生活必需品，公司率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一度出現(xiàn)產(chǎn)能滿足不了訂單的狀況。這是2020年前三季公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因。

公司股價(jià)從2020年1月底開(kāi)始啟動(dòng)啟動(dòng)，七個(gè)月時(shí)間累計(jì)漲幅超過(guò)130%。

但是從2020年第四季度開(kāi)始，克明食品凈利潤(rùn)“變臉”，同比減少94.38%，當(dāng)季凈利潤(rùn)僅為416.3萬(wàn)元，此后直到2021年三季度凈利潤(rùn)仍未止跌。營(yíng)業(yè)收入增速也從2021年一季度開(kāi)始逐季度走低。

反映在股價(jià)上，2020年8月底開(kāi)始股價(jià)進(jìn)入下跌通道，目前累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到55%。股價(jià)已經(jīng)回到了2020年大漲前。造成股價(jià)大幅連續(xù)下滑的直接原因就是公司營(yíng)收增速的放緩以及凈利潤(rùn)的大幅減少。

去年四季度以來(lái)，克明食品究竟遭遇了什么？

疫情后需求回歸 克明食品凈利潤(rùn)大降

在2021年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告中，克明食品將原因歸結(jié)為三點(diǎn)，一是疫情后掛面需求被放大，導(dǎo)致各家掛面企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，2021年隨著新增產(chǎn)能的釋放，市場(chǎng)供大于求，競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司在這樣的局面下，高毛利產(chǎn)品銷量減少，導(dǎo)致毛利率降低。

二是面粉新產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司面粉產(chǎn)能超過(guò)自供粉需求量，外銷面粉和副產(chǎn)品的銷量大幅增長(zhǎng)，由于面粉產(chǎn)品毛利率較低，整體上拉低了公司的毛利率。

三是為優(yōu)化產(chǎn)能布局，轉(zhuǎn)移產(chǎn)量至具有成本優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)基地，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。

去年前三季管理費(fèi)用增長(zhǎng)3100萬(wàn)元，同比增幅為37%。銷售費(fèi)用也增加了2900萬(wàn)元，增幅為13%。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)一定程度上拉低了凈利潤(rùn)，但業(yè)績(jī)下滑的主因還是疫情后公司主要產(chǎn)品――掛面銷量下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)所致。

由于克明食品未披露前三季的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，從半年報(bào)來(lái)看，2021年上半年其面條銷量減少了12.15%，面粉及方便食品銷量則分別增長(zhǎng)了194.37%、7.13%。反映在營(yíng)收上，上半年面條營(yíng)收減少3.08億元，同比降幅達(dá)到20.44%。

克明食品收入主要由面條和面粉貢獻(xiàn)，方便食品規(guī)模還較小，收入占比在7%左右，增速較小，可以忽略。

2019年面條是主要收入來(lái)源，收入占比為79%，面粉僅為13%。2021年上半年面條占比下降到58%，面粉則增至近17%。面條毛利率從28%左右降至21%，面粉毛利率則從12%左右降至1.48%。

這意味著2021年以來(lái)，公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大改變。面條銷售收入大降，面粉填補(bǔ)了一部分面條收入的下滑，但是面粉的低毛利無(wú)法彌補(bǔ)面條銷售減少和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)的損失，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。

事實(shí)上，克明食品面粉業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)也是虛的，面粉銷售之所以大幅增長(zhǎng)是因?yàn)?020 年遂平日處理小麥 3000 噸面粉生產(chǎn)線項(xiàng)目投產(chǎn)，而與該面粉工廠產(chǎn)能設(shè)計(jì)相匹配的遂平二期掛面工廠部分產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，于是出現(xiàn)面粉產(chǎn)能暫時(shí)大于面條生產(chǎn)用粉的情形，為了消化遂平面粉富余產(chǎn)能，公司對(duì)外銷售了毛利很低的工業(yè)用粉。

掛面行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

掛面屬于必需品，需求一直比較穩(wěn)定。2020年的疫情短期內(nèi)放大了需求，疫情后需求又恢復(fù)到正常水平。

根據(jù)華安證券（600909）研報(bào)數(shù)據(jù)，從2016年起，國(guó)內(nèi)掛面產(chǎn)能就接近飽和，進(jìn)入了低速增長(zhǎng)階段。2019年掛面總產(chǎn)量達(dá)到600萬(wàn)噸，產(chǎn)能同比僅增長(zhǎng)3.3%。

整個(gè)行業(yè)門檻較低，因此中小企業(yè)較多，同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)分散。按照歐睿統(tǒng)計(jì)的零售額口徑計(jì)算， 2020 年我國(guó)掛面領(lǐng)軍企業(yè)克明和金沙河的份額僅為4.4%和3.1%。

掛面行業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)自兩個(gè)方面，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，二是集中度提升。

從2016年起，克明食品就在聚焦中高端掛面，目前其高端產(chǎn)品雜糧系列及兒童系列，領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。反映到毛利率上，2016年到2019年，克明食品毛利率累計(jì)提升3個(gè)點(diǎn)，但是凈利率幾乎沒(méi)有改變。

值得注意的是，掛面作為面粉簡(jiǎn)單加工產(chǎn)品，成本中面粉占比為80%-90%，而且其本身又是生活必需品，短期內(nèi)價(jià)格提升空間有限，高端產(chǎn)品占比也有限，疫情后中高端產(chǎn)品占比下滑就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

因此，掛面企業(yè)的繼續(xù)增長(zhǎng)主要還是寄希望于行業(yè)集中度提升。

為了押注市場(chǎng)份額的提升，克明食品還在大力擴(kuò)產(chǎn)能。2021年上半年克明食品面條總產(chǎn)能為67.4萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能為34.42萬(wàn)噸，合計(jì)達(dá)到101.82萬(wàn)噸。

關(guān)鍵詞： 斷崖 疫情 凈利潤(rùn)