普萊柯（603566）是國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)龍頭，專注于獸用藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用化學(xué)藥品等。公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，依靠強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和基礎(chǔ)成果產(chǎn)業(yè)化能力，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)、收入、盈利水平的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并已經(jīng)成為綜合實(shí)力在國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)之一。

大單品放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升

(1)公司多年來深耕研發(fā)，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。公司堅(jiān)持自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的創(chuàng)新路徑，近三年年均研發(fā)投入占營(yíng)收比重維持在10%以上，目前已在疫苗毒(菌)株選育純化技術(shù)、細(xì)胞克隆技術(shù)、疫苗新型佐劑、多聯(lián)多價(jià)疫苗技術(shù)、基因工程疫苗技術(shù)、化學(xué)合成(半合成)藥物及藥物新劑型等多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域形成國(guó)際、國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先或先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

(2)產(chǎn)品矩陣布局逐步完善，大單品放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。公司市場(chǎng)化疫苗品類豐富，豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗、豬偽狂犬gE基因缺失滅活疫苗(流行株)系國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，通過參股收購(gòu)等切入口蹄疫和禽流感兩大強(qiáng)制免疫單品市場(chǎng)。2021年公司豬用疫苗銷量大幅增長(zhǎng)支撐業(yè)績(jī)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.21億元，同比增長(zhǎng)26.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)43.7%，其中豬苗收入2.9億元，同比增長(zhǎng)71%。

(3)在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司偽狂?流行毒株)活疫苗、圓環(huán)-支原體亞單位二聯(lián)苗、禽新-支-流-法-腺五聯(lián)苗等多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入新獸藥申報(bào)階段，未來2-3年有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。犬瘟熱、犬細(xì)小二聯(lián)活疫苗(DP)已基本完成臨床試驗(yàn)，正在準(zhǔn)備申報(bào)新獸藥注冊(cè)，未來有望加快推動(dòng)寵物藥苗國(guó)產(chǎn)替代。

(4)公司非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)項(xiàng)目有望成為最強(qiáng)催化。公司發(fā)揮亞單位平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合蘭研所積極推進(jìn)非瘟復(fù)合亞單位疫苗的研發(fā)項(xiàng)目，若后續(xù)亞單位疫苗成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司有望率先受益。

投資建議

我們認(rèn)為，公司具備自主創(chuàng)新和聯(lián)合研發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，在基因工程疫苗領(lǐng)域、聯(lián)苗領(lǐng)域擁有多款行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，同時(shí)本著“金牌品質(zhì)、造福人類”的企業(yè)宗旨，公司積極推動(dòng)畜牧業(yè)健康養(yǎng)殖和動(dòng)物源性食品安全，構(gòu)建了品牌優(yōu)勢(shì)，形成較高的知名度。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)程，前端布局寵物藥苗市場(chǎng)，未來伴隨新品的不斷推出，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司2021、2022、2023年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.76、3.10、3.84億元，同比增長(zhǎng)21.37%、12.26%、23.82%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.86、0.97、1.20元?？紤]到公司歷史的估值以及其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予2022年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.80元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)企業(yè)研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期;(2)動(dòng)物疫病大規(guī)模爆發(fā);(3)免疫政策變化。