剛剛過去的1月A股市場(chǎng)反復(fù)震蕩，三大指數(shù)呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱走勢(shì)。滬指再度徘徊在3500點(diǎn)邊緣，此前表現(xiàn)突出的大消費(fèi)板塊全月回調(diào)壓力較大。市場(chǎng)上對(duì)消費(fèi)賽道是否是永恒主賽道的觀點(diǎn)也出現(xiàn)了分歧。面對(duì)爭(zhēng)議，嘉實(shí)基金研究部副總監(jiān)、消費(fèi)行業(yè)研究組組長(zhǎng)吳越分析指出，“消費(fèi)是永恒主賽道”這一觀點(diǎn)的背后實(shí)際上涵蓋三方面內(nèi)容。

首先，消費(fèi)賽道并不是說每一年都能夠跑贏市場(chǎng)，而是說消費(fèi)賽道中有很多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有很多的標(biāo)的能夠穿越周期，從而走出一個(gè)長(zhǎng)牛的行情。消費(fèi)中品牌類消費(fèi)具有強(qiáng)品牌力的、龍頭的公司，是能夠穿越周期、極為稀缺的一類資產(chǎn)。這類品牌消費(fèi)的資產(chǎn)特性就是具有正向的時(shí)間價(jià)值。從品牌力的角度看，伴隨著時(shí)間的遷移，一個(gè)強(qiáng)有力的品牌，在消費(fèi)者心目中的價(jià)值是逐步在正向迭代和正向循環(huán)的。消費(fèi)者關(guān)于這個(gè)品牌的復(fù)購(gòu)率會(huì)持續(xù)地做正向的提升。

與科技、傳統(tǒng)的周期行業(yè)以及一些硬件行業(yè)不同，它們的最大特性來自于屬于通縮類資產(chǎn)，面對(duì)新一輪的具有顛覆性和挑戰(zhàn)性的技術(shù)周期的時(shí)候，往往在老的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)周期里面建立起來的所謂的品牌，很容易被顛覆。但是消費(fèi)里面，無論是食品飲料、醫(yī)療服務(wù)還是家電，其實(shí)都誕生出來了大量的品牌，這類的品牌并不會(huì)受到技術(shù)變遷和成本周期的影響，也不會(huì)因?yàn)橘Y源稟賦的變化，帶來很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失。因?yàn)檫@類資產(chǎn)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就來自于已經(jīng)建立起來的品牌的護(hù)城河，而這一個(gè)護(hù)城河就是品牌具有的正向時(shí)間價(jià)值，它具有一個(gè)所謂的通脹的屬性，只有這樣屬性的資產(chǎn)，才能夠穿越周期，才能夠變成我們所謂的永恒類的資產(chǎn)、永恒類的賽道。

第二方面，消費(fèi)實(shí)際上是大消費(fèi)的概念，不僅包括了必選消費(fèi)、包括了可選消費(fèi)，同時(shí)也包括了消費(fèi)制造業(yè)，也包括了消費(fèi)服務(wù)業(yè)。既囊括成長(zhǎng)屬性的消費(fèi)，又囊括周期屬性，也囊括跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較強(qiáng)的可選消費(fèi)和免疫于經(jīng)濟(jì)周期的必選消費(fèi)。只要能在消費(fèi)里面做出大類資產(chǎn)的非常清晰的切換，做出這樣切換的組合，其實(shí)也是能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。

以吳越管理的嘉實(shí)消費(fèi)精選2020年的表現(xiàn)為例，去年上半年其實(shí)是必選消費(fèi)的行情，去年下半年是可選消費(fèi)的行情。在年中嘉實(shí)消費(fèi)精選當(dāng)時(shí)進(jìn)行了一次非常明確的比例相對(duì)來說比較大的一次大的資產(chǎn)切換，可以看到是取得一個(gè)非常好的收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，嘉實(shí)消費(fèi)精選A/C自2019年 4月3日成立來截至今年1月29日，成立來回報(bào)率已分別達(dá)135.33%和132.84%;2020年收益率分別達(dá)98.56%和97.60%，高居同類前1/10。

最后，吳越總結(jié)道，無論是在A股還是全球的角度來看，消費(fèi)都是一類稀缺的資產(chǎn)。“面對(duì)未來整體的利率中樞往下走，面對(duì)未來整個(gè)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性逐步凸顯的市場(chǎng)環(huán)境下，我們依然認(rèn)為消費(fèi)賽道以及消費(fèi)賽道里面大量的有可能會(huì)涌現(xiàn)出來的非常優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，將成為未來三年、五年、十年整個(gè)A股投資必備的一個(gè)賽道，也是必須要關(guān)注的一類資產(chǎn)。”

總體看來，吳越認(rèn)為，今年不論對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，還是以消費(fèi)為代表的核心板塊也好，可能會(huì)是一個(gè)“小年”。小年背后的判斷是來自于整體的核心資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的這些標(biāo)的，的確都處在一個(gè)歷史最高的估值水位。在這樣的背景下面，稍微有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，可能許多的標(biāo)的、許多的熱門板塊可能都會(huì)出現(xiàn)一些比較大幅的波動(dòng)。吳越指出，今年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)來自于抗通脹，“受益于通脹這么一條主線，對(duì)于一些高估值的品種，我們的確還是存在一些從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，可能會(huì)存在一些逐步的控制的視角。”

作為嘉實(shí)消費(fèi)賽道的研究組組長(zhǎng)，吳越從復(fù)旦大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士畢業(yè)后就加入嘉實(shí)基金，先后負(fù)責(zé)A股食品飲料、輕工、港股食品等行業(yè)的研究工作，對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、需求周期波動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式等有著深入理解和獨(dú)到思考，具備把握產(chǎn)業(yè)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)研究的能力。目前管理嘉實(shí)消費(fèi)精選和嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。