一周市場回顧

上周周滬深300下跌3.91%，上證綜指下跌3.43%，深證成指下跌5.16%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.83%;分行業(yè)來看，國防軍工、電子和醫(yī)藥生物跌幅居前。

國防軍工板塊(-12.23%)跌幅第一，主因美國放出緩和兩岸關(guān)系言論，和平預(yù)期升溫;

電子板塊(-8.25%)跌幅第二，主因蘋果產(chǎn)業(yè)鏈股票爆出利空傳聞;

醫(yī)藥生物板塊(-7.10%)跌幅第三，主因前期漲幅過快，產(chǎn)生回調(diào)。

中歐觀點(diǎn)

雖然當(dāng)前市場對貨幣政策的預(yù)期調(diào)整或矯枉過正，尤其考慮到疫情的影響和貨幣政策較2018年更強(qiáng)的主動(dòng)權(quán)，貨幣政策的回歸常態(tài)預(yù)計(jì)將是溫和的，但市場資金面風(fēng)險(xiǎn)仍可能是導(dǎo)致短期投資者情緒轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎的重要因素。此外當(dāng)前較高的估值水位也更容易在市場調(diào)整期被關(guān)注，即使剔除疫情對靜態(tài)EPS的影響，預(yù)測的2021年動(dòng)態(tài)PE也將顯著高于過去五年的均值。在美日等發(fā)達(dá)國家股市估值均位于歷史高位的背景下，體量較大的股市的高波動(dòng)很容易觸發(fā)全球市場的同步調(diào)整。因此，建議投資者春節(jié)前應(yīng)考慮加強(qiáng)組合的防御性。

配置建議

貨幣政策的收緊使得市場擔(dān)憂流動(dòng)性提前收緊，但我們認(rèn)為這一時(shí)間點(diǎn)今年會(huì)來到，但不是現(xiàn)在，當(dāng)通脹逐漸顯示其威力的時(shí)候，流動(dòng)性才會(huì)實(shí)質(zhì)收緊。2021年的宏觀狀態(tài)在上半年為“繁榮”，下半年為“過熱”，繁榮狀態(tài)看多可選消費(fèi)類股票(量價(jià)彈性高)和商品(工業(yè)品和原油);過熱狀態(tài)看多商品(農(nóng)產(chǎn)品和黃金)和債券(提前應(yīng)對2022年的衰退)。

對于債券市場，我們認(rèn)為，上周資金面異常緊張確實(shí)宣告央行告別了永煤事件后的寬撫態(tài)度，但并不足以確認(rèn)整體貨幣政策轉(zhuǎn)向。這次類“錢荒”事件的出現(xiàn)，是由供需兩方面因素造成的，央行可能高估了月末的財(cái)政支出，而銀行1月份信貸投放又較為旺盛，資金融出量減少，而非銀端由于此前持續(xù)寬松的資金面，積累了一定杠桿，融入需求旺盛。在通脹壓力明顯來臨之前，央行缺乏理由全面收緊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。