央行日前發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，整體看，今年2月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性走弱。不過(guò)在業(yè)內(nèi)看來(lái)，盡管2月金融數(shù)據(jù)整體不理想，但也無(wú)需對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，專家預(yù)計(jì)，隨著后續(xù)政策層面繼續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長(zhǎng)效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)或在2季度前后改善顯著。在今年政府工作報(bào)告進(jìn)一步確定了穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策要加大實(shí)施力度，在狹義流動(dòng)性保持合理充裕、降成本和擴(kuò)大新增貸款規(guī)模的要求下，機(jī)構(gòu)判斷下一步貨幣政策還存在進(jìn)一步寬松的空間，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息的窗口尚未關(guān)閉。

數(shù)據(jù)1：信貸總量不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱

在中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席FICC分析師明明看來(lái)，今年2月信貸總量不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱。明明指出，從中長(zhǎng)期信貸看，2月住戶部門中長(zhǎng)貸減少459億元，同比多減4572億元，是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)，其中居民中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)一般滯后于地產(chǎn)銷售，而地產(chǎn)單月銷售面積增速?gòu)娜ツ耆径乳_(kāi)始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，因此去年12月居民中長(zhǎng)貸同比少增的問(wèn)題延續(xù)至今。但是年初已出現(xiàn)房地產(chǎn)需求端政策放松的信號(hào)，多地已經(jīng)下調(diào)首套房貸首付比例和房貸利率，住戶部門中長(zhǎng)貸料將緩慢恢復(fù)好轉(zhuǎn)。企業(yè)部門中長(zhǎng)貸增5052億元，同比少增5948億元：由于春節(jié)假期以及節(jié)后散點(diǎn)疫情再現(xiàn)，部分企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃和融資安排被擾亂，企業(yè)信貸需求相對(duì)降低。在明明看來(lái)，1月天量信貸后，2月份信貸投放節(jié)奏放緩，部分銀行2月份新增信貸投放不理想，考慮到政策積極發(fā)力，后續(xù)仍可期待多項(xiàng)政策工具配合助力信貸投放。

從短期信貸來(lái)看，明明指出，2月居民部門短貸減少2911億元，同比多減220億元；企業(yè)短貸增長(zhǎng)4111億元，同比多增1614億元，企業(yè)票據(jù)融資增加3052億元，同比多增4907億元：月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再度大幅下行，銀行“票據(jù)沖量”行為再現(xiàn)。不排除央行進(jìn)行了相應(yīng)窗口指導(dǎo)，使得銀行收票需求加大，反映出信貸需求和銀行考核指標(biāo)之間仍有差距。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，一方面，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境、全球疫情影響尚未結(jié)束、國(guó)際地緣局勢(shì)升溫、能源及部分原材料成本壓力、供應(yīng)瓶頸以及海外政策轉(zhuǎn)向等，國(guó)內(nèi)部分中小企業(yè)和行業(yè)經(jīng)營(yíng)仍面臨一定困難，同時(shí)也會(huì)影響消費(fèi)者與企業(yè)預(yù)期與支出；另一方面，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求恢復(fù)仍有一個(gè)過(guò)程；另外，1月信貸供需兩端放量，創(chuàng)歷史新高，2月出現(xiàn)季節(jié)性回落，也有一定影響。

數(shù)據(jù)2：社融增量不及預(yù)期，非標(biāo)監(jiān)管邊際放松

在周茂華看來(lái)，從2月社融結(jié)構(gòu)看，新增信貸放緩、表外融資收縮拖累，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱。企業(yè)債與專項(xiàng)債發(fā)行同比多增，一方面反映國(guó)內(nèi)信用環(huán)境有所回暖；另一方面，專項(xiàng)債發(fā)行強(qiáng)勁，預(yù)示未來(lái)基建投資增速有望區(qū)域改善。中國(guó)銀行研究院研究員梁斯指出，從表外項(xiàng)目看，委托貸款、信托貸款同比分別少減26億元、185億元，少減規(guī)模有所下降，影子銀行業(yè)務(wù)將逐步走向規(guī)范化發(fā)展。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)放緩，短期貸款和票據(jù)融資增長(zhǎng)較多，體現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱。而談及2月新增信貸結(jié)構(gòu)中，居民、企業(yè)信貸需求較弱，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均現(xiàn)同比少增的原因，溫彬認(rèn)為，主要是由于表內(nèi)信貸和表外融資新增規(guī)模較少造成。梁斯也表示，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比少增和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多減，是社融同比少增的主因。

明明指出，2月社融增量為1.19萬(wàn)億元，同比少增5343億元；社融同比增速10.2%，較1月明顯下滑，低于去年年末水平，“寬信用”進(jìn)程受阻。2月表外融資整體減少5053億元，同比多減4656億元。明明表示，表外融資拖累項(xiàng)在于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，主要與銀行大量貼現(xiàn)有關(guān)，而信托貸款和委托貸款融資邊際好轉(zhuǎn)，反映出今年年初監(jiān)管相對(duì)寬松，后續(xù)監(jiān)管壓力會(huì)否持續(xù)減輕需進(jìn)一步關(guān)注。企業(yè)債券2月融資凈增加3377億元，同比多增2021億元；政府債券凈融資2722億元，同比多增1705億元：利率相對(duì)較低增強(qiáng)企業(yè)債券融資的意愿。國(guó)債到期規(guī)模較大，對(duì)政府債凈融資形成一定的干擾，但地方債發(fā)行節(jié)奏前置，依然支撐了社融的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)3：M2小幅回落

數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額62.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.7%，增速比上月末高6.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)。

梁斯認(rèn)為，M2同比增速下降與當(dāng)月財(cái)政性存款增加6002億元有關(guān)，由于財(cái)政性存款不在M2統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，繳稅將對(duì)M2帶來(lái)壓制。梁斯表示，整體看，2月份金融數(shù)據(jù)走弱主要受內(nèi)部外因素共同作用，預(yù)計(jì)后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步采取措施托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖，但大概率仍將在“9”“10”區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則指出，2月M2增速降低是由以下三個(gè)原因造成的。王青表示，首先是當(dāng)月信貸少增，拖累存款派生。其次是2月份財(cái)政存款增加6000億元，同比多增達(dá)到歷史罕見(jiàn)的14479億元，成為拉低當(dāng)月M2增速的另一個(gè)重要原因。這同時(shí)也意味著當(dāng)月財(cái)政資金支出力度偏緩，與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款少增暗示的基建投資力度不足相一致。最后，與上年同期M2增速基數(shù)走高也有一定影響。

降準(zhǔn)降息窗口尚未關(guān)閉

近期，隨著央行宣布將依法向中央財(cái)政上繳總額超過(guò)1萬(wàn)億元的結(jié)存利潤(rùn)，有人士認(rèn)為，央行此舉等同于50個(gè)基點(diǎn)的全面降準(zhǔn)，進(jìn)而做出近期央行降準(zhǔn)降息必要性降低的判斷。對(duì)此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這種看法并不準(zhǔn)確，對(duì)于央行下一步是否降準(zhǔn)或降息，還是要基于市場(chǎng)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的整體把握。

值得注意的是，今年政府工作報(bào)告提出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.5%左右的目標(biāo)，其中幾個(gè)關(guān)于貨幣政策的新提法也引起市場(chǎng)關(guān)注：一是，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，二是擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，三是進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。對(duì)此，溫彬認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，需要政策進(jìn)一步加大支持力度。財(cái)政政策要進(jìn)一步優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加大支出力度，盡快發(fā)揮穩(wěn)投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持作用。貨幣政策要發(fā)揮好總量政策和結(jié)構(gòu)性的雙重功能，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，降準(zhǔn)、降息仍有必要、有空間，加大力度提振需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

明明也表示，2月的金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量和結(jié)構(gòu)“雙弱”的局面，反映出穩(wěn)增長(zhǎng)的政策部署雖然已經(jīng)展開(kāi)，但“寬信用”兌現(xiàn)的節(jié)奏依然較緩，后續(xù)還需要貨幣政策的進(jìn)一步配合。今年政府工作報(bào)告提出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”以及“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，寬信用、促信貸更加積極，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)貨幣政策還有進(jìn)一步寬松的空間，未來(lái)仍有降準(zhǔn)可能。

周茂華進(jìn)一步指出，由于社融、新增信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求理想，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息預(yù)期有所升溫；結(jié)合從目前國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇偏弱，經(jīng)濟(jì)面臨的壓力仍較大，央行適度動(dòng)用利率與存款準(zhǔn)備金利率可能性上升。

梁斯也進(jìn)一步判斷，對(duì)于政府工作報(bào)告中關(guān)于“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”的要求，為下一步發(fā)展提供了方向明確，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能方面，提升信貸、社融及M2增速的迫切性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步采取措施托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 新增貸款