日前，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布上市公司市值管理新規(guī)，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。近一段時(shí)間以來(lái)，多家上市公司陸續(xù)在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示將積極加強(qiáng)市值管理，制定市值管理制度。業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，新規(guī)的出臺(tái)將進(jìn)一步引導(dǎo)價(jià)值投資理念，改善A股投資生態(tài)，而長(zhǎng)期低估的央國(guó)企則有望成為本輪市值管理的主導(dǎo)力量。

  上市公司積極回應(yīng)新規(guī)

  稍早之前的11月15日，為進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價(jià)值，切實(shí)提升投資者回報(bào)，證監(jiān)會(huì)制定了《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（以下簡(jiǎn)稱《指引》或“新規(guī)”），要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。《指引》明確了上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對(duì)主要指數(shù)成分股公司制定市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門(mén)要求。同時(shí)，《指引》明確禁止上市公司以市值管理為名實(shí)施違法違規(guī)行為。

  市值管理，是指上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為。記者發(fā)現(xiàn)，自《指引》公布以來(lái)，多家上市公司紛紛表示，高度重視市值管理，將積極合法開(kāi)展相關(guān)工作。

  例如，龍軟科技公告稱，公司一直高度重視提質(zhì)增效和市值管理工作，一方面將持續(xù)做大做強(qiáng)主業(yè)，提升公司經(jīng)營(yíng)效益；另一方面強(qiáng)化資本市場(chǎng)溝通，將逐步通過(guò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、接待調(diào)研等方式持續(xù)傳遞公司價(jià)值，維護(hù)投資者利益。

  南網(wǎng)儲(chǔ)能在投資者關(guān)系平臺(tái)上答復(fù)投資者時(shí)表示，公司從基本面、資本面兩方面加強(qiáng)市值管理。一是不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，加快業(yè)務(wù)發(fā)展，提升公司價(jià)值創(chuàng)造能力，持續(xù)做優(yōu)公司基本面；二是積極開(kāi)展投資者關(guān)系管理，適時(shí)用好資本市場(chǎng)工具，推動(dòng)公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

  百克生物則在近日公布了該公司的市值管理制度，提出董事會(huì)應(yīng)當(dāng)重視公司質(zhì)量的提升，根據(jù)當(dāng)前業(yè)績(jī)和未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃就公司投資價(jià)值制定長(zhǎng)期目標(biāo)，在公司治理、日常經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組及融資等重大事項(xiàng)決策中充分考慮投資者利益和回報(bào)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，避免盲目擴(kuò)張，不斷提升公司投資價(jià)值。

  前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，市值管理本質(zhì)上是通過(guò)提高公司質(zhì)量、提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)地運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值提升，合理反映上市公司質(zhì)量。

  川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂則對(duì)記者表示，《指引》將會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)價(jià)值投資理念，推動(dòng)市場(chǎng)逐漸向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，同時(shí)還將增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性，以增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心?！吨敢穼?duì)于效率高、盈利強(qiáng)的上市公司，可進(jìn)一步優(yōu)化配置，促使上市公司整體質(zhì)量提升，資本市場(chǎng)投資生態(tài)也會(huì)更加體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的屬性，指引也鼓勵(lì)上市公司多進(jìn)行并購(gòu)重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)，提振了投資者信心。

  新規(guī)改善A股投資生態(tài)

  投資者是市場(chǎng)之本，上市公司是市場(chǎng)之基。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升，支持和引導(dǎo)上市公司不斷改善經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，提高信息披露質(zhì)量和透明度，增進(jìn)與投資者溝通互動(dòng)，綜合運(yùn)用分紅、回購(gòu)、大股東增持等手段提升投資價(jià)值。證監(jiān)會(huì)主席吳清日前透露，截至10月末，A股上市公司已公告中期現(xiàn)金分紅6441億元，新增披露回購(gòu)方案1360單，數(shù)量和金額均創(chuàng)歷史新高。

  今年4月發(fā)布的新“國(guó)九條”明確，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系。引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷。鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名的操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

  根據(jù)《指引》，應(yīng)當(dāng)制定上市公司市值管理制度的主要指數(shù)成分股公司包括中證A500、滬深300、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板中盤(pán)200及北證50等。華西證券研究指出，上述主要指數(shù)成分股共計(jì)952家上市公司，占A股總市值比重的70%，占A股自由流通市值比重的64%，包含了A股主要寬基指數(shù)的核心資產(chǎn)。該機(jī)構(gòu)指出，本次《指引》是資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”下“1+N”政策體系的配套落實(shí)，對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)、提升上市公司質(zhì)量、改善A股投資生態(tài)起到積極作用。

  中信建投認(rèn)為，市值管理監(jiān)管指引的發(fā)布旨在進(jìn)一步落實(shí)新“國(guó)九條”推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值的要求，持續(xù)推動(dòng)上市公司增進(jìn)與投資者溝通互動(dòng)，綜合運(yùn)用分紅、回購(gòu)、大股東增持等手段提升投資價(jià)值?！吨敢返陌l(fā)布是資本市場(chǎng)監(jiān)管體系完善的重要一步，有助于提升上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供了更加健康和透明的市場(chǎng)環(huán)境，有助于增加市場(chǎng)的流動(dòng)性、促進(jìn)市場(chǎng)活躍度的提升。

  國(guó)泰君安研究指出，市值管理新規(guī)落地，主要成分股公司的市值管理方案及長(zhǎng)期破凈公司估值提升計(jì)劃也將提上日程，將強(qiáng)化投資者對(duì)于上市公司增加股份回購(gòu)的預(yù)期。同時(shí)，納入主要成分股公司的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，也將擴(kuò)大采取回購(gòu)措施的上市公司范圍。

  央國(guó)企估值成關(guān)注焦點(diǎn)

  伴隨著市值管理新規(guī)的正式落地，長(zhǎng)期存在估值偏低問(wèn)題的央國(guó)企成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。銀河證券研究顯示，截至11月15日，A股5366家上市公司中，國(guó)有企業(yè)共計(jì)1428家，占比為26.6%；總市值約51萬(wàn)億元，占比為51.8%。從估值水平來(lái)看，全A的PE（TTM）估值為18.49倍，處于2010年以來(lái)59%分位數(shù)水平，PB（LF）為1.57倍，處于2010年以來(lái)14.11%分位數(shù)水平。A股市場(chǎng)估值存在結(jié)構(gòu)性國(guó)有企業(yè)估值相對(duì)偏低問(wèn)題，當(dāng)前中證央企PE（TTM）為11.19倍，中證國(guó)企則為13.23倍。

  該機(jī)構(gòu)指出，央國(guó)企改革深化提升，市值管理帶來(lái)央國(guó)企投資新機(jī)遇。我國(guó)五輪央國(guó)企改革逐步從放權(quán)讓利、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，發(fā)展到聚焦提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，并強(qiáng)調(diào)價(jià)值導(dǎo)向。市值管理成為本輪改革的重要抓手，旨在實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、提升央國(guó)企估值和股東回報(bào)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)央國(guó)企做優(yōu)做強(qiáng)、服務(wù)資本市場(chǎng)改革和高質(zhì)量發(fā)展需要。

  中泰證券也認(rèn)為，央國(guó)企是本輪市值管理的主導(dǎo)力量，監(jiān)管層高度重視市值管理，一方面是為了穩(wěn)定市場(chǎng)估值，另一方面則是金融市場(chǎng)“擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”的必然要求。就中期而言，穩(wěn)健高分紅的央國(guó)企以及市值“破凈”的地方國(guó)企是本輪市值管理、并購(gòu)重組政策下最受益的方向。

  實(shí)際上，2024年以來(lái)，涉及央國(guó)企的市值管理考核預(yù)期就在不斷增強(qiáng)。1月24日，國(guó)資委表示將“進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核”；1月26日，證監(jiān)會(huì)提出“推動(dòng)將市值納入央企國(guó)企考核評(píng)價(jià)體系”；1月29日，國(guó)資委提出“全面推開(kāi)上市公司市值管理考核”。中信證券表示，在前期多項(xiàng)政策的推動(dòng)下，國(guó)資委已經(jīng)鼓勵(lì)上市央國(guó)企將“一利五率”等指標(biāo)納入績(jī)效評(píng)價(jià)體系中，而隨著本次證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布市值管理指引，預(yù)計(jì)上市央國(guó)企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、公司治理、股東回報(bào)將再上一臺(tái)階。

  華西證券則認(rèn)為，長(zhǎng)期破凈公司市值管理訴求更強(qiáng)。根據(jù)市值管理新規(guī)，長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃。長(zhǎng)期破凈是指股票連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月15日，A股長(zhǎng)期破凈公司有212家，占A股總市值比重的15%。分企業(yè)性質(zhì)看，長(zhǎng)期破凈公司中，中央國(guó)企占比超過(guò)60%；分行業(yè)看，長(zhǎng)期破凈公司集中在銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、鋼鐵等行業(yè)。

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