A股中藥賽道熱度持續(xù)升溫。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來至6月6日收盤，中藥板塊有16只個股的股價漲幅超過30%，其中，太極集團（600129.SH）股價漲幅超越翻倍，并且其近一年來的股價漲幅達到了239.57%。

(相關(guān)資料圖)

而近一年來股價漲幅達到翻倍以上的中藥上市公司，大多為機構(gòu)重倉股。

以基金持倉為例，方盛制藥（603998.SH）的基金持倉比例從2022年底的5.28%上升至2023年一季度的14.27%，昆藥集團（600422.SH）、康緣藥業(yè)（600557.SH）、太極集團在2023年一季末的基金持倉比例則分別為15.21%、12.68%、19.05%。

與之相對應(yīng)，機構(gòu)延續(xù)對中藥板塊的高頻調(diào)研節(jié)奏，就在上周，醫(yī)藥生物板塊的機構(gòu)調(diào)研熱度位居榜首，而其主要受到中藥子行業(yè)的關(guān)注度推動。

在中藥賽道持續(xù)升溫的背景下，行業(yè)銷售費用支出變動玄機及其對公司經(jīng)營業(yè)績的影響，也就成為判斷中藥上市公司成長質(zhì)量與內(nèi)在風(fēng)險的重要依據(jù)。

銷售費用有漲有跌

中藥板塊熱得發(fā)燙，相關(guān)上市公司也在持續(xù)加大銷售力度。

統(tǒng)計顯示，2022年，A股有44家中藥上市公司增加了銷售費用。

而江中藥業(yè)（600750.SH）拔得中藥板塊銷售費用頭籌，2022年為14.81億元，同比增長43.61%，銷售費用占營業(yè)收入的比重由2021年的35.89%上升為38.86%。

“公司銷售費用的增長主要由于公司于2021年9月并購海斯制藥，2022年前三季度并表范圍增加所致?！苯兴帢I(yè)在2022年年報中表示。

但江中藥業(yè)還在繼續(xù)增加銷售投入，2023年第一季度，其銷售費用達到5.31億元，同比增長50.47%。

“一季度不能代表全年。”江中藥業(yè)有關(guān)人士6月6日就銷售費用增長問題回復(fù)記者稱，“在沒有產(chǎn)生新的并表前提下，預(yù)計2023年全年總體銷售費用率相對穩(wěn)定?！?/p>

不過，雖然銷售費用增長迅猛，但江中藥業(yè)的收入亦有較大幅度提升，2022年和2023年第一季度，其營收分別同比增長32.63%與41.44%，同期凈利潤分別同比增長17.87%和31.1%。

銷售費用增長幅度堪比江中藥業(yè)的啟迪藥業(yè)（000590.SZ），在業(yè)績方面卻發(fā)生了嚴重背離。

2022年和2023年第一季度，啟迪藥業(yè)銷售費用分別同比增長40.24%與52.11%，但其同期營收僅分別同比增長16.54%和10.76%，同期凈利潤則分別同比下降了48.8%與47.33%。

對于銷售費用的增長，啟迪藥業(yè)在定期報告中稱，主要系為拓展銷售市場，加大營銷力度及合并范圍變化所致。

盡管銷售費用增長不一定與業(yè)績增長正相關(guān)，但銷售費用的下降卻與業(yè)績下滑緊密關(guān)聯(lián)。

2022年，銷售費用減少排名前三的中藥上市公司分別是步長制藥（603858.SH）、中恒集團（600252.SH）和益佰制藥（600594.SH），而這三家上市公司的業(yè)績無一例外在當(dāng)年出現(xiàn)了大幅下挫，凈利潤同比下降幅度分別達到231.63%、74.25%與274.94%。

其中，步長制藥的銷售費用從2021年的83億元下降至2022年的74.84億元，減少了8.16億元，而此前步長制藥從2018開始的銷售費用就超過80億元，長期“霸占”中藥板塊銷售費用第一位置。

此外，中恒集團和益佰制藥在2022年減少的銷售費用分別達到4.98億元與4.17億元。這些所減少的銷售費用，相當(dāng)于中藥板塊市值第一的片仔癀（600436.SH）2022年4.83億元的銷售費用。

“我們研究得知，在現(xiàn)階段，中藥上市公司銷售費用突然大幅降低，一般都是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了問題?！币晃凰侥纪顿Y總監(jiān)告訴記者。

這類上市公司包括*ST目藥（600671.SH）、*ST太安（002433.SZ）等，這兩者2022年銷售費用分別同比下降76.63%與68.12%，僅分別為606.73萬元和1.18億元，并且*ST太安2022年還被年審機構(gòu)出具無法表示意見的內(nèi)部控制審計報告。

但降低銷售費用的中藥上市公司亦不少，據(jù)統(tǒng)計，2022年共有33家減少此項投入，包括白云山（600332.SH）、以嶺藥業(yè)（002603.SZ）、天士力（600535.SH）、九芝堂（000989.SZ）等知名中藥企業(yè)。

“在集采和反腐敗的影響下，市場進一步規(guī)范，一些企業(yè)尤其是頭部上市公司開始重視銷售費用的管理和控制工作?！鄙鲜鏊侥纪顿Y總監(jiān)認為。

市場費用率畸高風(fēng)險

中藥上市公司銷售費用持續(xù)增長，引發(fā)了監(jiān)管部門關(guān)注。

典型如振東制藥（300158.SZ），連續(xù)4年收到了深交所的年報問詢函，其中銷售費用被反復(fù)要求解釋說明。

年報顯示，振東制藥2022年銷售費用為15.18億元，同比減少33.15%，占營收比例的41%，當(dāng)年其凈利潤同比下降101.96%，出現(xiàn)5129萬元的虧損。

此前的2019-2021年，振東制藥銷售費用分別為21.73億元、22.22億元和22.7億元，占營業(yè)收入的比例分別為49.4%、45.83%和44.56%，而2022年，其銷售費用中服務(wù)費、市場運營費就達11.17億元，占當(dāng)年營業(yè)收入的30%。

但振東制藥在回復(fù)深交所問詢函的公告中表示，其服務(wù)費、市場運營費占比水平與同行業(yè)上市公司不存在較大差異，也不存在違規(guī)返利的情形。

事實上，銷售費用占營收比例超過50%的中藥上市公司亦不罕見。

以龍津藥業(yè)（002750.SZ）為例，在2022年銷售費用同比減少51.35%的情況下，8033萬元的銷售費用依然占當(dāng)年營收的65.32%，并且其銷售費用構(gòu)成中的市場費用合計7418.67萬元，占當(dāng)期營收的比例為60.33%。

但龍津藥業(yè)的銷售費用占比并不是最高，在2022年，廣譽遠（600771.SH）的銷售費用占營收比例達到86%，譽衡藥業(yè)（002437.SZ）、步長制藥的銷售費用率分別為61.94%與50%。

而高企的銷售費用中，服務(wù)費、市場運營費占據(jù)了大頭，如廣譽遠、步長制藥、濟川藥業(yè)（600566.SH）、益佰制藥、康緣藥業(yè)、振東制藥等的服務(wù)費、市場運營費占銷售費用的比例，均在70%至95%之間。

由此，證券交易所向多家中藥上市公司提出了“市場費用率是否與現(xiàn)有業(yè)務(wù)相匹配，是否存在商業(yè)賄賂或為商業(yè)賄賂提供便利的情形”的問詢，但相關(guān)上市公司皆予以否認。

一位中藥上市公司高管對記者說，“藥品的市場推廣營銷隊伍魚龍混雜，存在各種各樣的利益糾葛，難免有灰色地帶。”

此前，包括步長制藥在內(nèi)的中藥上市公司就被曝光醫(yī)藥代表向開藥的醫(yī)生按一定比例給付回扣等案件，而今年1月，中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布題為《多部門加大聯(lián)合懲處力度 形成強監(jiān)管震懾力綜合施治遏制商業(yè)賄賂》的文章，重點指出了關(guān)于醫(yī)療領(lǐng)域的商業(yè)賄賂問題。

“藥品尤其是處方藥，需要醫(yī)生的認同才能應(yīng)用到臨床，需要醫(yī)生的推薦才能被患者接受，所以學(xué)術(shù)推廣就成為營銷的重要手段?！币晃恢兴幧鲜泄靖吖軐τ浾哒f。

類似的說法在相關(guān)上市公司公告中亦有提及，如步長制藥曾經(jīng)公告稱，處方藥的用藥需求除適應(yīng)癥的市場容量外，主要取決于該藥品的療效和醫(yī)生對該藥品的認知程度，因此行業(yè)通行采用的是專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式進行營銷。

上述中藥上市公司高管表示，“現(xiàn)在很多公司為了規(guī)避風(fēng)險，采取向第三方采購產(chǎn)品銷售服務(wù)和學(xué)術(shù)推廣服務(wù)?！?/p>

如眾生藥業(yè)（002317.SZ）、龍津藥業(yè)皆稱，其產(chǎn)品的銷售推廣主要通過委托專業(yè)營銷服務(wù)公司和商務(wù)隊伍進行，并采取了一系列措施防止商業(yè)賄賂或為商業(yè)賄賂提供便利行為的發(fā)生。

編輯：林鄭宏

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