隨著券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，券商結(jié)算模式基金（以下簡(jiǎn)稱“券結(jié)基金”）也進(jìn)入了擴(kuò)張期。

(資料圖)

數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月14日，券結(jié)基金總規(guī)模超過(guò)6000億元，較2021年底增長(zhǎng)了約3.2倍。

記者注意到，3月以來(lái)，有10只新成立的基金采用了券結(jié)模式，在全市場(chǎng)新成立基金（剔除單發(fā)C份額）中的占比接近兩成。同時(shí)，部分老基金也在行動(dòng)，從已發(fā)布的相關(guān)公告來(lái)看，年內(nèi)至少有17只基金已調(diào)整為證券公司交易結(jié)算模式。

記者通過(guò)采訪了解到，于券商而言，券結(jié)基金不僅有助于提升交易傭金規(guī)模，也可以作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要抓手。但券商面臨的挑戰(zhàn)在于如何能夠篩選出持有體驗(yàn)更好的基金產(chǎn)品。

海通國(guó)際非銀行金融團(tuán)隊(duì)則指出，券結(jié)業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，盡管券結(jié)基金發(fā)行加速，但展業(yè)仍集中在小規(guī)?；?。

規(guī)模激增

過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，公募基金普遍通過(guò)托管銀行完成資金的結(jié)算交收。2017年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)文推動(dòng)券商結(jié)算模式試點(diǎn)，要求新成立的基金公司采用券商結(jié)算模式。2019年初，券結(jié)模式由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，老基金公司的新產(chǎn)品也可采用券結(jié)模式。

在此背景下，2021年以來(lái)，新發(fā)券結(jié)基金的數(shù)量快速增長(zhǎng)。根據(jù)中金公司研究部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)（截至2023年2月24日）隨著市場(chǎng)行情回暖，新發(fā)券結(jié)基金達(dá)19只、發(fā)行規(guī)模80.5億元，分別占據(jù)全部新發(fā)基金數(shù)量和規(guī)模的16.1%與9.5%。

同時(shí)，老基金也開(kāi)始加快向券結(jié)模式轉(zhuǎn)換。記者注意到，今年年內(nèi)，泓德基金、諾安基金、安信基金、易方達(dá)基金、平安基金等多家基金公司先后發(fā)布了調(diào)整旗下部分產(chǎn)品結(jié)算模式的公告，涉及產(chǎn)品數(shù)量共計(jì)17只。

整體上看，當(dāng)前采用券結(jié)模式的基金規(guī)模較2021年底已實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。中金公司研究部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月24日，券結(jié)基金數(shù)量與規(guī)模分別為616只和5709.3億元，相較2021年底增幅分別達(dá)2.4倍和3.2倍，占據(jù)全部基金規(guī)模的比重也自2021年底的1.3%增加至2.2%。

從基金類型來(lái)看，當(dāng)前，主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量在全部券結(jié)基金中的占比較高，其次，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的數(shù)量也較多。

值得一提的是，對(duì)于券結(jié)產(chǎn)品，前期只有中小基金公司的布局熱情較高，2021年以來(lái)，大中型基金公司才開(kāi)始參與其中。截至目前，管理規(guī)模在全市場(chǎng)排名前20的基金公司中，有18家發(fā)行了券結(jié)產(chǎn)品。

金鷹基金有關(guān)人士向記者指出，券商結(jié)算模式無(wú)論對(duì)監(jiān)管、券商還是基金公司而言，都意義深遠(yuǎn)，這類產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度也越來(lái)越高，相信未來(lái)的發(fā)展空間比較大。

深度綁定

券結(jié)模式下，公募基金通過(guò)證券公司交易系統(tǒng)參與交易，券商交易系統(tǒng)對(duì)基金公司的交易指令進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)券、異常交易等合規(guī)性校驗(yàn)，同時(shí)由券商負(fù)責(zé)結(jié)算。

公募基金之所以開(kāi)始重視券商結(jié)算模式，主要是因?yàn)椋跋啾扔趥鹘y(tǒng)托管行結(jié)算模式，券商結(jié)算模式有三方面的優(yōu)勢(shì)。一是通過(guò)券結(jié)模式，基金公司可以深度綁定券商，券商相關(guān)銷售資源也會(huì)對(duì)券結(jié)產(chǎn)品有所傾斜，有利于持續(xù)提升產(chǎn)品的保有量。二是交易監(jiān)控更精確：托管行結(jié)算模式下，實(shí)行對(duì)日交易總額度監(jiān)控，頭寸和持倉(cāng)需由管理人自行監(jiān)控；券結(jié)模式下，券商對(duì)產(chǎn)品的交易行為實(shí)時(shí)驗(yàn)資驗(yàn)券，進(jìn)行更為精確的實(shí)時(shí)監(jiān)控，承擔(dān)起了對(duì)公募基金異常交易行為的監(jiān)控職責(zé)。三是資金占用成本降低：券結(jié)模式下，產(chǎn)品無(wú)需繳納結(jié)算備付金、保證金，能夠一定程度上降低資金占用成本?！鄙鲜鼋瘊椈鹩嘘P(guān)人士分析。

事實(shí)上，公募基金選擇券結(jié)模式也是因?yàn)樾蝿?shì)所迫。金鷹基金有關(guān)人士進(jìn)一步談到，由于銀行代銷準(zhǔn)入門檻較高，對(duì)基金公司、基金經(jīng)理的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)要求都比較嚴(yán)格，對(duì)產(chǎn)品類型偏好明顯，一些規(guī)模較小的產(chǎn)品難以在銀行渠道獲得重點(diǎn)營(yíng)銷支持。

“基金管理人將產(chǎn)品轉(zhuǎn)為券商結(jié)算模式可進(jìn)一步整合資源，在公司層面進(jìn)行托管、研究等其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，形成托管、銷售、交易、結(jié)算、研究全方位一體化戰(zhàn)略合作模式，雙方利益深度綁定?！痹撊耸勘硎?。

另一方面，無(wú)論是從提升傭金收入還是促進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，券商推動(dòng)券結(jié)基金的動(dòng)力也較強(qiáng)。

在中金公司量化及ESG研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，券結(jié)模式中，券商既可通過(guò)提升基金銷量并持續(xù)做大保有規(guī)模來(lái)獲取傭金收入，并有望獲得公募基金的托管資源，亦可在券商財(cái)富轉(zhuǎn)型背景下，通過(guò)同優(yōu)質(zhì)公募機(jī)構(gòu)的深度合作來(lái)應(yīng)對(duì)日益激烈的渠道競(jìng)爭(zhēng)。

該團(tuán)隊(duì)的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，截至2022年中報(bào)，中信證券、廣發(fā)證券分別以832.7億元（36只）、567.8億元（54只）的券結(jié)基金規(guī)模位居前列。其中，由于券結(jié)模式中參與結(jié)算券商家數(shù)有限（不得超出3家）且不再存在交易傭金分配上限（30%），券結(jié)產(chǎn)品為部分券商貢獻(xiàn)了不菲的傭金占比，例如，廣發(fā)、華泰、國(guó)金、平安、安信和光大證券等17家券商，其券結(jié)產(chǎn)品傭金占比均超出10%。

有券商人士指出，券結(jié)模式充分打通了券商、基金公司和客戶的多方訴求，有望形成三方共贏的局面，對(duì)于券商意義重大。一方面，券結(jié)模式下，券商可以為公募基金提供銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等一系列綜合服務(wù)。另一方面，券結(jié)基金的定制屬性較強(qiáng)，這將給券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供更多的獨(dú)家產(chǎn)品支持，也是券商財(cái)富管理理念的延伸。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年中報(bào)，已有59家券商參與券結(jié)業(yè)務(wù)，相較2020年底增幅達(dá)78.8%。

準(zhǔn)入更松？

值得一提的是，基于提升傭金收入、拓展公募托管業(yè)務(wù)以及助力財(cái)富管理業(yè)務(wù)等目標(biāo)，在推進(jìn)券結(jié)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，對(duì)券商的代銷能力提出更高要求，包括選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以及優(yōu)化客戶服務(wù)的能力。

從存續(xù)券結(jié)基金來(lái)看，不乏中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亮眼的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，但也有部分主動(dòng)權(quán)益基金近一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳。

例如，數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，中庚價(jià)值先鋒、華夏智勝先鋒A、國(guó)金量化多策略A最近一年的回報(bào)率分別為27.43%、23.21%和21.13%。其中，國(guó)金量化多策略是在今年1月初完成證券交易模式的轉(zhuǎn)換。該基金近2年、近3年的回報(bào)率分別為31.66%、53.71%；同期，基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分別為4.16%和13.63%。

而同樣是采用券結(jié)模式的安信創(chuàng)新先鋒A、長(zhǎng)安鑫瑞科技先鋒6個(gè)月定開(kāi)A、永贏長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值A(chǔ)，最近一年的回報(bào)率分別為-29.55%、-22.82%和-20.26%；同期，三只基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分別為-1.15%、-11.44%和-2.64%。其中，安信創(chuàng)新先鋒A、永贏長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值A(chǔ)均在成立時(shí)就采用了券結(jié)模式。

那么，券商對(duì)于新發(fā)券結(jié)基金的準(zhǔn)入條件是否更寬松？目前還很難從公開(kāi)資料進(jìn)行判斷。

不過(guò)，如果單從基金經(jīng)理這個(gè)維度來(lái)看，相比轉(zhuǎn)券結(jié)產(chǎn)品更重視基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)，新發(fā)券結(jié)產(chǎn)品似乎并不看重基金經(jīng)理的投資年限。

“新發(fā)與轉(zhuǎn)換券結(jié)產(chǎn)品中，基金經(jīng)理投資年限不足2年的產(chǎn)品數(shù)量占比分別為46.5%和13.6%，而超出5年的產(chǎn)品數(shù)量占比分別達(dá)25.6%和48.5%?！鄙鲜鲋薪鸸玖炕癊SG研究團(tuán)隊(duì)分析，新發(fā)產(chǎn)品或更側(cè)重券商內(nèi)部券結(jié)產(chǎn)品布局的多樣性與互補(bǔ)性，并兼顧前期代銷規(guī)模，選擇契合市場(chǎng)環(huán)境、匹配市場(chǎng)風(fēng)格的產(chǎn)品類型，而相對(duì)放寬基金經(jīng)理資歷要求。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，如果將券結(jié)業(yè)務(wù)當(dāng)作財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的工具之一，意味著券商必須提升研究能力以及挑選優(yōu)秀管理人、基金經(jīng)理的能力。畢竟，能夠提供良好持有體驗(yàn)的基金產(chǎn)品才能留住客戶，并助力券商提升代銷能力，繼而實(shí)現(xiàn)券商利益與客戶利益的統(tǒng)一。

與此同時(shí)，券結(jié)業(yè)務(wù)面臨的另一個(gè)現(xiàn)狀是，大型公募基金公司布局券結(jié)基金的意愿比較有限。

對(duì)此，中金公司量化及ESG研究團(tuán)隊(duì)分析，大型公募機(jī)構(gòu)通常具備較強(qiáng)的渠道與機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，可通過(guò)多元的傭金分配等方式驅(qū)動(dòng)多渠道、多券商代銷，而若采用券結(jié)模式，不僅需前期開(kāi)發(fā)對(duì)接系統(tǒng)、推動(dòng)流程轉(zhuǎn)變，同時(shí)，與結(jié)算券商深度綁定將在某種程度上削弱其他渠道的積極性，難以權(quán)衡抉擇，因而前期參與意愿有限，多呈觀望態(tài)勢(shì)。

此外，記者了解到，對(duì)于基金公司而言，除了產(chǎn)品銷售喪失一定靈活性，如其他渠道沒(méi)有銷售積極性，券結(jié)模式的劣勢(shì)還在于：資金劃撥效率相對(duì)較低，管理人和托管人收到結(jié)算數(shù)據(jù)時(shí)間晚于托管行結(jié)算模式。

編輯：翟卓

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