在市場熱捧頂流股票基金經(jīng)理的背景下，一些債券基金經(jīng)理在選股上可能是大隱隱于市的存在。

債基高手在選股上向來以出其不意、善于挖掘冷門股著稱，成為公募基金經(jīng)理的一股清流。記者注意到，部分股基重倉股、抱團(tuán)股近期表現(xiàn)欠佳，而不少債基高手在冷門賽道布局的重倉股，卻憑借不錯的表現(xiàn)給投資者留下了深刻的印象。部分債券基經(jīng)理直言，偏股型基金看不上一些細(xì)分小票，研究覆蓋也比較難，但債基產(chǎn)品還是得認(rèn)真覆蓋，基于避免尋求特別出彩的機會，防止“死扛”高估值高波動的品種，嚴(yán)格控制基金凈值的回撤風(fēng)險。

(資料圖)

深度理解以下重手債基吃最多上漲紅利

上周二，中國電信的股價一度漲至6.18元高位，而在去年8月，這只傳統(tǒng)大市值股票的最低價格只有3.53元。這意味著，中國電信在半年時間內(nèi)，股價漲幅達(dá)到了75%。

哪位基金經(jīng)理吃到了中國電信這波可觀的上漲紅利？根據(jù)公募基金披露的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，持倉中國電信超過1000萬股的僅有6只基金，更多基金經(jīng)理采取的持倉策略是配置200萬股~800萬股。

在所有持倉中國電信超過1000萬股的6只基金產(chǎn)品中，有4只基金來自易方達(dá)基金，其中一只債券型基金產(chǎn)品竟成為中國電信這波行情的最大受益者。該基金系易方達(dá)基金旗下的“易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)突稹?，截?022年末持有中國電信1.14億股，而持倉中國電信數(shù)量排名第二的是一只股票型基金，其持倉數(shù)量甚至不及易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)突鸪謧}數(shù)量的50%。

去年三季度，中國電信股價正處萎靡，易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)突鹁鸵验_始對其重倉。進(jìn)入四季度，該基金進(jìn)一步加倉中國電信，中國電信對這只債券基金的權(quán)重影響進(jìn)一步提升。

回顧行情可以發(fā)現(xiàn)，去年三四季度，主流基金經(jīng)理尤其是股票型基金經(jīng)理，大都在關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、軍工或者可能存在預(yù)期的大消費，業(yè)務(wù)傳統(tǒng)、缺乏風(fēng)口、市值龐大的電信公司，在許多基金經(jīng)理看來或許仍缺乏吸引力。

“敢不敢下重手買一只股票，取決于基金經(jīng)理能不能深刻理解，看不太明白或者認(rèn)為其他品種更好，可能就買得少。”深圳一家超大型公募基金首席投資官接受記者專訪時曾強調(diào)，值得下重手的公司，肯定會同時考慮賠率(股價空間)和勝率(確定性)，而在主動權(quán)益投資中，賠率比勝率的吸引力更大一些，因為拉長時間看，選擇質(zhì)地優(yōu)秀的公司，勝率站在長期投資者一方。找到有吸引力的賠率，往往需要對行業(yè)有非常深刻的認(rèn)識，或者是經(jīng)歷足夠的歷練之后對常識有堅定的信仰，這些洞見可能帶來偉大的投資機會。

服裝公司名氣太??？債基高手反向重倉

A股一只大隱隱于市的服裝股，是債券基金在冷門行業(yè)挖掘牛股的另一案例。

在去年的一次采訪中，廣發(fā)基金明星債券基金經(jīng)理吳敵強調(diào)了他對A股市場投資機會的理解，與其關(guān)注在A股市場舞臺中央、估值高企的熱門股品種，不如在遠(yuǎn)離市場喧囂的角落處，尋找可能存在更安全、更具彈性的投資機會，比如市場完全忽視的高端服裝賽道。

盡管上述債券基金經(jīng)理并未指出服裝賽道究竟存在何種穩(wěn)健又具彈性，且被市場看好的股票，但根據(jù)基金2022年末披露的數(shù)據(jù)，廣發(fā)基金偏債型基金產(chǎn)品在服裝賽道的深度挖掘也因此浮出水面。

記者注意到，在A股上市公司比音勒芬的基金持倉明細(xì)中，僅有兩只基金的持倉超過1000萬股，其中持倉第二大的一只基金產(chǎn)品來自廣發(fā)基金旗下的一只偏債型產(chǎn)品，由業(yè)內(nèi)頂流傅友興管理，持股比音勒芬數(shù)量高達(dá)1180萬股。傅友興所管的另一只偏債產(chǎn)品，持股比音勒芬數(shù)量超過700萬股，為比音勒芬的第三大機構(gòu)股東，如果考慮到同一基金經(jīng)理的持倉數(shù)量排名，傅友興將是持倉比音勒芬最大的基金經(jīng)理。

盡管大多數(shù)普通投資者傾向于認(rèn)為，高端服裝尤其是中國富豪階層所喜歡的品牌，應(yīng)該更多地指向類似阿瑪尼或其他進(jìn)口品牌，但實際上來自中國廣東的比音勒芬在“土豪服裝”這個細(xì)分賽道上占據(jù)了顯著的競爭優(yōu)勢。在許多服裝公司因為疫情陷入困境之際，比音勒芬去年前三季度的凈利潤接近6個億，同比增長超過24%；比音勒芬的毛利率也非常顯著，它所屬紡織服裝行業(yè)的平均毛利率為31.12%，而比音勒芬毛利率高達(dá)74.8%，高出行業(yè)平均水平43個百分點。比音勒芬上市后已上漲4倍，最近6個月內(nèi)漲近35%，股價再創(chuàng)歷史新高。

降低預(yù)期或能更出彩債基選股避免高估值

為什么債券型基金往往能夠在市場忽視的領(lǐng)域，選出驚人的投資機會？

“偏股型基金看不上一些細(xì)分小票，研究覆蓋也比較難，但我們必須認(rèn)真去做?！睆V發(fā)基金的一位債券型基金經(jīng)理接受記者專訪時解釋，他在管理債基上希望買的東西盡量少虧錢，整體上有一個可預(yù)期的收益率，這意味著需要盡可能地挖掘不被市場捧得太高的品種。

顯而易見，基于債基產(chǎn)品對風(fēng)險的厭惡和高度的敏感，債券基金經(jīng)理的選股策略和出發(fā)點，與股票型基金的策略存在很大的不同，實際上很多債券基金的高手都熱衷于重倉冷門賽道的機會。

王曉晨是公募行業(yè)的頂流債券基金經(jīng)理，她管理的債券基金產(chǎn)品也較好地把握了冷門傳統(tǒng)品種的投資機會。

根據(jù)A股上市公司長江電力的基金持倉信息，扣除指數(shù)基金產(chǎn)品，王曉晨管理的易方達(dá)增強回報債券基金是重倉長江電力最大的一只產(chǎn)品，長江電力同時也是這只債券基金的第一大重倉股。長江電力自2014年以來累計漲幅超過2.4倍，平均每年能為基金經(jīng)理提供超過15個點的高收益，且在市場環(huán)境較差的階段，也往往能為基金賺到錢。

華南地區(qū)一位偏債基金經(jīng)理認(rèn)為，債基選股策略不同于股基選股策略的一個特點是，最好能在市場忽視的冷門行業(yè)撿到被塵土覆蓋的金子，尤其不能“死扛”高估值的品種，這些高估值品種在一年下跌超過40%、50%之后，可能又在下一個年度迎來了超過100%甚至200%的股價漲幅，但對債券基金經(jīng)理而言，控制債券產(chǎn)品的基金凈值回撤是極其重要的，要避免重倉高估值且有高波動特點的品種。

“很多品種已經(jīng)漲起來了，估值看上去比較高，可能會繼續(xù)漲，要不要賺這個錢？股票對債基而言是錦上添花的花，是不能犯錯的?！逼桨不鹬芏髟聪蛴浾弑硎?，做偏債基金產(chǎn)品，主要是在股票方面不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好，股票投資做到中等水平就足夠了，不需要特別出彩。

而不需要特別出彩，往往讓債券基金經(jīng)理在選股上帶來更好的結(jié)果。

編輯：王柘

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